金融讀書匯|香帥：普通人如何根據(jù)出身、學(xué)歷、位置配置自己

　　3月16日，著名金融學(xué)者，數(shù)字金融工作實驗室創(chuàng)始人、原北大金融系副教授香帥(唐涯)做客頭條財經(jīng)、中國網(wǎng)財經(jīng)和中信出版社聯(lián)合舉辦的“金融讀書匯”，分享新書《錢從哪里來》，聚焦普通人、資本、財富、城市化等熱議話題，通過解答中國當(dāng)前財富鏡像下普通人的困惑和抉擇，洞見中國社會財富歷史變遷和未來之路。從普通人的視角出發(fā)，追蹤中國人的財富軌跡，給出財富邏輯的“羅盤”。

　　首先，如何解讀“中國人財富邏輯的羅盤”，香帥表示本質(zhì)上要理解“錢從哪里來”。個體家庭的財富邏輯，無非是兩個來源：一個是勞動性收入，也就是俗稱的“人生錢”：勞動性收入不但取決于職業(yè)選擇，也取決于城市選擇。因為職業(yè)是人力資本積累的平臺，會決定個人收入的增長曲線和周期長度，而城市是行業(yè)和職業(yè)的載體，是人力資本孵化器。

　　另一個重要的財富來源叫做“資本性收入”，即俗稱的“錢生錢”：資本性收入決定于資產(chǎn)配置的決策——買房與否？買了哪個城市、哪個區(qū)、哪個地段？如果投資了金融資產(chǎn)，是投了黃金、指數(shù)，還是個股？如果買了個股，是買了茅臺還是獐子島？在哪個時間點上買的？

　　上述決策，大體上決定了今天我們所處的財富狀態(tài)。

　　而2020年經(jīng)濟會往哪里走，資產(chǎn)價格將如何演繹？香帥認為，金融資產(chǎn)價格反映的是對“未來”的預(yù)期，而不是當(dāng)前的經(jīng)濟形勢。樂觀的預(yù)期就會反映在價格上漲上，反之，悲觀的預(yù)期就會反映成資產(chǎn)價格的下跌。

　　從數(shù)據(jù)來看，2019年資本市場表現(xiàn)還不錯，因為中國經(jīng)濟的預(yù)期并不悲觀。雖然2019年的經(jīng)濟增速有6.1%低于歷史水平，但是遠高于世界平均水平，而且我國的通脹并不嚴重，所以貨幣和財政政策有較大的調(diào)整空間，這都為資產(chǎn)價格反彈提供了基礎(chǔ)。2020年一季度受疫情影響，經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會比較難看，但隨著政策力度會加大，資本市場利好趨勢日顯，從長期來看，經(jīng)濟形勢的大方向不變。

　　以下為訪談實錄：

　　問：您創(chuàng)作這本書的初衷是什么？什么叫做“中國人的財富邏輯“。

　　答：創(chuàng)作的初衷，可以回溯到2019年和羅振宇的一次對話?！盀槭裁词袌錾线@么多研究報告，就沒有一個是從普通人視角出發(fā)，能告訴我們財富邏輯怎么變，未來有什么選擇？該怎么選？”在這樣一個“錢越來越難賺”的年代，中國增長的邏輯發(fā)生了巨大變化，普通人更需要從底層邏輯出發(fā)，回歸現(xiàn)實問題的“財富解決方案”。

　　中國人的財富邏輯，本質(zhì)上就是要理解“錢從哪里來”。個體家庭的財富，無非是兩個來源：

　　一個是勞動性收入，也就是俗稱的“人生錢”：勞動性收入的決定因素不但取決于職業(yè)選擇，也取決于城市選擇。因為職業(yè)是人力資本積累的平臺，會決定個人收入的增長曲線和周期長度，而城市是行業(yè)和職業(yè)的載體，是人力資本孵化器。

　　另一個重要的財富來源叫做“資本性收入”，即俗稱的“錢生錢”：資本性收入決定于資產(chǎn)配置的決策——買房與否？買了哪個城市、哪個區(qū)、哪個地段？如果投資了金融資產(chǎn)，是投了黃金、指數(shù)，還是個股？如果買了個股，是買了茅臺還是獐子島？在哪個時間點上買的？這些決策，大體上決定了今天我們所處的財富狀態(tài)。

　　問：財富邏輯的背后是城市選擇的路徑，在各路準(zhǔn)一線或強二三線城市大肆搶人的背景下，北上廣深還是年輕人的最優(yōu)選擇嗎？

　　答：2019年中國進入萬元美金社會，大城市的發(fā)展是必然的趨勢。世界上幾乎所有高收入國家，在“萬元美金”這個節(jié)點上，都經(jīng)歷過一次人口對城市的“再選擇”—從小城市匯聚到大城市。

　　中國的城市化歷程，發(fā)達國家已經(jīng)走過了。以日本為例，即使對大城市高房價、高物價、擁堵和混亂的諷刺不斷，日本人還是在不斷地離開村鎮(zhèn)，往東京匯聚。在美國，同樣的工作，在紐約、洛杉磯、芝加哥、休斯敦等大型城市，人們拿到的工資要比小城市高出32%，比城市圈高出21%。

　　為什么大城市有這么致命的吸引力呢？原因很簡單，因為這些城市里隱藏著財富的“規(guī)模溢價”。不同規(guī)模的城市給居民帶來的財富創(chuàng)造能力迥然不同。

　　問：當(dāng)今的中國已經(jīng)是個“萬元美金社會”，社會結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展要素都在加速的變遷，隨之誕生了哪些新的財富機會？(a.先要解釋下“萬元美金社會”;b.往“怕死、愛美、孤獨”的脈絡(luò)方向引導(dǎo))

　　答：“萬元美金社會”是指一個國家或地區(qū)人均GDP達到1萬美元以上的發(fā)展階段。在全球的財富演變歷史中，萬元美金社會是整個社會增長的“轉(zhuǎn)型”期，也是財富隕落和躍升的分界點。2019年，中國的中產(chǎn)家庭達到1億個，中產(chǎn)階層的人數(shù)接近4億。

　　在萬元美金社會，人們對于美好生活的追求越來越高，“怕死、愛美、孤獨”成為了全民性的需求，也就誕生了新的財富賽道機會。具體來說，

　　站在2020年這個拐點，醫(yī)療護理是典型的滾雪球型職業(yè)，無疑是萬千職業(yè)中最好的職業(yè)之一；

　　為滿足愛美的”“顏值經(jīng)濟”造就的新職業(yè)，如健身教練、美容美甲師等，對學(xué)歷要求不高，為寒門子弟提供了創(chuàng)造財富的上升渠道。

　　在大城市生活，社會分工越細，生活也就越孤獨，心理咨詢、寵物經(jīng)濟正在成為高收入的行業(yè)。

　　問：一個普通畢業(yè)生如何尋找自己的“滾雪球型”職業(yè)，實現(xiàn)自己的財富升值。

　　答：既能穩(wěn)定快速成長，又可以積累長期人力資本的職業(yè)，就是“滾雪球型”職業(yè)。對于畢業(yè)生，要關(guān)注如何積累自己的的“技能型人力資本”。比如，一個人知識、技能的累積速度超過更新的速度，這類人力資本不但不會隨歲月產(chǎn)生折舊耗損，反而可能增值，這樣的職業(yè)會“越老越吃香”的原因。

　　我們最需要關(guān)注的一個變化是，曾經(jīng)熟悉的很多職業(yè)，都面臨著來自人工智能的挑戰(zhàn)。受到?jīng)_擊最大的是重復(fù)性的“可編碼型”工作，也就是有明確的任務(wù)目標(biāo)、有海量數(shù)據(jù)儲備、工作內(nèi)容程序化的工作。工業(yè)卡車和拖拉機操作員、電話銷售員、服務(wù)員、收銀員等藍領(lǐng)工作都是“可編碼”的重復(fù)性勞動，在未來這些工作被替代將不再是“趨勢”，而會成為“現(xiàn)實”。

　　而那些依賴“只可意會，不可言傳”的技能的“滾雪球型”職業(yè)，不但不會被取代，反而會因為技術(shù)進步被賦予更大的能量。牛津大學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，難以被人工智能取代的技能主要有3類：“社交智慧”、“創(chuàng)造力”、“感知和操作能力”。其中“社交智慧”包括社交洞察力、談判能力、同情心等社交和情感能力?！皠?chuàng)造力”包括原創(chuàng)力和藝術(shù)審美能力。“感知和操作能力”主要指手指靈敏度、協(xié)調(diào)操作能力和應(yīng)付復(fù)雜工作環(huán)境的能力。

　　這三類不可取代技能，是年輕人職業(yè)發(fā)展要注重積累的方向。

　　問：為什么亞馬遜“招親選址”將第二總部選在了一個不起眼的小縣城“水晶城”(CrystalCity)，大城市對周邊小城市的“虹吸效應(yīng)”在這里不存在嗎？亞馬遜選址事件在國內(nèi)有沒有典型案例。

　　答：亞馬遜第二總部落子水晶城，背后的原因大城市規(guī)模效應(yīng)外溢。

　　企業(yè)考慮選址時，有三個重要因素：成本、勞動力和知識外溢。工業(yè)文明以來，當(dāng)大城市的規(guī)模達到一定量級后，城市的地價就跟著上漲，這時工廠大多會往外搬遷。站在企業(yè)的角度，要爭取最大的生產(chǎn)效率，必須選擇那些擁有充足勞動力的城市。于是，大城市附近具備規(guī)模生產(chǎn)能力、產(chǎn)業(yè)集聚能力、勞動力充足的小城鎮(zhèn)，水晶城原本是華盛頓的近郊商務(wù)辦公中心，就成為“大城企業(yè)外溢”的首選。

　　在中國，距離深圳市中心250公里的江門市恩平市橫陂鎮(zhèn)就是這樣的例子。全國最大的民營

　　玻璃企業(yè)華爾潤在這里投資了3條最先進的浮法玻璃生產(chǎn)線，總價值16億元。橫陂鎮(zhèn)近3年來，170多個項目紛至沓來，每個項目平均投資額1億元。

　　問：“位置決定財富”，是說小城市、衛(wèi)星城市即使有先天的劣勢，也會有獨到的優(yōu)勢，關(guān)鍵是如何嫁接給大城市，所以畢業(yè)生即使不去大城市就業(yè)也能發(fā)光發(fā)熱是嗎？

　　答：第一，人們往往會忽略城市對財富的影響，其實因為人們投入到財富創(chuàng)造過程中的多個生產(chǎn)要素都與城市密切相關(guān)，所以城市決定著一個人財富的上限和下限。比如，每個城市的技術(shù)水平就存在巨大不同，上海紡織業(yè)的平均技術(shù)水平與紐約同行就存在差距，北京廚師和沈陽廚師的收入差距就懸殊巨大。所以說，一個人所站的位置，決定了他的生產(chǎn)效率、收入以及福祉。

　　第二，城市之間的差距還在拉大，我們從數(shù)據(jù)上來看到，城市選擇中的馬太效應(yīng)還在不斷加強，大城市的規(guī)模杠杠繼續(xù)發(fā)揮作用。規(guī)模越大的城市，學(xué)歷和工作經(jīng)驗的溢價越高，知識外溢效應(yīng)越強，專業(yè)化溢價越高。所以對于年輕人而言，選擇大城市無疑是正確的。

　　第三, 小城市的年輕人還有機會嗎？有的，大城市的勝利并不意味著小城鎮(zhèn)的失敗，年輕人還可以去這些小城市：一種是大城市附近具備規(guī)模生產(chǎn)能力、產(chǎn)業(yè)集聚能力、勞動力充足的小城鎮(zhèn)，它們正在成為大城市企業(yè)外溢的首選；另一種趨勢是特色小鎮(zhèn)，比如福耀玻璃是全球數(shù)一數(shù)二的玻璃工業(yè)制造廠，它的總部在福建省福清市，全國最硬核的玻璃制造工藝和技術(shù)都在福清市，如果一個年輕人致力于玻璃制造，去福清市將會是最好的選擇。

　　問：為什么諾獎得主羅伯特·席勒在2013年預(yù)言的中國房地產(chǎn)泡沫沒有破，反而還更大了？(引入“房價收入比”的概念和租金增速g)。萬元美金社會后期，改善型需求會帶領(lǐng)房價再一次攀高嗎？(重點說時間溢價、陽光溢價、代際躍遷溢價，可以不用回答房價是否還上漲的問題，留待第9題證明回答)

　　答：先回答第一個問題。房地產(chǎn)有沒有泡沫，本質(zhì)上是一個資產(chǎn)定價問題。房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)一樣，定價應(yīng)該等于它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的折現(xiàn)總和。房地產(chǎn)的現(xiàn)金流就是租金，但要注意到中國大城市未來的收入增速明顯高于其他國家和地區(qū)，也就是租金本身是動態(tài)的，有一個較高的增長率。所以不能簡單地把房價和收入做比較，而是應(yīng)該結(jié)合收入增速一起考慮。增長率的任何微小改變，都會給房產(chǎn)估值帶來巨大影響，這是諾獎得主羅伯特•席勒沒有考慮到的因素。

　　現(xiàn)在來看第二個問題，進入萬元美金社會之后，人們的需求也即將進入拐點，這些因需求改變而可能產(chǎn)生的溢價，時間溢價、陽光溢價、代際躍遷溢價，就是房地產(chǎn)的投資機會。在書中第四章《遇見房產(chǎn)拐角》我們列出了全國100個主要城市中基礎(chǔ)設(shè)施連接度最高的前三個區(qū)縣，你可以翻閱查看。

　　問：為什么2019年資產(chǎn)價格背離經(jīng)濟發(fā)展，走出了一波反彈行情，2020資產(chǎn)價格將如何演繹？

　　答：我們要明確一個概念，金融資產(chǎn)價格反映的是對“未來”的預(yù)期，而不是當(dāng)前的經(jīng)濟形勢。樂觀的預(yù)期就會反映在價格上漲上，反之，悲觀的預(yù)期就會反映成資產(chǎn)價格的下跌。

　　從數(shù)據(jù)來看，2019年資本市場表現(xiàn)還不錯，上證指數(shù)漲幅高達18%，中證全債指數(shù)漲幅達3.6%，匯率在7.8左右止跌反彈，全國房價上半年也是上漲的。背后的原因其實不難理解，因為中國經(jīng)濟的預(yù)期并不悲觀。綜合來看，我們國家2019年的經(jīng)濟增速有6.1%，雖然低于歷史水平，但是遠高于世界平均水平，而且我國的通貨膨脹也并不嚴重，潛在經(jīng)濟增速只比既定目標(biāo)低了一點，通過適度刺激措施可以追上來。所以貨幣和財政政策有較大的調(diào)整空間，這都為資產(chǎn)價格反彈提供了基礎(chǔ)。

　　這本書是寫在2019年12月的，當(dāng)時還沒有爆發(fā)新冠疫情，當(dāng)時我給出的預(yù)測是，2020年的政策會更積極，經(jīng)濟形勢和資產(chǎn)價格都會好轉(zhuǎn)。受疫情影響，我對2020年經(jīng)濟的看法稍微變化，從短期和中期來看，經(jīng)濟受到較大的外生沖擊，復(fù)工情況不樂觀，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會比較難看，所以政策力度會加大，利好資本市場；從長期來看，經(jīng)濟形勢的大方向不變。

　　問：為社么說中國的房價還沒有漲到頭，未來還會漲嗎？這個M2貨幣量以及政策的調(diào)控是否背離？

　　答：2013年是中國經(jīng)濟增長的分水嶺，包括房產(chǎn)，最明顯的一個趨勢是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)分野，這一趨勢自2019年中國正式邁入萬元美金社會之后會更加明顯。隨著人口往大城市集中，大城市的房價會繼續(xù)上漲，而人口流出地的小城市房價則不容樂觀。

　　在我的金融學(xué)課中，也多次講過，M2(廣義貨幣量)和政策調(diào)控并不發(fā)生背離，我國的通貨膨脹也并不高。由于中國的GDP增速一直維持在高位，如果M2的增速跟不上，就會造成貨幣緊縮了。關(guān)于貨幣和宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，我在得到《香帥的北大金融學(xué)課》有更詳細的講解，感興趣的同學(xué)歡迎訂購。

　　問：最后靈魂拷問，在各項條件約束下的2020，普通中國人的“錢從哪里來“。

　　答：對普通人和中產(chǎn)而言，“錢從哪里來”不是一道簡單的填空題，而是復(fù)雜的選擇題。如果將財富分解為人生錢和錢生錢，首先，你需要試著問自己這么幾個問題：

　　你選擇的職業(yè)是“推石頭”類型(可編碼的重復(fù)性工作)，還是“滾雪球”類型(創(chuàng)造性或者個體化的機能性工作)？如果你的答案是“推石頭”，那你可能要開始為自己尋找合適的“滾雪球”技能，積累自己的人力資本，為未來做好準(zhǔn)備；如果你的答案是“滾雪球”，那么恭喜你，請繼續(xù)勤勉的在這條正確的道路上堅持走下去，不要心急，財富會來找你的。

　　你選擇的城市是有潛力的“火焰”城市(一二線城市)，還是潛力較小的“海水”城市(非一二線城市)？如果你的答案是前者，請充分吸收大城市的外溢財富，珍惜大城市的優(yōu)秀資源，為自己賦能，更快積累財富，祝你早日成為夢想中的自己；如果你的答案是后者，也不要緊，你可以利用互聯(lián)網(wǎng)提供的資源，跨越城市實現(xiàn)個人成長，可以靠個人拼搏走向成功；

　　你有沒有買房？是在大城市買房？還是在小城市買房？買房是一生中的重大決策，買在合適的時機、正確的位置，會影響人一生的財富積累。

　　你的家庭資產(chǎn)是如何配置的？在貪婪和平衡之間求個平衡，我在線上課程《香帥·年度財富報告》的最后一節(jié)課，具體講過不同財富量級和年齡段該如何配置，可以參照。

　　每一種選擇通向不同的財富之路，上坡路和下坡路不是同一條路。祝大家都能做出正確的好決策。