經(jīng)濟新常態(tài)

　　工具箱里的工具還很多

　　今年的“兩會”上，政府工作報告首次把經(jīng)濟增長目標(biāo)下調(diào)至7%。不當(dāng)家不知柴米油鹽貴，李總理顯然最清楚新常態(tài)之下保持高速增長已不現(xiàn)實：中國經(jīng)濟目前的經(jīng)濟總量已有10萬億美元，每年增長7%就基本相當(dāng)于一個中等國家的經(jīng)濟規(guī)模。所以中央已經(jīng)不可能再繼續(xù)強求不現(xiàn)實的高增長，而是著重“穩(wěn)定市場長期預(yù)期”。

　　這應(yīng)該算是對資本市場的一次明確提醒：所謂的穩(wěn)定長期預(yù)期，就是要杜絕大規(guī)模刺激的預(yù)期，這也表明此前市場傳言的10萬億中國版QE當(dāng)是空穴來風(fēng)。

　　當(dāng)然，正確認識經(jīng)濟增速換擋的新常態(tài)并不意味著坐視不管。李克強總理強調(diào)如果速度影響到“就業(yè)”和“收入”的下限，依然會“加大定向調(diào)控的力度”，“工具箱里的工具還很多”。

　　據(jù)此我們分析：首先，貨幣寬松還會繼續(xù)，降息降準有望繼續(xù)出現(xiàn)，預(yù)計4月將是下一個關(guān)鍵時點；其次，類財政擴張還可能繼續(xù)，盡管赤字率沒有大幅提升，但通過PSL支持棚戶區(qū)改造、保障房等民生工程投資實際上發(fā)揮了類財政的作用；再次，充分調(diào)動社會資本參與投資，PPP模式將繼續(xù)推進，醫(yī)療教育等服務(wù)業(yè)開放將加大力度。

　　金融風(fēng)險

　　不存在系統(tǒng)性風(fēng)險

　　英國《金融時報》記者的提問從中國居民海外購房的現(xiàn)象切入，提到了債務(wù)違約風(fēng)險和金融風(fēng)險。李總理雖然表示對海外購房現(xiàn)象缺乏了解，但也明確了對這兩大金融風(fēng)險的看法：不擔(dān)心。他指出，個案金融風(fēng)險的確存在，但不存在系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。中國整體的債務(wù)率在全球仍處于較低水平，而且70%以上的地方債務(wù)是投資性的。他同時強調(diào)，所謂資本外逃缺乏數(shù)據(jù)支持，中國去年吸引外資(FDI)的規(guī)模還是全球最大的。

　　對市場來說，可以認清亮點：第一，逐步打破剛性兌付，允許金融風(fēng)險的有序釋放。由此，個案性的違約事件有可能增多，債券牛市之下閉著眼拿債的時代或已結(jié)束。

　　第二，允許風(fēng)險的有序釋放、有序降低企業(yè)杠桿率有助于無風(fēng)險利率的繼續(xù)下行，但這個過程是漸進而且漫長的。

　　第三，中央不會因為擔(dān)心所謂資本外逃的風(fēng)險而掣肘貨幣寬松，也不會因此妨礙對匯率市場化的推進。

　　房地產(chǎn)

　　調(diào)控更靈活更有針對性

　　對房地產(chǎn)的態(tài)度在去年的記者會上已經(jīng)明確，今年繼續(xù)強化。

　　從需求端來看，中央的策略依然是“因地制宜、分城施策”。大部分人口增長較慢、供需較為平衡的城市已經(jīng)先后放開了限購。李克強特別強調(diào)“需求是剛性的”，一方面表明房地產(chǎn)市場不存在崩盤風(fēng)險，另一方面也意味著對合理的剛性住房需求必須予以支持，不能因為控制房價就扼殺掉合理的住房需求。預(yù)計下一步可能繼續(xù)在信貸政策方面有所松動，支持合理的自住和改善型購房需求。

　　而從供給端來看，應(yīng)當(dāng)會繼續(xù)實行雙軌制，即政府繼續(xù)保低端市場，加快棚戶區(qū)改造和保障房建設(shè)；而中高端則交給市場自發(fā)調(diào)節(jié)。

　　互聯(lián)網(wǎng)

　　電子商務(wù)迎來黃金時代

　　李總理從網(wǎng)上購書，這應(yīng)該是對電子商務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟新業(yè)態(tài)的最佳廣告。

　　對于網(wǎng)購沖擊實體店的看法，李總理并不認同。第一，網(wǎng)店對就業(yè)有更大的拉動作用，800戶人家開了2000多家網(wǎng)店。第二，實體店與網(wǎng)店并不沖突，總理提到了調(diào)研中的經(jīng)歷，很多實體店已經(jīng)線上線下相結(jié)合，不僅不會受到?jīng)_擊，還會借助“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口重獲新生。

　　對市場來說，以電子商務(wù)為代表“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟已經(jīng)迎來黃金時代，未來互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造將是不可忽視的投資思路。但值得注意的是，總理借助“3·15”特別強調(diào)產(chǎn)品質(zhì)量，也顯示出高層對電子商務(wù)粗放發(fā)展初期產(chǎn)品質(zhì)量問題的高度關(guān)注，未來互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的淘汰率會更高，分化會更嚴重。

　　簡政放權(quán)

　　數(shù)量擴張過渡到質(zhì)量提升

　　簡政放權(quán)幾乎已成為李總理的特色標(biāo)簽。今年簡政放權(quán)可能從數(shù)量擴張向質(zhì)量提升過渡：一是全面取消非行政許可，不能松了“手剎”，還踩著“腳剎”；二是全面實施責(zé)任清單和權(quán)力清單；三是探索事中事后監(jiān)管的新模式。

　　對資本市場來說，今年的食品安全和產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管可能成為一個重要主題。

　　創(chuàng)新

　　發(fā)揮市場決定性作用

　　創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略是中央確定的最重要的國家戰(zhàn)略之一。記者關(guān)于政府為什么要為創(chuàng)新操心的提問引出了一個非常重要的問題：政府在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略中應(yīng)該扮演什么角色。

　　李總理思路的核心是發(fā)揮市場的決定性作用。一方面，不單純依靠對科研創(chuàng)新的財政資金支持，而是借助資本市場、撬動社會資本，發(fā)展眾籌、天使投資、風(fēng)險投資等新的融資模式，這對資本市場和金融業(yè)者來說絕對是好消息。

　　另一方面，更注重的是為“創(chuàng)新”清障，也就是通過降低創(chuàng)業(yè)的門檻、減少創(chuàng)業(yè)的審批和障礙，除了提升公眾的參與度之外，也會通過科研管理體制改革激活現(xiàn)有體制內(nèi)人員的創(chuàng)新能力。預(yù)計今年以中科院為代表的科研院所改革將加速推進。

　　人口政策

　　決策過程將謹慎而漫長

　　人口結(jié)構(gòu)變化是中國經(jīng)濟常態(tài)之下最重要的一個變量。

　　2013年以來，隨著計劃生育的后續(xù)影響開始顯現(xiàn)，中國的勞動適齡人口占比出現(xiàn)下降，未來十年老齡化的壓力將明顯加大。

　　為適應(yīng)這種變化，中國正逐步放開單獨二孩政策。從李克強總理的回答來看，目前中央已經(jīng)在考慮人口政策的調(diào)整，但還沒有具體的時間表。首先，盡管社會普遍反映單獨二孩帶來的人口增量低于預(yù)期，但中央層面仍在評估過程，人口變化畢竟是個慢變量。其次，人口政策一旦修改，影響長遠，所以必定是一個謹慎而又漫長的過程。在評估單獨二孩的效果之后，中央應(yīng)該會全面重估長期的人口戰(zhàn)略。

　　降低融資成本

　　多層次資本市場建設(shè)提速

　　從李克強總理對融資難提問的回答來看，未來降低融資成本的核心思路應(yīng)當(dāng)是以下幾個：一是加強貨幣政策調(diào)控，李克強總理回避了降息降準，而是強調(diào)定向調(diào)控，這其實在一定程度上說明中央并不認為降息降準就違背了定向?qū)捤?、總量穩(wěn)定的思路，這是市場的一個誤區(qū)，所以下一步的定向調(diào)控依然會包括降息、降準、PSL、再貸款、SLF、MLF等多種工具。

　　二是加強多層次資本市場的建設(shè)。從間接融資向直接融資為主過渡是大方向，地方政府債務(wù)將加快從高息的銀行貸款向低息的地方政府債券置換，新三板等更加靈活便利的股權(quán)市場將繼續(xù)得以生長。

　　三是加快發(fā)展民營銀行。總理提到今年要出臺存款保險條例，其重要目的就是為發(fā)展民營銀行掃清障礙，今年初總理視察微眾銀行也是在為民營銀行站臺。