8月宏微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳使全面降準(zhǔn)降息預(yù)期再度升溫，貨幣政策再次面臨“尖峰時(shí)刻”。有機(jī)構(gòu)預(yù)測全面降息降準(zhǔn)可能性增大，但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣政策可能將“保持定力、靜待來年”，政策仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主，央行可能重啟逆回購，再度定向降準(zhǔn)、降息概率增大。

　　全面放松呼聲再起

　　8月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)均不樂觀。從上周末起，市場對全面降準(zhǔn)降息的預(yù)期再起。

　　這一預(yù)期在15日繼續(xù)醞釀發(fā)酵，有消息稱，央行于16日邀請諸多專家參加貨幣政策建議會議，為下一步貨幣政策是否走向全面寬松做輿論準(zhǔn)備。不過，據(jù)中國證券報(bào)記者了解，16日央行召開的會議是由貨幣政策委員會秘書處循慣例組織的專家咨詢會議。

　　中金公司彭文生等人發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)三季度GDP同比增速放緩至7.3%。由于內(nèi)需環(huán)比動(dòng)能弱，加上去年較高的基數(shù)，四季度GDP增速仍面臨較大下行壓力。政策平衡穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)難度加大。經(jīng)濟(jì)增速放緩加大政策放松壓力，除定向?qū)捤赏?，全面降?zhǔn)或降息可能性進(jìn)一步提高。

　　多家海外投行預(yù)期降準(zhǔn)降息可能性增大。蘇格蘭皇家銀行和巴克萊銀行雙雙將中國今年GDP增速下調(diào)至7.2%。

　　蘇格蘭皇家銀行稱，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)疲弱表明中國經(jīng)濟(jì)再度下滑，房地產(chǎn)市場低迷與疲弱的企業(yè)投資是主要拖累因素。目前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將使中國政府面臨采取更大力度刺激的壓力。

　　巴克萊銀行表示，預(yù)計(jì)四季度到明年一季度將有兩次降息。

　　全面放松尚難成行

　　全面降準(zhǔn)降息預(yù)期漸濃的背后是當(dāng)前貨幣政策再度面臨“尖峰時(shí)刻”。CPI持續(xù)低迷、工業(yè)增加值大幅回落，按照以往經(jīng)驗(yàn)，降息降準(zhǔn)可能性確實(shí)存在。但是，央行一直強(qiáng)調(diào)政策保持定力，堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化原則，令市場難以準(zhǔn)確“把脈”。

　　中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，9月將是市場和央行博弈最充分的一個(gè)月。今年有關(guān)部門一直強(qiáng)調(diào)微刺激而不是全面刺激，主要是考慮到全面刺激不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于降低企業(yè)和地方政府杠桿。8月無論金融還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳，如果有關(guān)部門仍堅(jiān)持以微刺激和定向刺激為主，不進(jìn)行全面放松，年內(nèi)剩余月份進(jìn)行全面放松的可能性就微乎其微。

　　報(bào)告認(rèn)為，7月以來，央行通過各種工具主動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣是邊際遞減的，而在2-6月是邊際遞增的，這也較大程度體現(xiàn)了央行不大希望大幅放松的政策意圖和取向。

　　農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策將“保持定力，靜待來年”。

　　農(nóng)行報(bào)告給出這一判斷的理由如下：一是就業(yè)尚好。二是8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳是去年刺激政策的一個(gè)負(fù)面結(jié)果。8月工業(yè)增加值較低的一個(gè)重要原因是去年8月基數(shù)較高。三是為接受明年下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)進(jìn)行心理鋪墊。

　　民生證券研究院宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，全面降息年內(nèi)不會出現(xiàn)，兼顧“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”的定向調(diào)控依然是主基調(diào)。

　　逆回購可能再發(fā)力

　　對未來貨幣政策具體政策工具的使用，農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，第一，利率全面下調(diào)有顧慮。目前對全面降息呼聲比較大，但全面降息是與利率市場化改革導(dǎo)向相背離的：央行已取消除公積金貸款以外的所有貸款浮動(dòng)限制，嚴(yán)格意義上說，目前央行應(yīng)逐步淡化貸款基準(zhǔn)利率影響，而更多通過逆回購等其他市場化方式引導(dǎo)利率走向，這也是今年以來央行一直在做的，而且有一定效果。如果此時(shí)央行宣布下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，會進(jìn)一步強(qiáng)化央行貸款基準(zhǔn)利率在銀行利率定價(jià)中的作用，不利于央行此前一直努力培育的貸款基礎(chǔ)利率發(fā)揮作用。此外，美聯(lián)儲明年可能加息，如果中國降息，可能引發(fā)資本外逃。

　　第二，全面降準(zhǔn)效果不大?？紤]到8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款再次凈下降，全面降準(zhǔn)也在預(yù)期之中。但目前在央行引導(dǎo)下，市場流動(dòng)性總體寬裕，市場利率比年初明顯下降，降準(zhǔn)盡管會進(jìn)一步推低銀行間市場利率，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。

　　第三，定向?qū)捤煽臻g有限。8月數(shù)據(jù)已說明，此前的定向?qū)捤尚Ч幻黠@。

　　第四，匯率可能會穩(wěn)中略貶。近段時(shí)間，人民幣對美元即期匯率持續(xù)走高，中間價(jià)維持雙向波動(dòng)格局，預(yù)計(jì)匯率會穩(wěn)中略貶，為穩(wěn)定外需繼續(xù)創(chuàng)造條件。實(shí)際上，在當(dāng)前情況下，穩(wěn)定匯率進(jìn)而穩(wěn)定外需是非常有必要的。

　　第五，政府投資會適當(dāng)加大。盡管當(dāng)前財(cái)政收入增速在回落，但新預(yù)算法已提出逐步建立跨年預(yù)算的要求，并為省級政府發(fā)債留出空間，政府在基建和公共服務(wù)領(lǐng)域的投資步伐應(yīng)會繼續(xù)加快。

　　中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，較為可能的一種操作是央行重啟逆回購，并適度下調(diào)逆回購發(fā)行利率來對宏觀數(shù)據(jù)予以回應(yīng)。既避免了鐵板一塊的形象，也不會造成過度刺激或者違背微刺激的不良后果。再度定向降準(zhǔn)的可能性也存在。