地方債自發(fā)自還被視為破解中國(guó)地方債難題的“必由之路”，但如今這一改革嘗試正遭到質(zhì)疑。

　　作為政府舉債走向“陽(yáng)光化”的重要一步，2014年5月，北京、上海、浙江、廣東等10個(gè)省市試點(diǎn)地方債自發(fā)自還獲財(cái)政部正式批準(zhǔn)。一個(gè)月后，廣東率先啟動(dòng)試點(diǎn)，發(fā)行5年期、7年期、10年期地方政府債券總額共計(jì)148億元(人民幣，下同)。

　　其他省份也相繼開(kāi)始嘗試。截至8月6日，啟動(dòng)地方債自發(fā)自還試點(diǎn)的省份已擴(kuò)展至廣東、山東、江蘇、江西四省，寧夏也將于近期正式招標(biāo)三期地方債。

　　但值得注意的是，廣東、江蘇、江西自發(fā)自還的地方債中標(biāo)利率均與同期國(guó)債利率相差無(wú)幾，山東招標(biāo)的三期地方債中標(biāo)利率甚至比招標(biāo)前一日同期限國(guó)債利率低了約20個(gè)基點(diǎn)。這似乎有違常理：地方政府債券信用級(jí)別和流動(dòng)性都遜于國(guó)債，招標(biāo)利率理應(yīng)高于國(guó)債。

　　另外，地方債信用評(píng)級(jí)也沒(méi)有充分體現(xiàn)地區(qū)差異。已完成發(fā)債的4省，地方債信用評(píng)級(jí)一律是最高級(jí)別AAA級(jí)。經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)偏弱的江西，信用評(píng)級(jí)卻與目前廣東、山東、江蘇三個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省相同。更值得注意的是，經(jīng)濟(jì)明顯落后、財(cái)力薄弱的西部省份寧夏也獲評(píng)AAA級(jí)。

　　路透社據(jù)此批評(píng)說(shuō)，目前所有自發(fā)自還的地方債利率均與國(guó)債利率看齊，“市場(chǎng)化定價(jià)幾乎處于失靈狀態(tài)”，不同地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)差別也無(wú)從體現(xiàn)。隨著地方政府自發(fā)自還債的供給量增加，這種“被抹平的風(fēng)險(xiǎn)”將招致更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但在多位分析人士看來(lái)，這些問(wèn)題有些是正?，F(xiàn)象，有些屬于“成長(zhǎng)的煩惱”，并非意味著市場(chǎng)失靈，今后將逐漸得到解決。

　　財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)劉尚希對(duì)中新社記者坦言，目前中國(guó)地方政府債券市場(chǎng)“還沒(méi)有真正形成”。

　　在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政與政策研究院院長(zhǎng)喬寶云看來(lái)，地方債利率與國(guó)債利率比肩，一方面與地方債市場(chǎng)尚處萌芽階段有關(guān)，另一方面，在債務(wù)總體發(fā)行規(guī)模受到中央嚴(yán)格控制，試點(diǎn)地區(qū)政府債券發(fā)行也有嚴(yán)格限額的情況下，“這些符合要求發(fā)行的債券確實(shí)信用很高”。

　　喬寶云對(duì)中新社記者表示，隨著今后自發(fā)自還地方債供給和需求日益增多，利率和風(fēng)險(xiǎn)將有望更好掛鉤。“市場(chǎng)參與者越多，風(fēng)險(xiǎn)越分散，市場(chǎng)也越有效，這是一個(gè)必然趨勢(shì)”。

　　財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)白景明也提醒說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看利率倒掛不會(huì)存在，市場(chǎng)作用會(huì)逐漸凸顯，不能根據(jù)試點(diǎn)之初的短期個(gè)別現(xiàn)象就匆忙對(duì)改革下結(jié)論。

　　白景明指出，地方債發(fā)行利率取決于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、金融市場(chǎng)資金面、投資者預(yù)期等多方面因素。鑒于廣東、江蘇等省經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，地方債招標(biāo)利率低，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)發(fā)行主體有信心。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年，廣東、江蘇、山東地區(qū)生產(chǎn)總值依次居全國(guó)前三，其中廣東、江蘇地區(qū)生產(chǎn)總值雙雙突破3萬(wàn)億元。

　　針對(duì)信用評(píng)級(jí)，有分析認(rèn)為，目前不少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚未形成強(qiáng)有力的自律機(jī)制，且在評(píng)級(jí)過(guò)程中會(huì)考慮和當(dāng)?shù)卣献鞯纫蛩?，難以做到完全客觀公正。

　　喬寶云指出，在中國(guó)現(xiàn)行財(cái)政體制下“的確很難看出不同省份的風(fēng)險(xiǎn)差異”，難以從理論上進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估；而且批準(zhǔn)這些省市成為試點(diǎn)，本身就意味著對(duì)其信用程度的認(rèn)可。

　　此外，喬寶云表示，如果某些地方債投資者遭到損失，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)分化，信用評(píng)級(jí)就會(huì)隨之體現(xiàn)出差異，“但現(xiàn)在實(shí)踐還沒(méi)有走到這一步”。

　　多位專家表示，信用評(píng)級(jí)，特別是給政府評(píng)級(jí)，以及地方債市場(chǎng)在中國(guó)畢竟剛剛起步，需不斷探索、“試錯(cuò)”才能逐步完善，需要給其成長(zhǎng)的空間。

　　作為被寄予厚望的改革措施，地方債自發(fā)自還如何走得更穩(wěn)？

　　劉尚希表示，地方政府在決定發(fā)債前，應(yīng)當(dāng)按照輕重緩急對(duì)融資需求進(jìn)行排序，在此基礎(chǔ)上對(duì)融資方式、規(guī)模予以綜合考慮。事實(shí)上，除發(fā)行地方債外，政府與社會(huì)資本合作(PPP)模式等都是地方政府融資選項(xiàng)，“不管缺不缺錢(qián)，單純?yōu)榘l(fā)債而發(fā)債是不合適的”。

　　在喬寶云看來(lái)，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，減少大機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。

　　白景明也建議，地方政府應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，不斷完善相關(guān)制度機(jī)制，充分發(fā)揮加強(qiáng)地方債務(wù)管理，防范地方債風(fēng)險(xiǎn)的作用。