東興證券(601198)

　　東興證券此次發(fā)行總數(shù)為50000萬股，網(wǎng)上發(fā)行15000萬股，發(fā)行市盈率22.97倍，申購代碼：780198，申購價格：9.18元，單一帳戶申購上限150000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	601198	股票簡稱	東興證券
申購代碼	780198	上市地點	上海證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	9.18	發(fā)行市盈率	22.97
市盈率參考行業(yè)	資本市場服務(wù)	參考行業(yè)市盈率	76.88
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	45.90
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-02-10 (周二)	網(wǎng)下配售日期	2015-2-9、2-10
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	150,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	350,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	150000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	500,000,000
頂格申購需配市值(萬元)	150.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡介】

　　證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問；證券承銷與保薦；證券投資基金銷售業(yè)務(wù)；證券自營和證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)；融資融券業(yè)務(wù)；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	用于補充公司資本金	447377
	投資金額總計		447377.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		11623.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		97.47%

　　【機構(gòu)研究】

　　華鑫證券：東興證券合理估值區(qū)間為35-40倍PE

　　公司是證券行業(yè)中擁有較大資管業(yè)務(wù)規(guī)模券商：東興證券成立于2008 年5 月28 日，注冊資本15.04 億元，于2011 年增資擴股，截止目前，公司注冊資本增至20.04 億元。公司是由東方資產(chǎn)作為主要發(fā)起人設(shè)立的綜合類證券公司，本次發(fā)行前，公司控股股東東方資產(chǎn)持有股份占公司總股本的74.85%。

　　公司各項業(yè)務(wù)排名穩(wěn)居行業(yè)中位數(shù)以上：盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，但其對總營收的貢獻率出現(xiàn)下滑，取而代之的是一些創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，如另類投資、信用業(yè)務(wù)等。公司在營收結(jié)構(gòu)的積極轉(zhuǎn)型，也正響應(yīng)了監(jiān)管層對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的號召。

　　公司在股票和債券的保薦與承銷業(yè)務(wù)方面有較強的競爭優(yōu)勢：2007 年至2012 年連續(xù)六年被深交所評為“最佳保薦機構(gòu)”，在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場保薦上市的承銷家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列，2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷家數(shù)位列行業(yè)前列。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2015 年營業(yè)收入為32.22 億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利13.69 億元，EPS分別為0.55 元(按發(fā)行后總股本25.04 億股本進行攤薄)。我們選取了20 家上市券商作為可對比公司，證券行業(yè)2015 年平均動態(tài)PE 為40.4 倍，我們認(rèn)為，公司在券商行業(yè)處于中位數(shù)以上水平，隨著本次登陸資本市場，打開了直接融資的渠道，補充了自有資金，有望推動各項業(yè)務(wù)更上一層臺階。暫給予公司35-40X估值較為合理， 對應(yīng)的公司每股價格為19.25---22.00 元，且給予首次“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1。大盤交易萎靡，兩融規(guī)模不振。2。券商之間競爭導(dǎo)致傭金率快速下滑。3。證券市場波動導(dǎo)致公司信用交易和自營業(yè)務(wù)風(fēng)險加大4。后續(xù)創(chuàng)新政策頒布低于預(yù)期。

　　廣發(fā)證券：東興證券合理價格區(qū)間為16.61-17.98元

　　投資亮點： 攜投行業(yè)務(wù)精準(zhǔn)定位，與“一帶一路”共謀發(fā)展

　　1、背靠東方資管，共享豐富資源。 東興證券控股股東東方資產(chǎn)是中國四大國有金融資產(chǎn)管理公司之一，是一家具有較強綜合經(jīng)營能力的國有獨資金融企業(yè)。截至 2014 年末，東方資產(chǎn)管轄的商業(yè)化業(yè)務(wù)資產(chǎn)存量約為3,195 億元，持有多家上市公司股權(quán)以及債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)，商業(yè)化業(yè)務(wù)實現(xiàn)未經(jīng)審計凈利潤 73.92 億元。 大股東東方資產(chǎn)深厚的金融背景和雄厚實力，將為公司的發(fā)展提供強有力的支持，未來業(yè)務(wù)有望形成多方面的資源協(xié)同。

　　2、 福建區(qū)域優(yōu)勢顯著，將優(yōu)先受益于“一帶一路”發(fā)展機遇。 東興證券作為從福建起家的券商，其在福建的區(qū)域特性較為明顯。 福建省作為我國沿海經(jīng)濟帶的重要組成部分，是海上絲綢之路的重要樞紐，目前正加快推進“一帶一路” 配套政策措施建設(shè)。 隨著境內(nèi)企業(yè)相應(yīng)的跨境融資、并購重組、 海外上市需求增加。公司作為在福建具有區(qū)域優(yōu)勢的綜合類券商，將優(yōu)先受益于此類國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇。

　　3、投行業(yè)務(wù)定位清晰，潛在業(yè)務(wù)資源充裕。 公司投行業(yè)務(wù)立足于國內(nèi)具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒秃蛣?chuàng)新型企業(yè)，以打造富有自身特色，服務(wù)手段和業(yè)務(wù)品種多元化的“精品投行”為發(fā)展戰(zhàn)略； 公司控股股東東方資產(chǎn)及其子公司擁有輻射全國的渠道網(wǎng)絡(luò)， 為公司投資銀行業(yè)務(wù)的拓展、項目儲備及后期銷售提供了良好的資源和平臺。背靠股東及東方系平臺優(yōu)勢，未來投行業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。

　　發(fā)行價格測算：發(fā)行后每股收益×發(fā)行市盈率=0.3997×22.97=9.18 元

　　其中發(fā)行后每股收益為公司 2014 年扣非歸母凈利潤除以本次發(fā)行后總股本，發(fā)行市盈率謹(jǐn)慎參考國信證券發(fā)行市盈率 22.97 倍。

　　盈利預(yù)測與價值分析：合理每股估值區(qū)間為 16.61-17.98 元

　　考慮 IPO 業(yè)績攤薄影響后，預(yù)計 2015-16 年每股綜合收益為 0.73、 0.81元， 2015 年末 BVPS 為 5.53 元。我們認(rèn)為合理每股估值區(qū)間為 16.61-17.98元，估值下限 16.61 元對應(yīng) 2015-16 年 PE 為 22.8、 20.4 倍， 15 年 PB 為 3.0倍；估值上限對應(yīng) 2015-16 年 PE 為 24.7、 22.1 倍， 15 年 PB 為 3.3 倍。

　　1、相對估值： 參考可比上市證券公司，結(jié)合公司 2014 年 10.41 億歸母凈利潤，公司參考合理總市值為 450.18 億元。

　　2、分部估值： 在分部估值法中，東興證券的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)合理價值為248.07 億元，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)考慮成交量放大等影響，給予 25 倍的 PE 估值，對應(yīng)公司參考合理總市值為 415.98 億元。Table_Contacter

　　投資建議： 看好公司上市后的估值修復(fù)空間

　　1、 股東實力雄厚，東方系擁有扎實基礎(chǔ)，優(yōu)質(zhì)金融資源豐富， 將為公司未來“精品投行”的發(fā)展戰(zhàn)略提供強勁助力；

　　2、 福建作為“一帶一路”中海上絲綢之路的重要樞紐，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢，公司業(yè)務(wù)發(fā)展有良好的區(qū)域環(huán)境依托；

　　3、考慮到東興證券 IPO 之后流通市值較小，預(yù)計市場表現(xiàn)將有望超過合理總市值區(qū)間【 415.98-450.18】億元。同時，考慮到 IPO 預(yù)計發(fā)行市盈率下的市值 224.08 億元，遠低于合理總市值區(qū)間， 看好公司上市后估值向行業(yè)中樞的修復(fù)空間。

　　風(fēng)險提示：市場成交金額下降、券商牌照放開風(fēng)險。

　　濟民制藥(603222)

　　濟民藥業(yè)此次發(fā)行總數(shù)為4000萬股，網(wǎng)上發(fā)行1600萬股，發(fā)行市盈率16.69倍，申購代碼：732222，申購價格：7.36元，單一帳戶申購上限16000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	603222	股票簡稱	濟民制藥
申購代碼	732222	上市地點	上海證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	7.36	發(fā)行市盈率	16.69
市盈率參考行業(yè)	醫(yī)藥制造業(yè)	參考行業(yè)市盈率	42.76
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.94
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-02-10 (周二)	網(wǎng)下配售日期	2015-2-9、2-10
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	16,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	24,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	16000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	40,000,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡介】

　　許可經(jīng)營項目：生產(chǎn)銷售大容量注射劑、沖洗劑(許可證有效期至2015年12月22日)。一般經(jīng)營項目：生產(chǎn)銷售藥品包裝材料和容器、技術(shù)進出口和貨物進出口。(上述經(jīng)營范圍不含國家法律法規(guī)規(guī)定禁止、限制和許可經(jīng)營的項目)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	補充流動資金	8000
	2	新增年產(chǎn)14,000萬袋非PVC軟袋大輸液項目	23868
	3	藥品研發(fā)中心建設(shè)項目	3008
	4	年產(chǎn)4,000噸非PVC膜用改性聚丙烯粒子項目	2888
	投資金額總計		37764.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-8324.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		128.27%

　　【機構(gòu)研究】

　　國泰君安：預(yù)計濟民制藥5個漲停板

　　公司攤薄后2014-2016的實際與預(yù)測EPS 0.36、0.41、0.43元?？杀裙?015 年的PE 是19 倍，可比證監(jiān)會行業(yè)最近1 個月的估值42倍，我們預(yù)估公司的發(fā)行價相比證監(jiān)會行業(yè)折價51%(非扣非).

　　建議公司報價7.36 元，對應(yīng)2014 年攤薄PE 為22.96 倍。

　　預(yù)估中簽率：網(wǎng)上0.56%；網(wǎng)下中公募與社保0.33%，年金與保險0.25%，其他0.14%。預(yù)計網(wǎng)上凍結(jié)資金量476 億元，網(wǎng)下凍結(jié)134億元，總計凍結(jié)610 億元。

　　資金成本：時間臨近春節(jié)，總體資金面開始趨緊，預(yù)計本批新股的凍結(jié)資金量將達到1.95 萬億元，預(yù)計7 天回購利率將達到6.5%。

　　預(yù)計漲停板5 個，破板賣出的打新年化回報率：網(wǎng)上41%、網(wǎng)下公募與社保24%，年金與保險18%，其他8%。預(yù)估破板賣出的年化收益率最高。從絕對收益率來說，網(wǎng)上、公募社保、年金保險分別可獲得0.54%、0.32%、0.23%、0.1%的破板絕對收益率。

　　公司基本情況分析

　　公司主營業(yè)務(wù)為大輸液和注射穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有各種品規(guī)的非PVC 軟袋大輸液及塑料瓶大輸液等大輸液以及安全注射器、無菌注射器和輸液器等注射穿刺器械。

　　發(fā)展空間：1)市場持續(xù)增長，市場容量不斷提升。2)藥品集中采購政策帶來的風(fēng)險。3)我國醫(yī)藥器械行業(yè)快速發(fā)展。4)醫(yī)療器械行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，國內(nèi)醫(yī)療器械使用量低，有增加的空間。5)公司正在開展與醫(yī)院合作建立血液透析中心，采取由醫(yī)院運營、公司獨家提供血液透析用耗材的業(yè)務(wù)。

　　公司競爭優(yōu)勢：1)藥包材全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。2)規(guī)模優(yōu)勢。3)自主創(chuàng)新優(yōu)勢。4)區(qū)域市場優(yōu)勢。

　　風(fēng)險：藥品集中采購政策帶來的風(fēng)險、產(chǎn)品價格下調(diào)導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險、市場競爭的風(fēng)險、抗菌藥物整治工作帶來的風(fēng)險。

　　海通證券：濟民制藥合理估值區(qū)間為20-25倍PE

　　1。收入利潤增速面臨壓力，民營家族控股

　　濟民制藥主營業(yè)務(wù)為大輸液和注射穿刺器械，目前也正在與醫(yī)院合作建立血液透析中心，采取由醫(yī)院運營、公司獨家提供血液透析用耗材的業(yè)務(wù)。

　　公司11-14年營業(yè)收入為5.48億、5.83億、5.59億、4.88億(2014年數(shù)據(jù)未經(jīng)審計)，復(fù)合增長率-3.8%；11-14年歸屬于母公司凈利潤為0.68億、0.75億、0.81億、0.58億(2014年數(shù)據(jù)未經(jīng)審計)，復(fù)合增長率-5.3%，2013-2014年收入同比出現(xiàn)下降，2014年利潤出現(xiàn)下降，原因在于抗菌藥物專項整治持續(xù)影響，各省醞釀新一輪招標(biāo)，經(jīng)銷商采購謹(jǐn)慎，利潤降幅較大是由于成本上升。

　　濟民制藥是由李仙玉家族控制的企業(yè)。公司實際控制人為李仙玉，董事長李慧慧為李仙玉女兒，總經(jīng)理田云飛為李慧慧配偶；公司副總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)倪勇，副總經(jīng)理李晶、副總經(jīng)理馬桂驗持有公司股份，發(fā)行前總股本1.2億。

　　2。大輸液是公司最主要收入來源

　　濟民制藥的業(yè)務(wù)以大輸液為主，其中主要是軟袋和塑瓶產(chǎn)品，2011年以來大輸液占公司收入比重一直在80%以上，2014年1-9月大輸液占公司收入比重為80.78%，其中軟袋窄公司收入比重為67.54%，塑瓶為13.24%。

　　醫(yī)療器械是公司第二大業(yè)務(wù)，近幾年占公司收入比重有上升趨勢，2014年1-9月占公司收入比重為19.22%，其中以安全注射器和無菌注射器為主，輸液器占比較小。

　　3。募投項目擴充非PVC軟袋大輸液產(chǎn)能

　　濟民制藥本次擬發(fā)行不超過4000萬股，募集資金3.77億，主要計劃投資非PVC軟袋相關(guān)項目，部分用于研發(fā)中心建設(shè)和補充流動資金。

　　4。合理價值區(qū)間：7.6-9.5元

　　我們預(yù)計公司2014-2016年EPS(按發(fā)行前股本)分別為0.48、0.50、0.51元，如果考慮IPO發(fā)行4000萬股，發(fā)行后2015-16年EPS為0.38和0.39元。

　　對比同類大輸液企業(yè)，公司有準(zhǔn)備往血透領(lǐng)域發(fā)展的計劃，我們傾向于估值接近華仁藥業(yè)，高于平均值，按2015年20-25倍PE，合理區(qū)間7.6-9.5元。

　　5。主要風(fēng)險

　　抗生素系統(tǒng)性風(fēng)險。