“資產(chǎn)荒”時代，固收類集合信托產(chǎn)品頻現(xiàn)提前兌付，融資方用便宜資金置換高成本資金是信托產(chǎn)品提前結(jié)束的重要原因。不過，近期有資深信托業(yè)務(wù)人士透露，目前提前結(jié)束的集合信托產(chǎn)品中，有一部分并非因為被融資方置換，而是被信托公司“移花接木”，即在同一信托產(chǎn)品中，融資方的融資價格不變，但信托公司以當前較低的收益率募集新一期資金，用以替換此前募集的高成本資金，從而獲得更大利差。

　　提前結(jié)束的“貓膩”

　　始于去年下半年的集合信托產(chǎn)品提前兌付熱潮依舊在延續(xù)。來自wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度信托行業(yè)共發(fā)布了104條集合信托提前結(jié)束公告，與去年四季度的109條基本持平，比去年一季度的34條增長205%。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，往年也有集合信托產(chǎn)品提前結(jié)束的現(xiàn)象，原因主要是項目快結(jié)束時資金方提前還款或信托產(chǎn)品面臨兌付風險。目前這種信托產(chǎn)品提前兌付潮大約起始于去年8月，與以往相比有兩大不同點，一是提前結(jié)束的產(chǎn)品數(shù)量大幅增加，二是提前結(jié)束的原因主要是融資方置換便宜資金。事實上，去年以來貨幣持續(xù)寬松，社會融資成本下降；加之A股持續(xù)震蕩使得大量資金涌向固收領(lǐng)域，房地產(chǎn)、地方平臺公司的融資成本下降較為明顯，便選擇主動提前結(jié)束信托融資，轉(zhuǎn)而通過其他低息方式融資。

　　不過，近日有資深信托業(yè)務(wù)人士透露，目前提前結(jié)束的集合信托產(chǎn)品中，有一部分并非因為被融資方置換，而是被信托公司“移花接木”。具體而言，一些存續(xù)的集合信托產(chǎn)品合同中設(shè)置了開放條款，即在一定條件下可以申購贖回。信托公司借助這一規(guī)定發(fā)行新份額，并將原有份額提前結(jié)束。知情人士透露，這類產(chǎn)品一般會以“XX集合信托計劃XX期”形式出現(xiàn)。

　　“現(xiàn)在有些公司就是在這么干?！鼻笆鲋槿耸空f，信托公司如此操作的原因在于，存續(xù)的項目多為2014年發(fā)行，彼時信托融資成本與信托收益率都比現(xiàn)在高很多。如今在融資方未提出提前結(jié)束項目的前提下，信托公司發(fā)行收益率更低的產(chǎn)品置換原有產(chǎn)品，從而獲取更大的利差。在“資產(chǎn)荒”背景下，這對一些缺乏新業(yè)務(wù)可做的信托公司而言很有吸引力。

　　信托公司展業(yè)難

　　“現(xiàn)在業(yè)務(wù)不好開展，自然得想辦法?！蹦承磐薪?jīng)理感慨，去年以來，一邊是經(jīng)濟不景氣，企業(yè)融資需求降低，另一邊則是“資產(chǎn)荒”，融資價格在降低，信托開展的融資成本較高的非標業(yè)務(wù)空間大大收縮，一些展業(yè)困難的信托經(jīng)理只能離職。

　　事實上，基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)是信托資金最重要的兩大配置領(lǐng)域，但在去年出現(xiàn)不同程度的下滑。來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，資金信托對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模為2.63萬億元，較2014年的2.77萬億元同比下降5.05%；截至2015年末規(guī)模占比為17.89%，比2014年四季度末的21.24%減少3.35個百分點。2015年末，流向房地產(chǎn)業(yè)的信托資金規(guī)模為1.29萬億元，同比下降1.53%，與2015年三季度末的1.29萬億元持平；資金占比為8.76%，比2014年末的10.04%減少1.28個百分點。復旦大學信托研究中心主任殷醒民表示，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)長期以來是第二大信托資金配置領(lǐng)域，但規(guī)模占比一直呈下降趨勢，2015年末下降到第四位，排在金融機構(gòu)之后，與經(jīng)濟下行、社會需求不足有一定關(guān)系。

　　中國證券報記者了解到，今年信托行業(yè)的展業(yè)難并沒有緩減。相反，在各類金融機構(gòu)激烈競爭的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域情況更加復雜。近期多位信托業(yè)務(wù)人士表示，在東部發(fā)達省份的一些區(qū)域，地方平臺公司通過非標和債券融資的價格正在趨平。業(yè)內(nèi)人士認為，正常情況下，通過非標融資的價格要高于債券，但目前在部分區(qū)域二者開始逼近，原因在于，大量資金涌向暗含政府信用的地方融資平臺，加之政府債務(wù)置換等政策的落實，使得不少地方政府“不差錢”。一位信托經(jīng)理感慨：“那些地方政府不差錢，所以就和信托漫天要價，個別地方政府甚至對非標一刀切，要求轄下平臺公司通過非標融資的成本統(tǒng)一定價，連談判的空間都沒有?！?

　　集合信托仍受青睞

　　2014年至今，集合信托產(chǎn)品收益率大幅走低則為信托公司前述“主動提前兌付”現(xiàn)象創(chuàng)造了條件。據(jù)用益信托統(tǒng)計，上周成立的信托產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率為6.65%，而在2014年初，集合信托平均收益率高達9.6%。業(yè)內(nèi)人士認為，從短期來看，受寬松貨幣政策影響，充裕的流動性使得市場資金成本不斷下行，從而導致固定收益類信托產(chǎn)品收益率走低；從長期來看，市場無風險利率會有所下降，預(yù)計信托產(chǎn)品收益率將會維持低收益。

　　盡管收益率下行且要面臨提前結(jié)束的可能性，但目前固收類集合信托銷售依舊火爆，產(chǎn)品一上線就被秒殺的現(xiàn)象時有發(fā)生。對此，業(yè)內(nèi)人士提醒，信托產(chǎn)品的收益率仍然相對較高，市場熱捧的政信、地產(chǎn)項目，因債務(wù)、去庫存等原因，如今愈發(fā)稀缺。投資人購買上述產(chǎn)品時，需嚴格甄別資產(chǎn)質(zhì)量，包括項目的背景、股東、增信措施等。