中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)3月4日訊 根據(jù)上交所公告，千禾味業(yè)將于下周一(3月7日)上交所上市交易。公司本次公開(kāi)發(fā)行股票總量不超過(guò)4000萬(wàn)股，首次公開(kāi)發(fā)行后總股本16000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為9.19元/股。

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　從事醬油、食醋等調(diào)味品和焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　平安證券：千禾味業(yè)合理估值區(qū)間為17.2-19.6元

　　醬醋行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，前景看好。過(guò)去十年醬醋行業(yè)經(jīng)歷高速發(fā)展階段。受制于高基數(shù)、消費(fèi)環(huán)境低迷以及整風(fēng)運(yùn)動(dòng)影響，12年后行業(yè)增速下滑，但相比于食品其他子行業(yè)，景氣度仍處高位。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)仍可量?jī)r(jià)齊升：受益于下游需求增長(zhǎng)以及內(nèi)部結(jié)極變化，醬醋消費(fèi)量可維持升勢(shì)；結(jié)極升級(jí)將繼續(xù)帶動(dòng)行業(yè)均價(jià)增長(zhǎng)。參考日本消費(fèi)情況，醬醋行業(yè)仍有發(fā)展空間，預(yù)計(jì)16年醬醋調(diào)味品營(yíng)收增速10%-15%，利潤(rùn)增速 20%-25%。

　　公司調(diào)味品定位高端，立足西南面向全國(guó)發(fā)展； 食品添加劑占比逐步降低。公司醬醋產(chǎn)品定位中高端，通過(guò)差異化減少與行業(yè)龍頭正面競(jìng)爭(zhēng)，在高端領(lǐng)域?qū)ふ野l(fā)展機(jī)會(huì)。公司深耕西南地區(qū)，渠道下沉至縣級(jí)；其他地區(qū)覆蓋至地級(jí)城市。西南地區(qū)現(xiàn)代渠道以直營(yíng)為主，加強(qiáng)終端掌握力度；其他地區(qū)及渠道仍采取經(jīng)銷模式。公司立足于西南地區(qū)逐步向全國(guó)發(fā)展。食品添加劑業(yè)務(wù)以大中型企業(yè)直銷客戶為主，下游掌控力度有限。受制于客戶減少采購(gòu)量，15年收入下滑，估計(jì)未來(lái)添加劑收入占比應(yīng)逐步降低。

　　原料價(jià)格下行概率較大，募投項(xiàng)目提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。 醬油收入占比較高，16 年主要原料豆粕價(jià)格大概率走低；食醋主要原料大米與麥麩價(jià)格長(zhǎng)期看漲但幅度有限，綜合來(lái)看調(diào)味品原料價(jià)格下行概率較大，對(duì)毛利率起正向刺激作用。添加劑有 7 種主要原料均可單獨(dú)使用，可根據(jù)價(jià)格情況自行選擇，因此受原料價(jià)格波動(dòng)影響不大。公司募集資金投入生產(chǎn)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，將提高產(chǎn)能，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與上市定價(jià)： 預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為6.46、7.09、7.74億元，同比增速為3.6%、9.8%、9.2%，按上市后1.6億股本測(cè)算，EPS分別為0.49、0.58、0.66元。同時(shí)參考調(diào)味品行業(yè)增長(zhǎng)情況以及可比公司估值，公司2016年合理估值區(qū)間為16年35-40倍PE，合理定價(jià)區(qū)間為17.2-19.6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能消化不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣發(fā)證券：千禾味業(yè)合理價(jià)格區(qū)間為13.78-14.84元

　　川渝調(diào)味品領(lǐng)導(dǎo)品牌，食品添加劑銷售輻射全國(guó)

　　公司是川渝地區(qū)調(diào)味品龍頭企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)主要的焦糖色產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司生產(chǎn)重心向調(diào)味品傾斜，過(guò)去四年調(diào)味品收入增速25%，其收入占比由2011年28.03%不斷提升到2015年56.05%，遠(yuǎn)高于食品添加劑；(2)區(qū)域擴(kuò)張：食品添加劑面向全國(guó)銷售，調(diào)味品區(qū)域擴(kuò)張明顯。其中，調(diào)味品2013-2015年非川渝地區(qū)收入復(fù)合增速96.56%，占比由2012年7.28%提升到2015年23.08%；(3)企業(yè)性質(zhì)：公司為四川民營(yíng)企業(yè)，管理層通過(guò)眉山天道和眉山永恒持有公司股權(quán)，管理團(tuán)隊(duì)和股東的利益具有一致性。

　　調(diào)味品有望較快增長(zhǎng)，集中度有望提升

　　(1)我國(guó)調(diào)味品行業(yè)未來(lái)有望受益于餐飲底部回暖和家庭消費(fèi)升級(jí)而較快增長(zhǎng)。2014年調(diào)味品行業(yè)收入2649億元，2000-2014年年均復(fù)合增長(zhǎng)率18.28%。未來(lái)調(diào)味品家庭消費(fèi)有望受益于人均收入增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，餐飲采購(gòu)有望受益于餐飲行業(yè)底部回暖，調(diào)味品行業(yè)有望較快增長(zhǎng)。(2)調(diào)味品行業(yè)未來(lái)有望集中度提升。我國(guó)調(diào)味品整體CR5=8.6%，日本和全球平均數(shù)據(jù)為28%和20%，集中度存在較大的提升空間。

　　募投項(xiàng)目：擴(kuò)大調(diào)味品產(chǎn)能，助力營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)

　　本次公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行股數(shù)不超過(guò)4000萬(wàn)股，項(xiàng)目擬使用募集資金33883.41萬(wàn)元，擬投資于以下三個(gè)項(xiàng)目：(1)年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)年預(yù)計(jì)可新增稅后利潤(rùn)7960萬(wàn)元；(2)市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期1.5年；(3)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目，公司擬用募集資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金7108.95萬(wàn)元。

　　投資建議：公司擬發(fā)行4000萬(wàn)股，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年攤薄EPS為0.53/0.66/0.80元，對(duì)比海天2016年25倍、中炬高新30倍PE，給予公司26-28倍估值，合理價(jià)格區(qū)間為13.78-14.84元。我們建議詢價(jià)區(qū)間為2015年攤薄EPS的22-24倍，為9.15-9.98元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)味品區(qū)域擴(kuò)張受阻，經(jīng)濟(jì)不景氣。