一季度增長1258億美元，二季度僅增約400億美元，再到三季度的負增長1000億美元，中國外匯儲備出現(xiàn)出逐季遞減的趨勢。

　　中國形成巨額外儲

　　自國家成立專門經營管理外匯儲備機構至今已經整整20年。這期間，我國外匯儲備規(guī)模從500多億美元飆升至39480億美元，增長78倍之多。根據國際貨幣基金組織（IMF）估計，截至去年9月底，全球央行持有的儲備資產價值10.8萬億美元，是全球對沖基金管理資產價值的4倍以上，中國央行持有3.32萬億美元的儲備資產，為全球儲備資產最多的央行。

　　毋容置疑，中國巨額外儲的形成與巨額國際收支順差直接相關，特別是與中國在全球價值鏈上的分工相關。上世紀90年代以來，亞洲區(qū)域內貿易比重迅速上升，東亞地區(qū)形成了以中國為核心與發(fā)達國家形成貿易順差、與東盟和日本等地區(qū)形成貿易逆差的三角貿易模式。因此越是經濟不平衡，亞洲，尤其是東亞的外匯儲備就越多。

　　中國外匯儲備從2006年突破1萬億大關，到2009年突破2萬億，2011年突破3萬億，2014年接近4萬億，年均增長率超過30%，遠遠超過同期GDP和進出口貿易總額的增長速度。

　　此外，從全球貨幣體系及其資金流向角度看，全球貨幣體系可以劃分為“核心+夾心+外圍”三個層次，核心層是美國，夾心層是日本、歐洲，外圍層為新興市場經濟國家。過去核心層大量消費、外圍層大量制造、夾心層扮演金融放貸角色，但未來這一切必將發(fā)生重大改變。美國正在改變消費驅動，而轉向“實體再造”，發(fā)達經濟體降低消費、增加投資，標志著全球經濟再平衡開始啟動。

　　中國外儲可能進入增長放緩“新常態(tài)”

　　從短期看，我國外儲減少的原因在于：一是美元在三季度大幅上漲7.7%，導致非美元資產在轉換為以美元計價后，其賬面價值下跌，二是出現(xiàn)了“藏匯于民”的趨勢，外幣持有形式發(fā)生改變，因人民幣單邊升值預期改變，金融機構、企業(yè)、個人根據人民幣匯率等各方面情況，自主進行外匯方面的決策，更愿意持有外幣存款導致外匯儲備有所減少。

　　然而，從中長期看，中國內部結構正在發(fā)生重大改變，外貿長期雙順差格局有所轉變。一直以來，高儲蓄率意味著較快的資產或財富積累，但是未來隨著中國人口老齡化進程的加速，國內高儲蓄狀況將有根本性改變，這將使原來的儲蓄—順差—貨幣擴張的循環(huán)被逆轉，進而導致貨幣擴張源頭消失，中國長期以來為美國提供低廉融資的時代也將趨于結束。

　　數(shù)據顯示，中國經常賬戶盈余已從2007年占國內生產總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年下降0.5個百分點，為9年來的最低水平。就經常項目內部結構而言，一般貨物貿易順差萎縮的趨勢已經大大超過服務貿易逆差、投資收益逆差的增長趨勢，未來經常項目順差逐步收窄，甚至出現(xiàn)逆差也不可避免。

　　經常項目與資本金融項目之間的比例關系也正在發(fā)生改變。經常項目順差形成的是權益性資產，是積累下來的國際凈財富。資本和金融項目形成的是債務性資產，如外資流入等。我國這部分外匯儲備是用人民幣與美元相交換得來的，主要包括外商直接投資和我國的外債。對于我國而言，這部分外匯儲備是債務性資產，不能隨意動用。近兩年，中國經常項目順差占比下降，而資本和金融項目順差占比上升，2013年資本與金融賬戶順差對外匯儲備增長的貢獻，已經顯著超過了經常賬戶順差，這意味著儲備資產當中的負債部分增加。去年中國成為對外凈投資國家，資本項目已經出現(xiàn)逆差。今年二季度，“資本和金融項目”下的“其他投資”就顯示凈流出695億美元。

　　由上可見，中國外匯儲備可能進入增長放緩，甚至下降的“新常態(tài)”。

　　外匯儲備“新常態(tài)”顯現(xiàn)“雙刃劍”效應

　　一方面，外匯儲備規(guī)模減少當然有助于降低宏觀管理的負擔和成本。由于不斷增長的外匯儲備加大了宏觀調控難度，尤其是貨幣政策被動投放基礎貨幣令廣義貨幣規(guī)模猛增，導致央行資產負債隨著外匯儲備的擴大而提升風險，并減弱了央行貨幣政策的獨立性和有效性。隨著外儲規(guī)模的遞增，每一美元所帶來的邊際成本都遠高于潛在收益，成本對沖壓力越來越大，因此，外儲減少無異于減緩貨幣政策壓力。

　　另一方面，作為重要蓄水池的外匯儲備減少，甚至下降也意味著在外匯占款趨勢性減少甚至持續(xù)為負的情況下，國內流動性收緊壓力越來越大，貨幣政策框架面臨重新調整，必須進一步完善基礎貨幣發(fā)行機制。

　　近期越來越多的事實表明，隨著美國經濟復蘇超預期，以及QE政策調整引發(fā)的全球貨幣金融周期拐點到來，人民幣資產和貨幣擴張的內外環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，利用中美利差、人民幣即期遠期匯率測算的無風險套利空間顯著收窄，未來外匯占款可能會持續(xù)下降，這將大大改變一直以來以外匯占款為主渠道的貨幣創(chuàng)造機制。

　　另外，從央行資產負債表結構看，外匯、金融性公司存款占比較大，弱化了貨幣調控的效果。正如上文談到的，一旦資本流向改變，央行外匯儲備就會不斷減少，負債的規(guī)模相應會收縮，這樣就會導致貨幣供給量的減少。因此，優(yōu)化資產負債規(guī)模與結構，增加資產負債表管理的彈性，或通過發(fā)展債券（國債）市場，創(chuàng)造“債券池”來對沖“貨幣池”水位下降的風險，也是貨幣調控的重要內容。