柏可林 攝

　　- 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)

　　- 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍

　　- 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委

　　- 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新

　　今年以來(lái)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次提到“小微企業(yè)”，從產(chǎn)業(yè)指向、融資方式、稅收政策及簡(jiǎn)政放權(quán)等多個(gè)方面強(qiáng)調(diào)促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展。國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)的《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》也明確，優(yōu)化商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款管理，采取續(xù)貸提前審批、設(shè)立循環(huán)貸款等方式，提高貸款審批發(fā)放效率。同時(shí)，研究對(duì)小微企業(yè)貸款實(shí)行差別化監(jiān)管要求

　　近日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“融十條”)，提出了十方面的措施，將各項(xiàng)任務(wù)分解落實(shí)到“一行三會(huì)”等多部門，要求金融部門采取綜合措施緩解企業(yè)成本高的問(wèn)題。

　　金融危機(jī)以來(lái)，為了緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，中央政府和地方政府出臺(tái)了各種政策，但融資難的問(wèn)題似乎并未得以解決。中小企業(yè)融資難的癥結(jié)到底在何處，政策還需哪些組合拳？

　　融資難癥結(jié)何在

　　記者：中小企業(yè)融資難的問(wèn)題一直備受關(guān)注，中小企業(yè)融資面臨的主要問(wèn)題是什么？造成中小企業(yè)融資難最根本的原因是什么？

　　董登新：中小微企業(yè)“貸款難”是世界通病，基本無(wú)解。因?yàn)殂y行貸款的惟一門檻是“抵押物”，由于小微企業(yè)規(guī)模小、死亡率高，抵押品短缺，因此，中小微企業(yè)貸款難基本上是無(wú)解的。

　　事實(shí)上，大銀行服務(wù)于大企業(yè)，小銀行服務(wù)于小企業(yè)，這是成本與收益的對(duì)稱。不過(guò)，中國(guó)只有大銀行，沒(méi)有小銀行，更何況，銀行貸款并非萬(wàn)能，它須保障存款人利益。銀行貸款不可能解決小微企業(yè)融資難，然而，小微企業(yè)“融資難”卻是可以解決的。

　　孫立堅(jiān)：中小企業(yè)融資難的問(wèn)題主要出在借貸雙方。從貸款方銀行體系來(lái)看，用大銀行體制來(lái)做中小企業(yè)貸款，從成本和經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看都是不匹配的。從借款方中小企業(yè)來(lái)看，中小企業(yè)在誠(chéng)信、盈利能力和抵押品方面存在問(wèn)題，在大銀行經(jīng)營(yíng)模式下，這三個(gè)方面的脆弱性非常明顯。

　　趙錫軍：從根本來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)融資難是資金供求的問(wèn)題。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速全球有目共睹，經(jīng)濟(jì)發(fā)展太快，每年、每天、每時(shí)、每刻都可能有成千上萬(wàn)的企業(yè)、數(shù)不勝數(shù)的人去創(chuàng)辦企業(yè)，中小企業(yè)數(shù)量快速增加，而這些企業(yè)都需要資金。可是，在資金供給方面，主要的渠道來(lái)自存款，也就是銀行，但如今一方面居民收入與經(jīng)濟(jì)增速不匹配，另一方面，銀行吸收存款遭遇理財(cái)產(chǎn)品的分流，這些因素都使得主要的資金供給渠道受到影響。

　　此外，值得注意的是，由于供求矛盾的加劇，很多套利行為產(chǎn)生。打著幫助中小企業(yè)融資的旗號(hào)，各種各樣的中介機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)，無(wú)形中增加了融資環(huán)節(jié)，拉長(zhǎng)了融資鏈條。不僅抬升了融資成本，還加大了融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　魯政委：對(duì)現(xiàn)在中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，大多歸結(jié)為銀行的問(wèn)題，是不是說(shuō)銀行可以解決中小企業(yè)融資難所有的問(wèn)題，應(yīng)該不是。換一個(gè)角度來(lái)講，中小企業(yè)融資難是一個(gè)金融體系的問(wèn)題，中間融資的業(yè)態(tài)不止銀行一種，還包括私募股權(quán)投資(PE)、上市、發(fā)債等。如果按風(fēng)險(xiǎn)從高到低來(lái)排列這些金融機(jī)構(gòu)，最高風(fēng)險(xiǎn)是PE/VC，最低風(fēng)險(xiǎn)是銀行。風(fēng)險(xiǎn)最高的是小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)最低的是大企業(yè)。而現(xiàn)在讓承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)的銀行和高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)嫁接，強(qiáng)扭的瓜一定會(huì)有問(wèn)題。

　　如果換個(gè)角度來(lái)思考融資難的問(wèn)題，企業(yè)為何要融資，就是因?yàn)槟壳安挥?？那么，最關(guān)鍵的問(wèn)題是不是應(yīng)該讓企業(yè)能夠掙到錢？

　　“融十條”是積極信號(hào)

　　記者：今年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列支持小型微型企業(yè)發(fā)展的政策措施。如推廣注冊(cè)資本登記制度改革；將小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍的上限提高等政策，而“融十條”的核心是緩解企業(yè)融資成本高的問(wèn)題，這一政策和過(guò)去政府推出的一系列政策形成的“組合拳”，能為緩解中小企業(yè)融資難起到怎樣的作用？

　　孫立堅(jiān)：這是一個(gè)積極的信號(hào)。融資渠道和融資成本都是企業(yè)在融資過(guò)程中不能割裂的問(wèn)題，融資渠道不通暢進(jìn)而導(dǎo)致融資成本上升。此次“融十條”雖然表面來(lái)看是以降低企業(yè)融資成本為核心，但也提及豐富融資渠道的問(wèn)題。比如，一方面是推動(dòng)落實(shí)新的融資形式，如優(yōu)先股；另一方面是調(diào)整存款的統(tǒng)計(jì)規(guī)則，把部分同業(yè)存款口徑調(diào)整為一般性存款，這對(duì)于銀行負(fù)債管理會(huì)產(chǎn)生重要影響。此外，大力推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

　　趙錫軍：中小企業(yè)融資難、融資成本高的問(wèn)題已經(jīng)存在很長(zhǎng)一段時(shí)間。過(guò)去每一次出臺(tái)的政策其目的都是為了解決這兩個(gè)問(wèn)題。與過(guò)去相比，此次出臺(tái)的政策更加有針對(duì)性、具體化和細(xì)化。比如，產(chǎn)業(yè)信貸政策可能進(jìn)一步細(xì)化優(yōu)化，更加重視對(duì)企業(yè)自身基本情況的風(fēng)險(xiǎn)考量，引導(dǎo)銀行對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中有市場(chǎng)、有效益的企業(yè)提供金融支持。

　　魯政委：“融十條”是今年以來(lái)本屆政府注重抓落實(shí)的常態(tài)化舉措。與常見(jiàn)的官方文件不同，“融十條”在文末提出“從中長(zhǎng)期看，解決企業(yè)融資成本高的問(wèn)題要依靠推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策，通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、形成財(cái)務(wù)硬約束和發(fā)展股本融資來(lái)降低杠桿率，消除結(jié)構(gòu)性扭曲”。

　　很顯然，政府已經(jīng)意識(shí)到此前的舉措僅僅是緩解短期問(wèn)題的辦法，而長(zhǎng)期還得依靠“推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和財(cái)稅改革，簡(jiǎn)政放權(quán)，打破壟斷，硬化融資主體財(cái)務(wù)約束”才能從根本上解決。這意味著，當(dāng)前措施更多是在“為改革買時(shí)間”。

　　董登新：在當(dāng)前“保持定力”的貨幣政策大背景下，一方面，必須控制銀行新增貸款的過(guò)快增長(zhǎng)，以此倒逼銀行盤活信貸資產(chǎn)存量，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資金投放效率；另一方面，針對(duì)目前只有大銀行、沒(méi)有小銀行的窘狀，必須大力發(fā)展小銀行和社區(qū)銀行，本著“大銀行服務(wù)大企業(yè)、小銀行服務(wù)小企業(yè)”的規(guī)則，加大小銀行對(duì)小企業(yè)的信貸服務(wù)。

　　但在“保持定力”的貨幣政策下，銀行貸款的過(guò)快增長(zhǎng)將受到明顯抑制，這勢(shì)必為直接融資大發(fā)展、大擴(kuò)容提供重大機(jī)遇和難得機(jī)會(huì)。做大做強(qiáng)直接融資，天然地與解決小微企業(yè)融資難，以及解決企業(yè)融資貴緊密相關(guān)。

　　打通直接融資渠道

　　記者：從融資渠道的角度來(lái)看，我國(guó)市場(chǎng)上債券融資主要傾向于一些大型企業(yè)，而剛剛起步的場(chǎng)外市場(chǎng)則方興未艾，怎樣看待直接融資市場(chǎng)在解決中小企業(yè)融資難方面的作用？

　　董登新：從企業(yè)成長(zhǎng)周期來(lái)看，處在不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，其融資模式與融資手段是不同的，不可能所有類型的企業(yè)都找銀行。

　　在小微企業(yè)初創(chuàng)階段，銀行沒(méi)有資格拿存款人的利益去賭，這時(shí)，惟一可行的融資方式就是西方人講的3F——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者(Founder)、家庭(Family)、朋友(Friend)。

　　在企業(yè)成長(zhǎng)階段，不僅PE/VC可以進(jìn)來(lái)，而且還能到場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，甚至去場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)IPO。當(dāng)然，這樣的企業(yè)也很容易從銀行獲得優(yōu)質(zhì)貸款。

　　在企業(yè)成熟階段，不僅可以獲得銀行最廉價(jià)的大客戶貸款，而且可以IPO，更可以發(fā)行低成本公司債。

　　政府不應(yīng)該強(qiáng)行要求銀行放貸給小微企業(yè)，而是應(yīng)該通過(guò)金融創(chuàng)新，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，并將民間資本導(dǎo)入正途，為小微企業(yè)提供廣泛、便利的直接融資渠道。尤其是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的當(dāng)今，我國(guó)龐大的銀行業(yè)的無(wú)度擴(kuò)張已明顯受到遏制，在此情形下，如何構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，打通直接融資渠道，為小微企業(yè)提供高效便利的融資解決方案，已變得更加緊迫。

　　由此可見(jiàn)，解決企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵，不能僅僅依靠銀行，而是重在構(gòu)建開(kāi)放、高效、多層次的資本市場(chǎng)。既包括股權(quán)融資，也包括債權(quán)融資；既包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，也包括場(chǎng)外市場(chǎng)和私募市場(chǎng)；既包括現(xiàn)貨市場(chǎng)，也包括金融衍生品市場(chǎng)。

　　值得注意的是，場(chǎng)外市場(chǎng)在幫助中小企業(yè)融資方面的重要作用。新三板是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。新三板吸引一批優(yōu)秀中小企業(yè)去掛牌；一方面，為其尋找戰(zhàn)略投資者提供機(jī)會(huì)；另一方面，提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資等功能，促進(jìn)其發(fā)展。

　　此外，從更高層次來(lái)看，新三板能夠創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。實(shí)現(xiàn)同業(yè)整合、資源并購(gòu)，大大提高資金使用和企業(yè)運(yùn)營(yíng)的效率。

　　孫立堅(jiān)：融資難最根本的問(wèn)題，還是現(xiàn)階段企業(yè)不盈利。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，以前經(jīng)濟(jì)發(fā)展靠勞動(dòng)密集型和加工貿(mào)易型的制造業(yè)發(fā)展，以工廠資產(chǎn)、儲(chǔ)蓄等做抵押，靠銀行單一的服務(wù)模式，就能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值，解決就業(yè)；現(xiàn)在，這種發(fā)展模式遇到產(chǎn)能過(guò)剩、外需不足、內(nèi)需仍需要培育的困境，因此需要進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但目前在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，金融服務(wù)還存在滯后性，金融服務(wù)模式還是產(chǎn)業(yè)金融模式，做服務(wù)貿(mào)易、研發(fā)的小微企業(yè)等，通過(guò)獲得銀行貸款比較困難。因此，需要能夠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，滿足創(chuàng)新發(fā)展轉(zhuǎn)型需要的融資平臺(tái)，需要發(fā)展直接金融，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)金融業(yè)提出了更高的要求。

　　目前，百姓不太愿意把錢放在銀行，而是想尋找高收益的投資，如果不發(fā)展直接金融體系，灰色金融體系會(huì)替代直接金融，使得金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能會(huì)產(chǎn)生巨大負(fù)面影響。

　　發(fā)展直接融資市場(chǎng)，一方面要疏導(dǎo)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、百姓理財(cái)需求，如“新國(guó)九條”的各項(xiàng)措施就是要建立健康的資本市場(chǎng)；另一方面要堵住，要杜絕不受監(jiān)管、借新還舊的融資方式，加強(qiáng)對(duì)灰色金融的監(jiān)管。

　　趙錫軍：多層次資本市場(chǎng)不應(yīng)僅為國(guó)內(nèi)企業(yè)融資，還應(yīng)從全方位為全社會(huì)實(shí)現(xiàn)資本資源配置，包括依靠國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、動(dòng)用國(guó)內(nèi)外兩種資源。對(duì)于不同層次的投融資規(guī)模、工具、期限、風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)應(yīng)有多元的、全方位的、橫跨境內(nèi)外的安排。

　　多渠道降融資成本

　　記者：“融資難、融資貴”等問(wèn)題成因非常復(fù)雜，既有宏觀經(jīng)濟(jì)因素又有微觀運(yùn)行問(wèn)題，既有自身因素又有金融問(wèn)題，但有觀點(diǎn)認(rèn)為主要還是金融體制機(jī)制的問(wèn)題。如何理解“融資難、融資貴”和全面深化金融體制改革的問(wèn)題？

　　董登新：在現(xiàn)有體制下，國(guó)有銀行、上市公司融資很容易拿到，大企業(yè)和上市公司的貸款融資是飽和的，而中小企業(yè)卻非常弱勢(shì)。

　　中國(guó)和美國(guó)金融體系是不一樣的，中國(guó)是銀行主導(dǎo)型，美國(guó)是市場(chǎng)主導(dǎo)型；中國(guó)單一依賴銀行，銀行越做越強(qiáng)勢(shì)；在美國(guó)，銀行是傳統(tǒng)行業(yè)。

　　中國(guó)的問(wèn)題最終還是要靠從制度層面上“做手術(shù)”。中央明確提出“大力發(fā)展直接融資”，這不是口號(hào)，真的要朝這方面走。如構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，這是解決多渠道投資融資的基礎(chǔ)平臺(tái)；大力發(fā)展金融中介。最后，中國(guó)必須最終走向利率市場(chǎng)化，加快金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力和金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整合全部金融資源。

　　魯政委：人民幣一籃子貨幣的變化深刻地影響著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這個(gè)結(jié)構(gòu)是什么呢？我們發(fā)現(xiàn)如果拿不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)觀察，以現(xiàn)在和十年前相比，如果把金融和地產(chǎn)剔除出去，我們發(fā)現(xiàn)十年前不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的差別并不是很大，然而十年之后的差別已經(jīng)非常大，從早期的最高和最低的只差10個(gè)百分點(diǎn)，到現(xiàn)在差35個(gè)百分點(diǎn)。那么，如果資產(chǎn)負(fù)債率從低往高來(lái)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，凡是可貿(mào)易程度低的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率都更低，可貿(mào)易程度高的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率都更高。

　　目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是可貿(mào)易程度高的企業(yè)(主要是第二產(chǎn)業(yè))普遍盈利困難，而可貿(mào)易程度低的企業(yè)(主要是服務(wù)業(yè))則景氣狀況相對(duì)較好。由此顯示，人民幣實(shí)際有效匯率高估，已成為制約企業(yè)盈利的關(guān)鍵因素。

　　目前來(lái)看，降低企業(yè)融資成本最直接的方法是減稅、降息、調(diào)低人力成本等，但這會(huì)相應(yīng)地影響到財(cái)政收入、銀行利潤(rùn)以及就業(yè)率，相對(duì)來(lái)看，利用匯率來(lái)實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)成本的目的，負(fù)面影響相對(duì)較小。

　　修正人民幣匯率高估是讓目前企業(yè)脫困最為重要的一環(huán)。而遺憾的是，這一點(diǎn)似乎在著力緩解融資貴的一攬子方案中被忽略了。

　　趙錫軍：融資成本的高低主要取決于資金的供求關(guān)系，而利率市場(chǎng)化則使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的價(jià)格因素發(fā)揮更大的作用，也就是說(shuō)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)分化，如經(jīng)營(yíng)狀況良好、信用度高的貸款戶融資成本可能會(huì)降低，反之融資成本則會(huì)升高。從資金供需的角度來(lái)看，在國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)不足的情況下，政府開(kāi)始推動(dòng)跨境資金流動(dòng)，國(guó)內(nèi)金融體系改革需要提速。

　　過(guò)去一段時(shí)間，各地方政府以GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的惟一目標(biāo)，“大干快上”了很多項(xiàng)目，沒(méi)有按照市場(chǎng)規(guī)律配置資源。如今，需要重新發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，來(lái)扭轉(zhuǎn)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。中長(zhǎng)期而言，未來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)化改革必須調(diào)整金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使金融體系更高效地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)服務(wù)。首先，優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。利用市場(chǎng)在資源配置當(dāng)中的作用，讓有資金需求的企業(yè)，按照各自的實(shí)際情況，配置資金。目前，我國(guó)信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、民間融資市場(chǎng)等融資渠道分立，降低了市場(chǎng)的效率，增加了企業(yè)的融資成本，因此，必須有效打通各層次市場(chǎng)之間的聯(lián)系。