全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)震蕩 市場靜待關(guān)稅靴子落地

　　全球金融市場本周迎來關(guān)鍵政策窗口期，美國即將于4月2日啟動(dòng)對等關(guān)稅，引發(fā)市場連鎖反應(yīng)。美股三大指數(shù)上周集體下挫，亞太市場同步承壓，避險(xiǎn)資金則推動(dòng)黃金現(xiàn)貨價(jià)格觸及3149.03美元/盎司的歷史高位。

　　隨著政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)臨近，市場對美國經(jīng)濟(jì)政策框架的能見度逐步提升。部分機(jī)構(gòu)表示，政策的可預(yù)測性上升，積極信號(hào)正在醞釀；也有機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)感到擔(dān)憂。盡管短期波動(dòng)性驟增，但市場普遍認(rèn)為，4月2日將為接下來幾個(gè)月的金融市場走向定下基調(diào)。

　　4月2日將定未來基調(diào)

　　據(jù)新華社報(bào)道，美國政府定于4月2日起對貿(mào)易伙伴征收對等關(guān)稅。關(guān)稅陰影之下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)近期持續(xù)動(dòng)蕩。2025年一季度美股沖高回落，標(biāo)普500指數(shù)最大回撤超過10%。3月最后一周(3月24日-28日)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)周內(nèi)遭遇四連跌，納斯達(dá)克指數(shù)周跌幅逾2%，標(biāo)普500指數(shù)周內(nèi)跌逾1%；亞太市場受到波及，日本日經(jīng)225指數(shù)上周跌逾1%，韓國綜合指數(shù)跌逾3%，A股、港股小幅下行。

　　資金避險(xiǎn)情緒濃厚，推動(dòng)國際金價(jià)不斷突破歷史新高。截至4月1日晚間，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格觸及3149.03美元/盎司，上周漲幅超2%；COMEX黃金期貨價(jià)格一度漲至3177美元/盎司，上周漲幅近4%。

　　隨著政策落地時(shí)點(diǎn)臨近，金融市場短期波動(dòng)加劇，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為積極信號(hào)正在醞釀：市場對美國政策框架的能見度正在提升。本周伊始，美股市場出現(xiàn)小幅反彈，反映股市隱含波幅的波動(dòng)率指數(shù)(VIX)已從28的峰值回落至20以下，而反映債市波幅的MOVE指數(shù)亦顯著下跌。亞太主要股市在經(jīng)歷了周一的下挫后，周二(4月1日)集體反彈，日本日經(jīng)225指數(shù)微漲0.02%，韓國綜合指數(shù)漲逾1%。

　　中信證券認(rèn)為，當(dāng)前海外股票市場反映更多的是關(guān)稅沖擊交易及衰退預(yù)期交易，而并非真實(shí)的衰退交易，企業(yè)層面同樣也是主要經(jīng)營指標(biāo)尚未走弱但預(yù)期在走弱的狀況。完全由預(yù)期引導(dǎo)的避險(xiǎn)交易或會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)事件落地后告一段落，海外權(quán)益市場有望在關(guān)稅“風(fēng)暴”落地后出現(xiàn)修復(fù)。

　　不過，也有機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，巴克萊研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為市場低估了4月初關(guān)稅沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。近幾個(gè)季度來，巴克萊研究團(tuán)隊(duì)首次對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)感到擔(dān)憂。其指出，4月2日的關(guān)稅落地或?qū)榻酉聛韼讉€(gè)月的金融市場走向定下基調(diào)。如果實(shí)施的關(guān)稅范圍廣泛，且稅率較高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將在二季度面臨挑戰(zhàn)。如果豁免范圍較大，或者美國繼續(xù)推遲實(shí)際的關(guān)稅行動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)反彈。從資產(chǎn)配置的角度來看，過去幾個(gè)季度巴克萊一直超配全球股票而非固定收益資產(chǎn)。

　　高盛提高美國衰退概率預(yù)測

　　從全球宏觀層面來看，市場普遍預(yù)測美國實(shí)施對等關(guān)稅或?qū)⑼聘呦M(fèi)者價(jià)格，進(jìn)一步抬升經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。在最近的報(bào)告中，高盛將2025年底核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)價(jià)格指數(shù)預(yù)測上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，同時(shí)將美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率從20%上調(diào)至35%。

　　高盛表示，關(guān)稅或?qū)⑼ㄟ^四個(gè)渠道影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一是影響人們實(shí)際可支配收入和消費(fèi)支出，二是引發(fā)金融市場不安并導(dǎo)致金融環(huán)境趨緊，三是貿(mào)易政策的不確定性會(huì)抑制企業(yè)投資，四是貿(mào)易逆差減少所帶來的微弱正面效應(yīng)。盡管高盛仍然認(rèn)為美國國會(huì)可能通過個(gè)人和企業(yè)稅收改革將適度推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但財(cái)政政策不太可能抵消關(guān)稅和移民政策帶來的沖擊。基于此，高盛將美國2025年第四季度實(shí)際GDP增長預(yù)測下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.0%。

　　關(guān)稅政策對國內(nèi)股市影響幾何？中信證券稱，關(guān)稅“風(fēng)暴”落地后，預(yù)計(jì)A股市場回暖、港股市場休整。從業(yè)績層面來看，核心資產(chǎn)已體現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性，左側(cè)布局的契機(jī)已經(jīng)成熟；從流動(dòng)性層面來看，活躍資金明顯退潮，產(chǎn)業(yè)主題需要催化及時(shí)間來蓄勢。配置上，延續(xù)科技點(diǎn)火、供給側(cè)發(fā)力和消費(fèi)補(bǔ)短板的思路。此外，對等關(guān)稅對港股基本面的實(shí)質(zhì)性沖擊或有限，一方面港股對美營收敞口較低，另一方面根據(jù)彭博一致預(yù)期計(jì)算的港股2025年業(yè)績預(yù)期在已落地的兩輪關(guān)稅下仍小幅上修。