上海自貿(mào)區(qū)黃金國(guó)際板(下稱“上海金”)自9月18日正式上線以來，吸引目光無數(shù)。但一個(gè)月運(yùn)營(yíng)下來，成交量沒有外界預(yù)期的火爆。自首個(gè)交易日三大主要交易品種iAu99.99、iAu99.5、iAu100分別成交116.04手、125手、2.4手以來，上海金成交量一直沒有放大。

　　“這也是意料之中的?！币晃皇煜ど虾｜S金國(guó)際板的人士直言。作為上海金的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，上海黃金交易所對(duì)每個(gè)參與者設(shè)定嚴(yán)格的反洗錢、反偷漏稅、反恐怖融資的審核標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)參與者要通過審核都需一段時(shí)間。為此上海黃金交易所先對(duì)具有自營(yíng)資格的國(guó)際會(huì)員完成審核，尚未擴(kuò)展到境外投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人，因此目前成交量比較平淡。

　　即便如此，上海金正在改變某些全球黃金交易游戲規(guī)則。以往，具有黃金進(jìn)口資格的境內(nèi)銀行與企業(yè)必須通過國(guó)際中間商采購黃金，不排除個(gè)別歐美中間商從中囤積黃金抬高報(bào)價(jià)，令中國(guó)買家承擔(dān)更高購買成本。如今，中國(guó)買家可以在上海黃金國(guó)際板直購黃金，降低黃金采購成本同時(shí)，也推動(dòng)國(guó)際黃金交易市場(chǎng)的“去中間商化”。

　　為了進(jìn)一步盤活上海金交易量，上海黃金交易所擬多管齊下，一方面醞釀推出遠(yuǎn)期交易與期權(quán)交易，擴(kuò)大交易品種;另一方面采取措施調(diào)動(dòng)國(guó)際A類會(huì)員開發(fā)國(guó)際客戶的積極性。

　　記者獨(dú)家獲悉，目前上海黃金交易所已引入近40家國(guó)際會(huì)員，其中兼顧自營(yíng)交易與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的A類會(huì)員達(dá)到2/3，其余1/3是只能自營(yíng)交易的B類會(huì)員，主要包括全球大型黃金開采商等。

　　“上海金還需要解決的是，如何擴(kuò)大國(guó)際客戶的離岸人民幣使用范圍?！边@位熟悉上海黃金國(guó)際板的人士說。如何搭配其他投資工具讓離岸人民幣擁有更多增值機(jī)會(huì)，也將是吸引國(guó)際客戶參與上海金交易的又一大驅(qū)動(dòng)力。

　　 自營(yíng)交易占主導(dǎo)

　　“目前上海黃金國(guó)際板主要是一個(gè)由會(huì)員機(jī)構(gòu)自營(yíng)交易主導(dǎo)的市場(chǎng)。”上述熟悉上海黃金國(guó)際板的人士表示。

　　不過，在相對(duì)平淡的交量市場(chǎng)，會(huì)員機(jī)構(gòu)自營(yíng)交易也有自己的考量：一是通過黃金國(guó)際板將實(shí)物黃金賣給擁有黃金進(jìn)口資格的境內(nèi)銀行，二是套取境內(nèi)外的價(jià)差收益。

　　“要套取境內(nèi)外的價(jià)差收益，現(xiàn)在難度也不小。”一位銀行黃金交易員說。目前上海金價(jià)格與倫敦黃金定盤價(jià)的價(jià)差只有0.3-0.5美元/盎司，這個(gè)價(jià)差正好覆蓋黃金運(yùn)輸倉儲(chǔ)、進(jìn)口與結(jié)算貨幣匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，純粹的境內(nèi)外價(jià)差套利空間幾乎沒有。

　　境內(nèi)外價(jià)差套利的最大觸發(fā)因素，是境內(nèi)黃金市場(chǎng)供需不平衡。如今，國(guó)內(nèi)買家對(duì)黃金采購已逐步趨向理性，加之國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門批準(zhǔn)15家銀行擁有進(jìn)口黃金資格，大大拓寬國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)采購國(guó)際黃金的渠道，令境內(nèi)外價(jià)差套利的發(fā)生概率大幅下降。

　　因此，不少取得上海金國(guó)際會(huì)員資格的歐美銀行與黃金開采商更愿意在上海黃金國(guó)際板直接出售交割黃金，提前鎖定買家應(yīng)對(duì)黃金下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這種模式的最大優(yōu)勢(shì)，就是省去中間商的溢價(jià)購買流程，等于平抑了價(jià)差套利空間?！币患夜煞葜沏y行黃金交易員直言。上海黃金交易所也鼓勵(lì)直銷直購模式，在設(shè)計(jì)上海金實(shí)物黃金交割條款時(shí)，規(guī)定國(guó)際會(huì)員和國(guó)際客戶可以對(duì)國(guó)際板合約辦理出入庫業(yè)務(wù)，無形間給他們將實(shí)物黃金賣給具有進(jìn)口資格的境內(nèi)銀行(企業(yè))提供政策便利。

　　但主板會(huì)員和境內(nèi)客戶可以直接參與黃金國(guó)際板所有合約交易，不可以辦理出入庫業(yè)務(wù)(具有進(jìn)出口資格的會(huì)員除外)。這在某種程度對(duì)上海金的交易活躍度有所制約。因?yàn)椴糠种靼鍟?huì)員與境內(nèi)客戶對(duì)純粹的紙黃金交易興趣不高。

　　“這也為了防止國(guó)內(nèi)某些企業(yè)通過黃金進(jìn)行資金跨境轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致資金非法外流或熱錢涌入。”上述股份制銀行黃金交易員解釋說。

　　 納入國(guó)際基金資產(chǎn)配置

　　“上海金既有黃金避險(xiǎn)屬性，又有人民幣升值效應(yīng)，可以作為資產(chǎn)配置的一部分，對(duì)沖美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！币患覈?guó)際大型對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，目前其所在的對(duì)沖基金有10%資產(chǎn)配置黃金，并正考慮用一部分資金投資上海金。

　　一家國(guó)際投行人士透露，其所接觸的共同基金、退休養(yǎng)老基金與大學(xué)基金，也打算將上海金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)配置的一部分。這些基金對(duì)上海金的投資收益并無太高要求，而是看重其在美元匯率大幅波動(dòng)期間，能夠有效地降低資產(chǎn)投資損失。

　　上述機(jī)構(gòu)目前還未參與上海金交易，一方面是尚未通過反洗錢、反恐怖融資與反偷漏稅的資質(zhì)審核，另一方面是要在上海自貿(mào)區(qū)注冊(cè)實(shí)體機(jī)構(gòu)，還需相關(guān)部門審批。

　　記者獨(dú)家獲悉，目前一家國(guó)有大型銀行已基本完成資質(zhì)審核流程，即將啟動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。一位知情人士透露，按照上述國(guó)有銀行的規(guī)劃，可能會(huì)優(yōu)先開展境外投資機(jī)構(gòu)的代理交易業(yè)務(wù)，然后擇機(jī)開展境外個(gè)人代理交易業(yè)務(wù)。

　　“要真正吸引大量境外個(gè)人與投資機(jī)構(gòu)參與上海金交易，還需要健全離岸人民幣投資使用的配套措施?！鄙鲜鍪煜S金國(guó)際板的人士指出。

　　他透露，不排除在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的情況下，上海黃金交易所可能向央行申請(qǐng)一個(gè)資金池額度，便于境外機(jī)構(gòu)將黃金國(guó)際板交易所獲得離岸人民幣投資收益與本金投資于境內(nèi)某些金融產(chǎn)品，通過擴(kuò)大資金投資范圍盤活交易量，促進(jìn)人民幣國(guó)際化與增強(qiáng)中國(guó)在黃金市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。但這個(gè)資金池由于涉及到自貿(mào)區(qū)離岸人民幣與在岸人民幣的自由雙向流通，還需相關(guān)部門審核。