英國中央銀行——英格蘭銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉卓識日前在接受中國證券報記者專訪時表示，美聯(lián)儲寬松貨幣政策在未來的真正挑戰(zhàn)也許在于其對長期金融穩(wěn)定的影響。長期的低利率正鼓勵更多金融市場參與者冒著更多風(fēng)險去尋求高收益金融產(chǎn)品，一些長期金融風(fēng)險也許正在醞釀。

　　惡性通脹概率低

　　劉卓識認(rèn)為，目前美聯(lián)儲的貨幣政策依然非常寬松，其政策指導(dǎo)利率仍處于史上最低，第三輪量化寬松政策還在實施，并繼續(xù)通過前瞻指導(dǎo)減弱市場對升息的預(yù)期。

　　他說，盡管非常規(guī)的寬松政策有其特殊的形成背景和危機環(huán)境，但若政策調(diào)整滯后有可能會引發(fā)兩方面的風(fēng)險。其一是通脹偏離目標(biāo)太多太久而引發(fā)的物價穩(wěn)定風(fēng)險；其二是金融泡沫沒有得到有效控制而引發(fā)的金融穩(wěn)定風(fēng)險。

　　就通脹風(fēng)險而言，劉卓識說，自上世紀(jì)70年代末，美聯(lián)儲就把“有效促進(jìn)最大就業(yè)、穩(wěn)定的價格以及適度的長期利率的目標(biāo)”作為其最終貨幣政策目標(biāo)。實際操作中，美聯(lián)儲通過控制貨幣中介目標(biāo)(比如貨幣供應(yīng)量，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率)來調(diào)整經(jīng)濟(jì)。而且自2012年1月，美聯(lián)儲進(jìn)一步把2%的通脹率確立為長期貨幣目標(biāo)，并認(rèn)為這和其最終目標(biāo)相一致，也就是認(rèn)為此通脹率目標(biāo)能夠保證穩(wěn)定的物價和平穩(wěn)的長期利率，并能加強美聯(lián)儲促進(jìn)最大就業(yè)的能力。

　　他說：“若美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超過預(yù)期，經(jīng)濟(jì)余量消化快于估計，中期通脹則會小幅超越2%，但只要不是大幅而持久的偏離目標(biāo)，溫和通脹應(yīng)該并不會引起美聯(lián)儲的過分擔(dān)心?！?/p>

　　他認(rèn)為，除非美國經(jīng)濟(jì)遭遇重大沖擊或美聯(lián)儲在政策制定上出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，否則出現(xiàn)惡性通脹的可能性并不大。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月的過去12個月中，美國消費者價格指數(shù)為經(jīng)季節(jié)調(diào)整的漲幅為1.7%，較6月份的2.0%回落0.3個百分點。

　　維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定

　　關(guān)于金融穩(wěn)定風(fēng)險，劉卓識認(rèn)為，目前美聯(lián)儲的策略是通過宏觀審慎工具來維護(hù)金融穩(wěn)定，而貨幣政策則是最后防線，這和不少其它發(fā)達(dá)國家央行如英國央行的情況一致。

　　今年7月，美聯(lián)儲主席耶倫在一個講座上表示，宏觀審慎監(jiān)管政策可以區(qū)分為兩類：第一類致力于增加金融系統(tǒng)的韌性，從而提高其對危機的抵抗力；第二類可以用來對潛在的金融泡沫做出及時應(yīng)對。

　　劉卓識認(rèn)為，前者包括要求金融機構(gòu)準(zhǔn)備足夠資本金來抵御意料之外的損失；后者則包括巴塞爾新資本協(xié)議下的反周期緩沖資本要求。通過靈活使用這兩類宏觀審慎政策，美聯(lián)儲希望能有效控制住金融系統(tǒng)風(fēng)險。但是宏觀審慎監(jiān)管在美國是沒有經(jīng)過實踐檢驗的新工具。其維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的效果如何，現(xiàn)在還無法得出明確結(jié)論。

　　他說：“國際貨幣基金組織(IMF)在2013年發(fā)表的一份研究報告就探討過其局限性。比如相關(guān)知識的欠缺使宏觀審慎政策的針對性受限，也不能完全消除金融沖擊和扭曲。另外由于容易受到政治因素的制約，監(jiān)管效果也會受到限制。”

　　他還表示，如果這個泡沫是系統(tǒng)性的，而且宏觀審慎監(jiān)管不能及時有效控制住其繼續(xù)累積，屆時美聯(lián)儲很有可能會動用貨幣政策，如通過緊縮貨幣政策維護(hù)長期金融穩(wěn)定。這有可能帶來金融市場的短期波動，并影響實體經(jīng)濟(jì)。