中國(guó)網(wǎng)市值研究中心 毛舒

　　背靠遼寧省國(guó)資委，作為A股唯一的“郵輪+隱形博彩”上市公司的渤海輪渡(SH.603167)在二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)一直表現(xiàn)不佳，盡管大盤(pán)經(jīng)過(guò)近期的一輪暴漲，上證綜指已經(jīng)飆升至3000點(diǎn)，但渤海輪渡截止12月8日收盤(pán)其市值僅為58.25億元。

　　股價(jià)雖然表現(xiàn)疲軟，但不乏機(jī)構(gòu)看好，廣發(fā)證券分析師張亮認(rèn)為，2014年渤海輪渡開(kāi)始從客滾運(yùn)輸業(yè)向郵輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)豪華郵輪率先進(jìn)入中國(guó)郵輪旅游藍(lán)海市場(chǎng)，進(jìn)一步迎合消費(fèi)升級(jí)的需求，其具有絕對(duì)有利時(shí)機(jī)，有望成為中國(guó)的“嘉年華”。

　　進(jìn)軍郵輪產(chǎn)業(yè)

　　渤海輪渡主營(yíng)渤海灣地區(qū)客滾運(yùn)輸業(yè)務(wù)，是渤海灣乃至全國(guó)規(guī)模最大、綜合運(yùn)輸能力最強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)化客滾運(yùn)輸企業(yè)。其控股股東為遼寧省大連海洋漁業(yè)集團(tuán)公司，持有其37.05%的股份，實(shí)際控制人為遼寧省國(guó)資委。

　　公司經(jīng)營(yíng)的煙連區(qū)域航線是渤海灣最為重要、最為成熟的航線，也是我國(guó)公認(rèn)最適合開(kāi)展客滾運(yùn)輸業(yè)務(wù)的航線之一，被譽(yù)為客滾運(yùn)輸?shù)摹包S金航線”。

　　近兩年來(lái)，渤海輪渡一直動(dòng)作不斷，在客滾業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)之際，又開(kāi)始進(jìn)軍郵輪產(chǎn)業(yè)。2013年渤海輪渡收購(gòu)了青島風(fēng)華假期國(guó)際旅行社66.67%的股權(quán)，開(kāi)始涉足旅游業(yè)，而多年客滾運(yùn)輸?shù)慕?jīng)營(yíng)，使得其客戶(hù)資源豐富，因此其發(fā)展國(guó)際郵輪業(yè)務(wù)亦具有天然優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于渤海輪渡來(lái)說(shuō)，進(jìn)軍郵輪業(yè)務(wù)并不是一時(shí)興起。在2012年9月IPO招股說(shuō)明書(shū)中，渤海輪渡就明確表示準(zhǔn)備進(jìn)軍國(guó)際郵輪業(yè)，經(jīng)過(guò)幾年的準(zhǔn)備，公司已具備了發(fā)展郵輪業(yè)務(wù)的軟件實(shí)力。

　　2014年2月，渤海輪渡在香港設(shè)立全資子公司“渤海郵輪有限公司”，隨后通過(guò)香港子公司斥巨資購(gòu)置了豪華郵輪“中華泰山號(hào)”，這是中國(guó)第一艘全資、自主經(jīng)營(yíng)、自主管理的豪華郵輪?！爸腥A泰山號(hào)”8月16日啟航，也標(biāo)志著渤海輪渡正式進(jìn)軍國(guó)際郵輪業(yè)。

　　軟硬件實(shí)力業(yè)已具備，國(guó)家層面的政策東風(fēng)也徐徐吹來(lái)。

　　交通運(yùn)輸部3月發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)郵輪業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)明確了郵輪產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向、發(fā)展目標(biāo)及主要任務(wù)，并制定了相關(guān)政策措施。不久前國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)海運(yùn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中也提到有序發(fā)展郵輪經(jīng)濟(jì)，培育區(qū)域郵輪運(yùn)輸品牌。

　　市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)

　　從市場(chǎng)層面來(lái)看，中國(guó)郵輪市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　我國(guó)自2006年開(kāi)辟始發(fā)郵輪航線以來(lái)，接待郵輪艘次和旅客數(shù)量分別以年均20%、34%的速度增長(zhǎng)，郵輪年出境旅客從1萬(wàn)人次增至2013年的52萬(wàn)人次。盡管接待郵輪艘次和旅客數(shù)量快速增長(zhǎng)，目前我國(guó)的郵輪市場(chǎng)滲透率仍然極低，2013年滲透率不足0.05%，遠(yuǎn)低于歐美1%-3%的滲透率水平。

　　交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)到2020年國(guó)內(nèi)郵輪旅客數(shù)量達(dá)到450萬(wàn)人，是2013年的9倍，年均增長(zhǎng)33%，市場(chǎng)滲透率在0.34%左右，中國(guó)將成為亞太地區(qū)最具活力和最大的郵輪市場(chǎng)。然而，即便滲透率達(dá)到0.34%，這一水平仍然遠(yuǎn)低于歐美地區(qū)，中國(guó)郵輪市場(chǎng)增長(zhǎng)空間還十分巨大。

　　長(zhǎng)江證券分析師表示，中國(guó)郵輪市場(chǎng)尚處于成長(zhǎng)期，短期增速在50%以上，近幾年復(fù)合增速也在30%以上。渤海輪渡未來(lái)的估值水平可以隨行業(yè)服務(wù)和成長(zhǎng)性溢價(jià)提升到25-30倍之間，其目前市盈率在20倍出頭。

　　可以參考比較的是世界郵輪業(yè)巨頭嘉年華創(chuàng)立于1972年，2011年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)年收入158億美元，是擁有全球過(guò)半市場(chǎng)的第一大郵輪集團(tuán)公司。1987年嘉年華市值僅為10.27億美元，之后雖然幾經(jīng)起伏，但截至2013年末其市值已高達(dá)280.21億美元,上漲近27倍。

　　據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，全球前三大郵輪公司嘉年華郵輪、皇家加勒比海游輪、挪威郵輪的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、30倍、72.9倍?！皬膰?guó)外郵輪公司估值水平可以看到，由于郵輪較好的消費(fèi)屬性，市場(chǎng)給予其的估值較高，且對(duì)于小的郵輪公司估值比大公司估值高，主要是看好其規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的成長(zhǎng)性?！睆埩帘硎?。

　　目前A股中海峽股份、宜昌交運(yùn)、世紀(jì)游輪均涉及水上旅游業(yè)務(wù)，興業(yè)證券分析師認(rèn)為與這三家公司相比，渤海輪渡的估值水平具有明顯優(yōu)勢(shì)。“成熟的國(guó)際郵輪巨頭嘉年華和皇家加勒比的市值分別為2000億、1000億的水平，渤海輪渡尚處于成長(zhǎng)初期，其郵輪業(yè)務(wù)剛剛起步，目前市值還不到60億，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。”