傲拓科技IPO：應(yīng)收賬款激增數(shù)倍 毛利率遠高于行業(yè)均值

　　中國網(wǎng)財經(jīng)4月3日訊 上交所官網(wǎng)顯示，日前，傲拓科技股份有限公司(以下簡稱傲拓科技)科創(chuàng)板IPO申請獲受理，這是2025年首單獲受理的科創(chuàng)板IPO申請。

　　招股書顯示，傲拓科技是一家專注于可編程邏輯控制器(PLC)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，核心產(chǎn)品為中大型PLC。

　　報告期內(nèi)傲拓科技交出了亮眼的業(yè)績報表，2021年-2023年以及2024年前三季度營收分別為11,440.20萬元、14,194.48萬元、19,694.44萬元和15,574.47萬元。

　　但在對比各項數(shù)據(jù)之后發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)收賬款、毛利率等數(shù)據(jù)變化似乎存在一定問題。

　　應(yīng)收賬款規(guī)模激增 影響企業(yè)現(xiàn)金流水平

　　其實，傲拓科技已經(jīng)注意到了應(yīng)收賬可能帶來的風險。

　　在招股書關(guān)于財務(wù)風險的表述中，傲拓科技介紹公司存在應(yīng)收賬款回收的風險。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)中的合同資產(chǎn)賬面余額合計分別為3,696.31萬元、5,667.89萬元、7,849.96萬元和 11,712.68萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為32.31%、39.93%、39.86%和75.20%，占比較高。

　　傲拓科技坦誠，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，應(yīng)收款項余額預(yù)計會進一步增加，如果公司的客戶信用管理制度未能有效執(zhí)行，或下游客戶經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，將會導致公司應(yīng)收款項存在無法收回或者無法承兌的風險，從而對公司的收入質(zhì)量及現(xiàn)金流量造成不利影響。

　　需要注意的是，一般情況下，隨著應(yīng)收賬款余額不斷增加，會導致企業(yè)流動資金短缺，增加了‌資金回收風險，還可能因應(yīng)收賬款激增導致現(xiàn)金流生成能力不足，影響企業(yè)的正常運營和盈利能力。

　　實際上應(yīng)收賬款規(guī)模的增加已經(jīng)影響到了傲拓科技的現(xiàn)金流。招股書顯示，其2024年前三季度應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)規(guī)模是2021年全年的三倍有余。在前三季度凈利潤超過2023年全年的情況下，同期的現(xiàn)金流凈額僅有3102.50萬元，尚不足2023年的一半。

　　此外，傲拓科技還提到了海外終端市場穩(wěn)定性及出口代理商客戶壞賬風險。2024年，受海外市場環(huán)境變化和國際結(jié)算體系動蕩的影響，傲拓科技對出口代理商銷售回款周期延長。如未來國際政治、經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生惡化，海外終端市場穩(wěn)定性可能受到不利影響，對出口代理商客戶的應(yīng)收賬款可能存在壞賬風險。

　　毛利率遠超行業(yè)均值 研發(fā)投入占比稍顯遜色

　　一般情況下，企業(yè)為了擴大市場，可能采取降低售價的策略打開市場，因此企業(yè)的市場規(guī)模擴大與毛利率水平直接可能存在負相關(guān)性。而這一點上傲拓科技恰恰相反，取得了雙贏的成果，在營收、凈利潤快速增長同時，毛利率水平也屢上臺階。

　　傲拓科技稱，報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為64.56%、67.94%、74.23%和73.65%。對此傲拓科技的解釋是，主要受到技術(shù)優(yōu)勢、行業(yè)特點、市場競爭、政策引導、客戶性質(zhì)、公司品牌等多方面因素的影響。而這樣的毛利率水平遠超了行業(yè)水平。

　　來源：傲拓科技招股書

　　對公司明顯超高毛利率水平的合理性，傲拓科技解釋稱，公司毛利率較高且高于PLC同行業(yè)公司，主要是由于產(chǎn)業(yè)鏈位置、產(chǎn)品類型、客戶類型、應(yīng)用領(lǐng)域、銷售模式和同行業(yè)公司存在一定差異，在中大型PLC細分領(lǐng)域內(nèi)尚未面臨國內(nèi)企業(yè)的激烈競爭，可參照國外品牌進行定價，利潤空間較高，且“輕資產(chǎn)”的經(jīng)營模式進一步降低了成本。

　　不過，從中長期看國內(nèi)PLC市場競爭會加劇。若未來國產(chǎn)化工控產(chǎn)品領(lǐng)域市場競爭進一步加劇、國家政策調(diào)整或者公司的經(jīng)營策略、技術(shù)實力、成本控制等因素發(fā)生不利變化，則傲拓科技的銷售定價可能受到挑戰(zhàn)，或無法抵御成本上升的不利影響，導致毛利率無法維持較高水平，甚至存在顯著下降的風險，進而對其盈利水平產(chǎn)生不利影響。

　　除了超高的毛利率，另一項數(shù)據(jù)也值得注意。作為掌握技術(shù)優(yōu)勢、生產(chǎn)技術(shù)難度更高的中大型PLC產(chǎn)品的企業(yè)，在眾多PLC同行中的研發(fā)投入?yún)s并不突出。

　　來源：傲拓科技招股書

　　如上表顯示，從研發(fā)費用占營收比例看，傲拓科技與匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)等相比并不占優(yōu)勢；從費用規(guī)?？?，傲拓科技2023年研發(fā)費用2117萬元，同時期匯川技術(shù)的研發(fā)費用為26.24億元，信捷電氣、禾川科技的研發(fā)費用也在1.5億元左右，中控技術(shù)也超過9億元。

　　此外，從成立時間看，傲拓科技成立于2008年，匯川技術(shù)成立于2003年，信捷電氣成立于2008年，禾川科技成立于2011年，中控技術(shù)成立于1999年。報告期內(nèi)，傲拓科技雖然有超高毛利率、業(yè)績增速等，但從當前規(guī)?？?，過往數(shù)年中傲拓科技發(fā)展速度明顯慢于其他同行業(yè)公司，希望其能利用好資本市場資源，加速公司成長。