中國網(wǎng)市值管理研究中心 徐娜

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)10月31日訊 近日，大商股份發(fā)布了三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司前三季度營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東凈利潤分別為244億元和10.3億元，分別增長(zhǎng)-3.77%、11.02%；收入雖略有下滑，但毛利率大幅提升，凈利潤出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

　　中投證券發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為大商股份價(jià)值被嚴(yán)重低估，給予其目標(biāo)價(jià)37.3元，截止10月30日收盤，大商股份報(bào)32.65元，其動(dòng)態(tài)市盈率僅不到7倍。

　　大商股份是一家擁有百貨、超市、家電連鎖等業(yè)態(tài)的大型綜合性百貨公司。近年由于電商沖擊及消費(fèi)整體不振情況下，擴(kuò)張放緩導(dǎo)致收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但因其新店的培育壓力較小，利潤增長(zhǎng)方面相對(duì)于同業(yè)仍具有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告，雖然大商股份前三季收入出現(xiàn)了下滑，但第三季度收入74億元，同比下滑4.92%，降幅較二季度收窄，毛利率同比增長(zhǎng)至20.63%，繼續(xù)處于上升趨勢(shì)。

　　在費(fèi)用控制方面，大商股份第三季度較之前更加嚴(yán)格，銷售和管理費(fèi)用減少3111萬元。公司繼續(xù)償還貸款，財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步降低，截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至59.11%，計(jì)息負(fù)債僅有5.9億元。值得注意的是，大商股份貨幣現(xiàn)金高達(dá)70.23億元，巨額的貨幣現(xiàn)金讓其第三季度實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)凈收入2946萬元。

　　平安證券研究員表示，大商股份業(yè)績(jī)平穩(wěn)，資產(chǎn)殷實(shí)，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)價(jià)值越發(fā)突出，在市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)情況下，投資者對(duì)公司的關(guān)注度應(yīng)有一定上升。

　　事實(shí)上，認(rèn)為大商股份價(jià)值被低估的券商不止一家。中投證券也表示：“大商股份價(jià)值嚴(yán)重低估，未來既有修復(fù)的內(nèi)在力量--業(yè)績(jī)平穩(wěn)較快増長(zhǎng)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題解決，又有外在推動(dòng)力一滬港通。維持強(qiáng)烈推薦，并給出37.3元的目標(biāo)價(jià)位?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，目前與大商股份經(jīng)營范圍相近的上市公司有40余家，以目前總市值來看，超過大商股份的有百聯(lián)股份、百聯(lián)B股，與其市值相當(dāng)?shù)囊矁H有友阿股份、天虹商場(chǎng)、重慶百貨、王府井等幾家，以市盈率做簡(jiǎn)單比較，大商股份目前市盈率僅6.98倍，遠(yuǎn)低于上述幾家同行。

　　有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，大商股份是估值最低的零售百貨公司。其擁有超過150萬平米的自有商業(yè)物業(yè)，而且大部分物業(yè)是08年之前買進(jìn)的，有很多是2002年前就擁有的，光物業(yè)增值保守估計(jì)也有百億以上。自有物業(yè)如果按1萬元/平米粗略計(jì)算，公司價(jià)值也可達(dá)60元。

　　然而，大商股份在二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)一直差強(qiáng)人意，從大宗交易及三季報(bào)披露信息來看，機(jī)構(gòu)投資者持股比例仍未有增加。

　　是什么原因讓大商股份長(zhǎng)期處于低估值狀態(tài)，一直難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可呢？

　　群益證券研究員表示：“業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定和公司控股股東持股比例帶來的治理風(fēng)險(xiǎn)是壓制股價(jià)的主要原因。”

　　股權(quán)分散、茂業(yè)系之前的頻頻舉牌曾一度引發(fā)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，造成公司治理結(jié)構(gòu)隱憂暗藏。

　　好在近兩年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，并沒有過分受到實(shí)際控制人資產(chǎn)注入失敗的影響。上述研究員亦認(rèn)為：“目前的凈利潤水平符合公司的實(shí)際情況，如果獲得資本市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)注入條件的認(rèn)可，長(zhǎng)期治理結(jié)構(gòu)改善是大概率事件?！?/p>

　　不過上述市場(chǎng)分析人士則認(rèn)為，傳統(tǒng)百貨行業(yè)目前整體估值都不是很高，這和行業(yè)特征有關(guān)，商業(yè)模式難有創(chuàng)新，同時(shí)還遭受電商的猛烈沖擊，新舊模式的快速更迭、缺故事少題材也加劇了市場(chǎng)對(duì)大商股份這樣的傳統(tǒng)零售業(yè)的價(jià)值認(rèn)同偏差。