2014年人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)下跌超過(guò)2%，盧布危機(jī)的深化引發(fā)國(guó)內(nèi)對(duì)于人民幣貶值的擔(dān)憂。但筆者認(rèn)為，人民幣的小幅貶值仍在預(yù)期可控的范圍。

　　2014年俄羅斯盧布全年貶值預(yù)計(jì)超過(guò)40%，成為全球跌幅最大的貨幣。上半年盧布匯率相對(duì)穩(wěn)定，下半年隨著國(guó)際油價(jià)下跌和西方經(jīng)濟(jì)制裁，盧布進(jìn)入連續(xù)貶值行情；進(jìn)入12月份形勢(shì)進(jìn)一步惡化，其中12月15日和16日兩個(gè)交易日就貶值25%；隨后通過(guò)大幅加息和動(dòng)用外匯儲(chǔ)備救市，盧布有所回升。但激進(jìn)的貨幣政策只能救一時(shí)之急，盧布繼續(xù)貶值風(fēng)險(xiǎn)仍然存在：正在走強(qiáng)的美元將會(huì)推動(dòng)國(guó)際資本從包括俄羅斯在內(nèi)的新興市場(chǎng)回流；更為重要的是，國(guó)際油價(jià)仍在低位運(yùn)行，下跌風(fēng)險(xiǎn)尚存，同時(shí)俄羅斯還面臨可能加碼的西方制裁。

　　國(guó)際油價(jià)暴跌和西方經(jīng)濟(jì)制裁是盧布貶值的直接原因。全球石油需求的放緩和供給的持續(xù)增加導(dǎo)致下半年石油價(jià)格持續(xù)下行，油價(jià)從年中每桶接近120美元跌至不足60美元，高度依賴油氣出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。數(shù)據(jù)顯示，石油價(jià)格每下跌10美元，俄羅斯出口收入損失324億美元，過(guò)去5個(gè)多月俄羅斯的累計(jì)損失超過(guò)千億美元，面臨崩盤(pán)的經(jīng)濟(jì)是導(dǎo)致盧布貶值的首要原因。雪上加霜的是7月份美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施兩輪嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁，關(guān)閉了俄羅斯企業(yè)的對(duì)外直接融資渠道。據(jù)保守估計(jì)，西方制裁導(dǎo)致俄羅斯直接經(jīng)濟(jì)損失約400億美元；此外，制裁還導(dǎo)致投資者競(jìng)相逃離，俄羅斯央行估計(jì)全年外逃資本達(dá)1280億美元。

　　客觀來(lái)說(shuō)，油價(jià)暴跌和經(jīng)濟(jì)制裁只是盧布貶值的外部原因，追根溯源，能源占主導(dǎo)的單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和缺乏與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹配的資本市場(chǎng)則是深層次原因。當(dāng)前俄羅斯超過(guò)2/3的出口和約一半的財(cái)政收入依賴能源，相當(dāng)于把經(jīng)濟(jì)命脈放在一個(gè)能源籃子里，整個(gè)經(jīng)濟(jì)都處于能源價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)敞口之下。殷鑒不遠(yuǎn)，1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致能源大跌時(shí)，都曾引發(fā)盧布劇烈貶值。誠(chéng)然2008年金融危機(jī)后全球油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，俄羅斯通過(guò)出口能源大獲其益，盧布成為全球升值最快的貨幣之一；但與此同時(shí)，俄羅斯不僅喪失了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)，反而在單一化道路愈行愈遠(yuǎn)，“荷蘭病”漸入膏肓。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，受供求關(guān)系調(diào)節(jié)的能源價(jià)格不可能始終在高位運(yùn)行，對(duì)俄來(lái)說(shuō)“資源詛咒”的出現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。資本市場(chǎng)的發(fā)展滯后則客觀上放大了金融風(fēng)險(xiǎn)：首先，作為全球第八大經(jīng)濟(jì)體的俄羅斯過(guò)于依賴外部資本，美國(guó)一旦關(guān)閉俄羅斯的國(guó)際融資渠道，俄企業(yè)就面臨無(wú)資可融的危險(xiǎn)；其次，資本市場(chǎng)的完全開(kāi)放以及自由浮動(dòng)的匯率制度成為危機(jī)發(fā)生時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)放大器；第三，俄羅斯缺乏金融資產(chǎn)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)加劇了貨幣危機(jī)，例如，盧布危機(jī)后高盛暫停了以盧布計(jì)價(jià)的中長(zhǎng)期回購(gòu)協(xié)議交易，穆迪、惠譽(yù)、標(biāo)普等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)俄羅斯主權(quán)信用評(píng)級(jí)，都加劇了盧布下跌行情。

　　而對(duì)于由盧布貶值而引起的對(duì)人民幣匯率的擔(dān)憂，筆者認(rèn)為，整體來(lái)看這是不必要的。因?yàn)槿嗣駧诺男》H值在預(yù)期可控的范圍，同時(shí)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)較俄羅斯豐厚，央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)能力自然更強(qiáng)；更重要的是，盧布危機(jī)本質(zhì)上是俄羅斯經(jīng)濟(jì)困境的反映，雖然今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降，但整體平穩(wěn)。展望未來(lái)，隨著新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的走強(qiáng)，人民幣存在繼續(xù)貶值的可能，但只要不出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，溫和貶值是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的反映，不會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)。盡管如此，俄羅斯經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)仍然值得總結(jié)，未雨綢繆才能防患于未然。

　　首先，依賴能源出口的經(jīng)濟(jì)不安全，依賴能源進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)同樣不安全，我國(guó)在能源價(jià)格下跌時(shí)期應(yīng)積極進(jìn)行能源戰(zhàn)略儲(chǔ)備，確保能源價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定和供給安全；同時(shí)，盡早布局新型能源等替代能源的開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)能源消費(fèi)的多樣化。其次，盧布危機(jī)凸顯了金融實(shí)力和金融安全對(duì)大國(guó)的重要性，美國(guó)正是憑借國(guó)際金融中心和美元作為國(guó)際結(jié)算貨幣的優(yōu)勢(shì)有效地實(shí)施了金融制裁和恐嚇；為了確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全，人民幣應(yīng)積極穩(wěn)妥地加快推進(jìn)國(guó)際化。第三，保持外匯管理體制的宏觀可控是貨幣安全的重要內(nèi)容。宏觀可控有兩個(gè)實(shí)現(xiàn)途徑，對(duì)于美元、歐元等國(guó)際貨幣而言，增減貨幣供應(yīng)量即可影響匯率；對(duì)于非國(guó)際貨幣而言，則需通過(guò)增加外匯儲(chǔ)備才能影響匯率。第四，隨著參與國(guó)際分工的日益深入，對(duì)外經(jīng)貿(mào)多樣化才能分散風(fēng)險(xiǎn)。不把雞蛋放一個(gè)籃子里有兩層含義，既要避免過(guò)度依賴于某一個(gè)行業(yè)，也要避免過(guò)度依賴某一個(gè)地區(qū)。最后，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的高度認(rèn)識(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要性。盧布危機(jī)中美國(guó)的金融制裁之所以生效，很大程度上是因?yàn)槎砹_斯過(guò)于依賴國(guó)際金融市場(chǎng)的融資。以此為鑒，國(guó)內(nèi)不僅需加快建立多層次資本市場(chǎng)，還應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)化改革和監(jiān)管制度完善，讓投資者充分分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，保證資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。