經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)內(nèi)在要求融資模式由間接融資為主向直接融資轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)將迎來大發(fā)展。信托公司向證券投資信托轉(zhuǎn)型，助力直接融資發(fā)展，既是當(dāng)前行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的迫切需要，也是服務(wù)國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的使命擔(dān)當(dāng)。與其它資管機(jī)構(gòu)相比，信托公司主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：制度優(yōu)勢(shì)與跨市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。落實(shí)到中建投信托，形成了具有自身特色的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)作體系，在實(shí)踐中探索出七大經(jīng)驗(yàn)。

一、信托公司轉(zhuǎn)型資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨

長(zhǎng)期以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來自房地產(chǎn)和基建，是重資產(chǎn)行業(yè)，有抵押物，容易從銀行、信托等融到資金，融資結(jié)構(gòu)都以間接融資為主。隨著步入新發(fā)展階段，構(gòu)建新發(fā)展格局，經(jīng)濟(jì)中的新動(dòng)能正在不斷醞釀培育，信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料及其集成產(chǎn)品如高端裝備、新能源汽車等新興行業(yè)崛起。這些行業(yè)總體特征是研發(fā)周期長(zhǎng)、前期項(xiàng)目投入大、人力成本高，與傳統(tǒng)銀行貸款以抵質(zhì)押擔(dān)保取得的間接融資方式難以適應(yīng)，迫切需要轉(zhuǎn)向以無(wú)擔(dān)保的企業(yè)債券和股權(quán)投資取得的直接融資方式，從銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。在此背景下，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。2020年，我國(guó)全面優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)、全面啟動(dòng)質(zhì)效改革。在2020年金融街論壇年會(huì)上，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴再次在演講中提出“大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”。信托公司向證券投資信托轉(zhuǎn)型，助力直接融資的發(fā)展，既是當(dāng)前行業(yè)穩(wěn)健轉(zhuǎn)型發(fā)展的迫切需要，也是未來可持續(xù)發(fā)展的必然路徑，更是服務(wù)國(guó)家多層次資本市場(chǎng)的使命擔(dān)當(dāng)。

因此，信托公司應(yīng)加大力度挖掘轉(zhuǎn)型資本市場(chǎng)發(fā)展的重大機(jī)遇，積極拓展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。從61家信托公司披露的年報(bào)來看，基于融資類業(yè)務(wù)壓降和非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)需求，著力開展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的信托公司逐年增加，2018年僅有18家提及此類創(chuàng)新方向，2021年已增加至31家，行業(yè)半數(shù)信托公司已將此類業(yè)務(wù)作為主要布局方向。

二、信托與金融同業(yè)在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局分析

相較于基金公司、券商、銀行、保險(xiǎn)資管等在資本市場(chǎng)深耕多年的資管機(jī)構(gòu)，信托公司起步較晚、投研能力較為薄弱。信托在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是制度優(yōu)勢(shì)，信托具有財(cái)產(chǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)富傳承等功能，在家族信托領(lǐng)域具有天然優(yōu)勢(shì)；二是跨市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，信托具備跨市場(chǎng)、跨策略、跨資產(chǎn)的全方位資產(chǎn)配置能力。具體而言，主要金融同業(yè)的特征分別是：

公募基金：基金公司的優(yōu)勢(shì)在股票、債券領(lǐng)域的研究，各研究領(lǐng)域的研究員和基金經(jīng)理搭配機(jī)制成熟。

券商資管：特點(diǎn)在于絕對(duì)收益風(fēng)格產(chǎn)品比例高+強(qiáng)大的賣方研究平臺(tái)。資管新規(guī)實(shí)施后，券商資管資產(chǎn)配置類業(yè)務(wù)逐步由通道類向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。發(fā)力主動(dòng)管理過程中，券商資管機(jī)構(gòu)普遍建立了相對(duì)全面的產(chǎn)品線布局。其中，固定收益產(chǎn)品仍然是券商資管機(jī)構(gòu)發(fā)行比例最高的產(chǎn)品，構(gòu)成了券商資管產(chǎn)品的基本盤。同時(shí)，券商資管也可借鑒其研究所的研究資源。

銀行理財(cái)子：商業(yè)銀行是國(guó)內(nèi)第一大金融行業(yè)，客戶資源豐富是其在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的突出優(yōu)勢(shì)。一直以來，商業(yè)銀行零售、代客理財(cái)業(yè)務(wù)是重要的收入來源。依托于母行強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)，隨著資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)相繼落地，理財(cái)業(yè)務(wù)逐步從商業(yè)銀行剝離，銀行理財(cái)子管理規(guī)模不斷提升。

保險(xiǎn)資管：憑借負(fù)債端長(zhǎng)久期的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資管在大類資產(chǎn)配置和長(zhǎng)期資金管理方面的優(yōu)勢(shì)突出。

信托同業(yè): 通過梳理這31家信托公司轉(zhuǎn)型資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)通用做法，可發(fā)現(xiàn)主要是以堅(jiān)持資產(chǎn)配置理念，走出了信托特色的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。

因此，基金公司、券商、銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)在資管行業(yè)已深耕多年，無(wú)論從人才隊(duì)伍培養(yǎng)、系統(tǒng)建設(shè)、流程體系的搭建，還是客戶培育、市場(chǎng)占有及品牌推廣等方面都優(yōu)于信托公司，且都圍繞著自身的優(yōu)勢(shì)形成了各具特色的業(yè)務(wù)風(fēng)格。信托公司若要在資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一定份額，用信托靈活的制度優(yōu)勢(shì)和跨市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，差異化發(fā)展是必由之路。主要體現(xiàn)在：以“資產(chǎn)配置”為投資理念；追求絕對(duì)收益，較低波動(dòng)中等收益，替代非標(biāo)產(chǎn)品為主要目標(biāo)；以金融產(chǎn)品、債券為主要投資標(biāo)的；以分散化組合投資FOF、固收+策略為切入點(diǎn)，以家族信托為重要抓手。

三、中建投信托在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)踐探索

為了在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的資本市場(chǎng)贏得一席之地，中建投信托一方面學(xué)習(xí)同業(yè)金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，另一方面在組織架構(gòu)設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)決策體系、績(jī)效考核、投研體系搭建、產(chǎn)品貨架豐富及客戶培育等方面作出內(nèi)部改變，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，形成了具有特色的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)作體系。

中建投信托資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀方面，自公司布局資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)以來，公司不斷完善投研體系和業(yè)務(wù)管理機(jī)制，目前交易品種豐富，投資策略穩(wěn)健，產(chǎn)品門類齊全。債券投資產(chǎn)品服務(wù)客戶超2500余人，累計(jì)管理規(guī)模超580億元。并取得一定的市場(chǎng)認(rèn)可度，2021年，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布2021年度中債成員業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量評(píng)價(jià)，公司憑借在債券投資業(yè)務(wù)中的良好表現(xiàn)，榮獲“優(yōu)秀資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”稱號(hào)。截至2022年8月，按照資金管理口徑，規(guī)模約為118.57億元。權(quán)益投資方面，2021年布局開展TOF、FOF等多種組合方式的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，成功落地首支作為信托管理人的自主管理多資產(chǎn)多策略FOF產(chǎn)品“云棲1號(hào)”。截至2022年8月，新發(fā)TOF產(chǎn)品5只，策略覆蓋股票多頭、量化對(duì)沖、量化選股、量化多策略，合計(jì)規(guī)模14億左右。同時(shí)，主動(dòng)管理方面，擬發(fā)行第二支作為信托管理人的自主管理多資產(chǎn)多策略FOF產(chǎn)品“桂雨1號(hào)”，進(jìn)一步鞏固在自主管理能力的護(hù)城河。

中建投信托在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的具體實(shí)踐探索有七大經(jīng)驗(yàn)：一是新設(shè)立的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)總部的組織架構(gòu)體系科學(xué)完備，順應(yīng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)律和公司自身稟賦特征。高標(biāo)準(zhǔn)、高起點(diǎn)、扁平化的設(shè)計(jì)理念，使得現(xiàn)有的組織架構(gòu)具有較好的包容性和擴(kuò)張性。二是組建資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)委員會(huì)和產(chǎn)品與配置委員會(huì)，建立了專業(yè)化、科學(xué)化的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)制度體系、業(yè)務(wù)授權(quán)投資決策體系、TOF業(yè)務(wù)資管產(chǎn)品統(tǒng)一的入池標(biāo)準(zhǔn)與綜合評(píng)價(jià)體系、公司中臺(tái)內(nèi)嵌平行作業(yè)機(jī)制和穿透式的交易對(duì)手負(fù)面清單管控機(jī)制。三是績(jī)效考核方式正在從參考非標(biāo)模式轉(zhuǎn)向更加符合標(biāo)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)的市場(chǎng)化激勵(lì)。證券投資信托短期難以成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力，因此以規(guī)?？己藶橹?。同時(shí)，不同產(chǎn)品線成熟度不一致，考核方式也存在差異。四是資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)數(shù)字化建設(shè)進(jìn)入新階段，包括原有資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易系統(tǒng)改造升級(jí)、信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)升級(jí)改造、啟動(dòng)建設(shè)TOF投資管理系統(tǒng)、探索籌備TA和FA等運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)升級(jí)改造、對(duì)接第三方基金交易系統(tǒng)。五是已整合公司所有投研資源和人才，投研框架以宏觀研究、資產(chǎn)配置研究、信用研究、基金研究為核心，推動(dòng)公司投研一體化，啟動(dòng)公司投研品牌“健投北斗”建設(shè)，打造具有信托特色的投研體系，對(duì)外輸出中建投信托的投資價(jià)值觀和投研成果。六是培養(yǎng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)，打通資金渠道。資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模的突破取決于資金端的打開，而良好的歷史業(yè)績(jī)和市場(chǎng)信任是打開資金渠道的關(guān)鍵在信托同業(yè)比較中，公司已發(fā)自主管理FOF產(chǎn)品在今年的市場(chǎng)截面下收益率、穩(wěn)定性以及收益風(fēng)險(xiǎn)比名列前茅。七是產(chǎn)品貨架方面，自2021新發(fā)優(yōu)選系列以來不斷豐富策略，構(gòu)建了具有中建投特色的完備策略體系貨架。已形成涵蓋現(xiàn)金管理、債券投資、固收+、FOF/MOM等配置不同風(fēng)險(xiǎn)、收益、期限的立體化產(chǎn)品線，可滿足客戶多樣化的資產(chǎn)配置需求。同時(shí)，為了與其它資管機(jī)構(gòu)展開錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，F(xiàn)OF/MOM、固收+是重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。