降低企業(yè)融資成本是當(dāng)前及今后一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的施力重點(diǎn)。今年上半年，央行兩次定向降準(zhǔn)為相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)提供了資金支持。央行年中工作會(huì)議即分支行行長(zhǎng)座談會(huì)提出，下半年在保持貨幣政策基本取向穩(wěn)定的同時(shí)，貫徹好定向調(diào)控要求，精準(zhǔn)發(fā)力。業(yè)界普遍預(yù)測(cè)，在上半年數(shù)量型工具已用到極致的情況下，央行下半年定向調(diào)控將轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具，定向降息的可能性大大增強(qiáng)。

　　除了降低企業(yè)融資成本的要求外，調(diào)整基準(zhǔn)利率的各種因素也正處于交匯、發(fā)酵中：

　　首先，低通脹為定向降息提供了空間。

　　國家統(tǒng)計(jì)局8月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份CPI同比上漲2.3%，環(huán)比上漲0.1%；7月份PPI環(huán)比下降0.1%，降幅比6月份縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.9%，降幅比6月份縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月收窄。

　　雖然PMI等宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)顯示中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有企穩(wěn)跡象，但回升基礎(chǔ)仍不牢固，有業(yè)界專家甚至預(yù)測(cè)第三季度GDP增速會(huì)出現(xiàn)回落。低通脹及PPI降幅收窄為進(jìn)一步貫徹落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)舉措創(chuàng)造了空間。而在上半年貨幣政策數(shù)量型工具已用到極致的情況下，央行未來有可能采取降息或者定向降息的措施借以拉低居高不下的社會(huì)融資成本。

　　分析人士預(yù)測(cè)，隨著翹尾因素消失，8月份CPI料回落至2.1%。對(duì)于通脹形勢(shì)的樂觀判斷，預(yù)示著降息或者定向降息已經(jīng)進(jìn)入了觀察期。

　　其次，重啟后的14天期正回購中標(biāo)利率下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這可視為降息的前奏。

　　7月31日，央行在公開市場(chǎng)上進(jìn)行了260億元的14天期正回購操作，為三個(gè)半月來首次進(jìn)行該期限正回購操作，中標(biāo)利率為3.70%，低于4月15日的3.80%。這是正回購中標(biāo)利率今年首度下調(diào)。

　　14天期正回購操作中標(biāo)利率的回落，說明央行有意引導(dǎo)資金價(jià)格回落，這有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，14天期正回購有望成為今后一段時(shí)間內(nèi)常態(tài)化的操作工具，以對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)外匯占款回落及海外熱錢的“騷擾”。

　　在央行表態(tài)下半年繼續(xù)進(jìn)行定向調(diào)控后，14天期正回購中標(biāo)利率的下降進(jìn)一步強(qiáng)化了未來定向降息的可能性。因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)表明，公開市場(chǎng)操作工具利率的變動(dòng)往往可以看作是基準(zhǔn)利率調(diào)整的先行指標(biāo)。

　　第三，樓市可任其分化，但不能坐視其動(dòng)蕩而不理，信貸政策可以不放松，但降低剛需的貸款成本則是必須的。從滿足剛需的基本住房需求看，定向降息也是有必要的。

　　自今年4月份以來，各地陸續(xù)放松樓市限購政策，但提振作用并不明顯。中國指數(shù)研究院發(fā)布的最新報(bào)告指出，房地產(chǎn)信貸政策將成為未來市場(chǎng)調(diào)控的主要工具之一。信貸政策一方面通過利率變化和信貸投放額度變化，來刺激市場(chǎng)需求，另一方面差別化原則的執(zhí)行也能更好地貫徹落實(shí)中央“有保有壓”、鼓勵(lì)消費(fèi)抑制投資的主導(dǎo)思想。

　　雖然央行還沒有就信貸政策和利率做出調(diào)整，但地方政府已經(jīng)采取了變相的方式降低了樓市剛需的貸款成本。

　　比如，四川省上周提出下半年對(duì)首套房貸進(jìn)行3%的財(cái)政補(bǔ)助，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持居民家庭購買基本住房。隨后，浙江紹興在取消限購的同時(shí)也將二套房貸首付比例下調(diào)至40%。

　　從以上三個(gè)因素看，基本可以判斷定向降息已經(jīng)進(jìn)入了觀察期。國家層面的年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的工作基調(diào)，則有可能成為觸發(fā)定向降息的關(guān)鍵一推。