唐德影視(300426)

　　唐德影視此次發(fā)行總數(shù)為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行800萬股，發(fā)行市盈率22.96 倍，申購代碼：300426，申購價(jià)格：22.83元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　　【基本信息】

　　　【公司簡介】

　　制作、復(fù)制、發(fā)行專題、專欄、綜藝、動(dòng)畫片、廣播劇、電視劇。

　　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國泰君安：唐德影視預(yù)計(jì)漲停板8個(gè)

　　公司攤薄后2014-2016 的實(shí)際與預(yù)測EPS1.07、1.29、1.45 元?？杀裙?015 年的PE 是36 倍，可比證監(jiān)會(huì)行業(yè)最近1 個(gè)月的估值63倍，我們預(yù)估公司的發(fā)行價(jià)相比證監(jiān)會(huì)行業(yè)折價(jià)64%。

　　建議公司報(bào)價(jià)22.83 元，對應(yīng)2014 年攤薄PE 為22.96 倍。

　　預(yù)估中簽率：網(wǎng)上0.51%；網(wǎng)下中公募與社保0.26%，年金與保險(xiǎn)0.18%，其他0.17%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量806 億元，網(wǎng)下凍結(jié)229億元，總計(jì)凍結(jié)1035 億元。

　　資金成本：時(shí)間臨近春節(jié)，總體資金面開始趨緊，預(yù)計(jì)本批新股的凍結(jié)資金量將達(dá)到1.95 萬億元，預(yù)計(jì)7 天回購利率將達(dá)到6.5%。

　　公司質(zhì)地排名靠前，預(yù)計(jì)漲停板8 個(gè)，破板賣出的打新年化回報(bào)率：網(wǎng)上39%、網(wǎng)下公募社保19%，年金保險(xiǎn)13%，其他12%。預(yù)估破板賣出的年化收益率最高。從絕對收益率來說，網(wǎng)上、公募社保、年金保險(xiǎn)分別可獲得0.87%、0.42%、0.29%、0.27%的破板絕對收益率。

　　公司基本情況分析

　　公司主要從事電視劇、電影的投資、制作、發(fā)行和衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　發(fā)展空間：1)電視劇行業(yè)：優(yōu)質(zhì)電影稀缺、電視劇交易價(jià)格占電視劇廣告收入比例較低、網(wǎng)絡(luò)收費(fèi)點(diǎn)播有望成為新的收入增長點(diǎn)、中國在線視頻市場規(guī)模將保持較快增長態(tài)勢、海外市場拓展空間。2)電影行業(yè)：影院、銀幕及國內(nèi)觀影人次提高、電影衍生收入具有較大提升空間。3)藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：中國演藝人才隊(duì)伍數(shù)量快速增長，對藝人經(jīng)紀(jì)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)的市場需求也快速增加。

　　公司競爭優(yōu)勢：1)擁有經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)內(nèi)資深的專業(yè)人才和良好的外部人才資源聚集能力。2)完整的業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：影視劇產(chǎn)品適銷性風(fēng)險(xiǎn)、影視劇作品審查風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行人電視劇業(yè)務(wù)受“一劇兩星”政策影響風(fēng)險(xiǎn)、電視劇制作行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　華鑫證券：唐德影視合理估值區(qū)間為30-40倍PE

　　公司主要從事電視劇的投資、制作、發(fā)行和衍生業(yè)務(wù)；電影的投資、制作、 發(fā)行和衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。公司目前業(yè)務(wù)鏈涵蓋藝人經(jīng)紀(jì)及相關(guān)服務(wù)；電視劇投資、制作(含提供電視劇后期制作服務(wù))和發(fā)行；電影投資、制作(含提供電影后期制作服務(wù))和發(fā)行； 影視廣告制作及相關(guān)服務(wù)，相對于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)形成了較為完整的業(yè)務(wù)布局， 并且各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)緊密結(jié)合，相互之間初步形成了整合和協(xié)同效應(yīng)。

　　公司提升空間巨大。電視劇貢獻(xiàn)了電視臺(tái)廣告收入的30%至 40%17,2012年，按照各電視臺(tái)發(fā)布的廣告刊例價(jià)格的統(tǒng)計(jì)，中國電視劇廣告收入占電視臺(tái)整體廣告收入的 36.46%。 18若按電視臺(tái)國產(chǎn)電視劇采購支出占其廣告收入 10%的比例推算， 電視劇交易價(jià)格占電視臺(tái)電視劇廣告收入的比例約為 25%至 33%，而在美國這一比例可達(dá) 50%至 60%19。目前電視劇交易價(jià)格偏低的原因?yàn)椋褐袊娨暪芾眢w制決定了電視臺(tái)資源的稀缺性，電視臺(tái)在電視劇交易中處于強(qiáng)勢談判地位，長期來看，隨著制播分離的推動(dòng)和行業(yè)競爭的加劇以及網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，播出平臺(tái)對電視劇內(nèi)容資源的依賴度趨于增加，電視劇制作企業(yè)的談判能力有望提高。

　　創(chuàng)新人才服務(wù)和管理模式的創(chuàng)新性。公司始終堅(jiān)持以人才為經(jīng)營發(fā)展根本，十分注重創(chuàng)作人才的匯集和培養(yǎng)，并為此專門成立了創(chuàng)作人才服務(wù)中心，廣泛吸納優(yōu)秀的編劇、導(dǎo)演等創(chuàng)作人才，并為其提供全方位的服務(wù)。創(chuàng)作人才服務(wù)中心為每位簽約創(chuàng)作人才配備了一位聯(lián)絡(luò)人員，在成立工作室、外地創(chuàng)作人員在北京住房等方面給予協(xié)助，為其提供適合創(chuàng)作的環(huán)境，解決其后顧之憂。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為，6.48,9.72 ，和14.6億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.1,1.9和2.8億元，EPS分別為1.39、2.38和3.58元，2014行業(yè)平均PE為64倍。我們給予公司PE區(qū)間范圍在30-40倍之間，因此公司的合理估值區(qū)間應(yīng)該在41.7-55.6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、核心技術(shù)人員流失和技術(shù)失密；2、影視作品盜版風(fēng)險(xiǎn)；3、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

　　三圣特材(002742)

　　三圣特材此次發(fā)行總數(shù)為2400萬股，網(wǎng)上發(fā)行960萬股，發(fā)行市盈率19.59倍，申購代碼：002742，申購價(jià)格：20.37元，單一帳戶申購上限9500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　硫酸、二氧化硫[液態(tài)的]、焦亞硫酸鈉生產(chǎn)、銷售；普通貨運(yùn)； 貨物專用運(yùn)輸(罐式)(按許可證核定的范圍和期限從事經(jīng)營)；制造銷售混凝土外加劑；混凝土膨脹劑；水泥；焦亞硫酸鈉；液體葡萄糖酸鈉；銷售建筑材料(不含危險(xiǎn)化學(xué)品)；石膏及制品；生產(chǎn)食品添加劑(以上生產(chǎn)項(xiàng)目需獲得行業(yè)歸口管理部門生產(chǎn)許可的未獲審批前不得經(jīng)營)；出口本企業(yè)自產(chǎn)的混凝土外加劑；混凝土膨脹劑；建筑材料；石膏及制品及相關(guān)技術(shù)；進(jìn)口本企業(yè)所需的原輔材料；機(jī)械設(shè)備；儀器儀表；零配件及相關(guān)技術(shù)(國家禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外)。由具備資格的分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營：生產(chǎn)、加工、銷售預(yù)拌商品混凝土；開采、銷售石膏和碎石。 [經(jīng)營范圍中屬于法律、行政法規(guī)禁止的不得經(jīng)營；法律、行政法規(guī)規(guī)定須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目；應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)過批準(zhǔn)后方可經(jīng)營]。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　銀河證券：三圣特材合理估值區(qū)間為13-16倍PE

　　公司為重慶地區(qū)商混及減水劑生產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。 公司產(chǎn)品主要為商品混凝土、外加劑(公司生產(chǎn)減水劑、膨脹劑)和硫酸。2013 年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤為 11.74 億/1.03 億元，2011-2013 年公司營業(yè)收入 CAGR為 23.95% ，凈利潤 CAGR 為 17.80% ，公司平均 ROE 為 22.04%。潘先文、周廷娥夫婦為公司控股股東， 發(fā)行前合計(jì)持股比例為 75.47%。

　　城鎮(zhèn)化進(jìn)程及“禁現(xiàn)”政策范圍的擴(kuò)大支撐商混及減水劑行業(yè)需求，預(yù)計(jì)商混及減水劑行業(yè)未來三年增速將分別為 8%、9%。 商混行業(yè)主要推動(dòng)力為固定資產(chǎn)投資，2013 年我國城鎮(zhèn)化率達(dá)到 53.70%，未來城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入將不斷帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資需求，從而拉動(dòng)商混及減水劑需求。同時(shí)，我國混凝土商品化率目前僅為 42%，未來有很大提升空間。隨著“禁現(xiàn)”(禁止現(xiàn)場攪拌混凝土)政策范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，混凝土商品化率將逐步提升，拉動(dòng)行業(yè)需求。目前商混及減水劑行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，集中度較低，行業(yè)內(nèi)主要競爭對手有中國建材、建研集團(tuán)等。

　　公司競爭優(yōu)勢： (1)產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢：公司同時(shí)擁有商品混凝土及減水劑生產(chǎn)線，銷售渠道協(xié)同，有助于推動(dòng)產(chǎn)品渠道擴(kuò)張。(2)技術(shù)優(yōu)勢：公司目前已擁有硬石膏制硫酸、膨脹劑和減水劑生產(chǎn)應(yīng)用、混凝土生產(chǎn)等自身的技術(shù)體系，獲得專利 15 項(xiàng)。(3)資源優(yōu)勢：公司現(xiàn)已取得采礦權(quán)的石膏礦區(qū)面積達(dá) 1.6957 平方公里，儲(chǔ)量為 907.2 萬噸。

　　公司未來成長驅(qū)動(dòng)因素： (1)西部開發(fā)戰(zhàn)略奠定未來市場需求：隨著區(qū)域發(fā)展政策的推動(dòng)，未來十年西部地區(qū)，特別是以成渝為中心的西南地區(qū)的發(fā)展建設(shè)將給該地區(qū)商品混凝土及外加劑行業(yè)提供充足的市場空間，從而拉動(dòng)行業(yè)市場容量的增長。(2)產(chǎn)能投放加速：公司本次募集資金將投放 1.2 億元于 10 萬噸/年羧酸系減水劑技改項(xiàng)目，投放 2.8億于 30 萬噸/年硫酸聯(lián)產(chǎn) 25 萬噸/年混凝土膨脹劑技改項(xiàng)目用以擴(kuò)大產(chǎn)能，提高未來盈利。(3)鞏固核心區(qū)域基礎(chǔ)，區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)：公司將在我國硬石膏資源豐富的地區(qū)，以新建或收購方式，按照公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展模式“復(fù)制”設(shè)立子公司，拓展市場區(qū)域。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素： 業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中風(fēng)險(xiǎn)、投增速大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。

　　合理估值區(qū)間 19.5-24 元。 我們預(yù)計(jì)公司 2014-16 年 EPS 分別為1.49/1.50/1.75 元，可比公司 2015 年 PE 均值為 14 倍，我們認(rèn)為可給予公司 15 年 13-16 倍 PE，合理價(jià)值區(qū)為 19.5-24 元， 合理市值為18.7-23.0 億元。

　　華鑫證券：三圣特材合理估值區(qū)間為15-20倍PE

　　公司是區(qū)域龍頭企業(yè)：公司專注于石膏(主要成份為CaSO4)綜合利用的研究和產(chǎn)品開發(fā)，充分利用公司所在地豐富的石膏資源優(yōu)勢，經(jīng)過多年生產(chǎn)經(jīng)營，形成了從石膏開采到深加工的較為完善的業(yè)務(wù)循環(huán)體系及基于石膏綜合利用的多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的模式。公司目前業(yè)務(wù)涵蓋基于石膏中鈣(Ca)的綜合利用而形成的商品混凝土及外加劑等新型環(huán)保建筑材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和基于石膏中硫(S)的綜合利用而形成的硫酸等硫系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

　　公司主營業(yè)務(wù)突出：公司作為重慶市主要的商品混凝土生產(chǎn)企業(yè)之一，在近10年的市場開拓中積累了廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶資源，商品混凝土銷售訂單充足，公司商品混凝土業(yè)務(wù)呈持續(xù)快速增長態(tài)勢，產(chǎn)能利用率高于重慶地區(qū)同行業(yè)平均水平。從而保證了公司業(yè)績快速增長，2011-2014年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.48億元、10.62億元、11.74億元和12.71億元，實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長14.73%。凈利潤也從2011年的0.87億元上升至14年的1.01億元，年復(fù)合增長率為5.1%。

　　公司競爭優(yōu)勢：1)資源優(yōu)勢；2)協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢；3)循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢；4)區(qū)位地利優(yōu)勢；5)技術(shù)優(yōu)勢；6)品牌優(yōu)勢。

　　募投項(xiàng)目：公司擬公開發(fā)行不超過2400萬股A股，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬全部投向年產(chǎn)10萬噸羧酸系減水劑技改項(xiàng)目、30萬噸/年硫酸聯(lián)產(chǎn)25萬噸/年混凝土膨脹劑技改項(xiàng)目和石膏及建材研發(fā)中心項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測與估值。隨著近年來重慶區(qū)域經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)處于高速增長的態(tài)勢之下，公司主要產(chǎn)品商品混凝土、混凝土外加劑的的市場需求量持續(xù)增長，亟需擴(kuò)大生產(chǎn)能力。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為12.71、15.33和17.56億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.03、1.34和1.57億元，EPS分別為1.07、1.39和1.64元(考慮IPO發(fā)行后股本為9600萬股計(jì)算)。我們結(jié)合建筑材料行業(yè)其他上市公司平均估值，我們認(rèn)為合理估值范圍為15年15-20倍PE，對應(yīng)價(jià)格區(qū)間為20.85-27.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)；2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。