“由于‘43號(hào)文’的影響，2015年才剛開(kāi)始，我們公司有幾款政信項(xiàng)目已經(jīng)宣布停止發(fā)行了。今后對(duì)政信類(lèi)項(xiàng)目的發(fā)行要求會(huì)很高，不是所有政府都可以作為融資平臺(tái)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政信項(xiàng)目會(huì)逐漸退出，且買(mǎi)且珍惜！”日前，一家信托公司財(cái)富中心人士發(fā)出這樣的感嘆。

　　《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見(jiàn)稿)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“43號(hào)文”）規(guī)定：截至2014年年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào)；將存量債務(wù)分類(lèi)納入預(yù)算管理；統(tǒng)籌財(cái)政資金優(yōu)先償還到期債務(wù)；2016年起只能通過(guò)省級(jí)政府發(fā)行地方政府債券方式舉借政府債務(wù)。

　　雖然信托公司對(duì)政信信托已經(jīng)開(kāi)始謹(jǐn)慎，但據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者觀察，到目前為止，政信類(lèi)產(chǎn)品在在售信托中仍占一席之地。不過(guò)，一位第三方理財(cái)經(jīng)理表示，政信類(lèi)產(chǎn)品的確是越來(lái)越稀有了，主要原因還是政策面主張去債務(wù)化導(dǎo)致的。

　　政信信托易被否

　　政信類(lèi)信托是指信托公司與各級(jí)政府在基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等領(lǐng)域開(kāi)展的合作業(yè)務(wù)，這類(lèi)項(xiàng)目的還款通常會(huì)有地方政府或者地方財(cái)政局做出承諾，或者直接就是以地方政府的債權(quán)收益作為融資標(biāo)的。多數(shù)投向保障房、棚戶(hù)區(qū)改造、城市道路建設(shè)等。

　　由于政信項(xiàng)目的融資主體通常是地方城市建設(shè)投資公司或者和當(dāng)?shù)卣P(guān)系密切的地方實(shí)力企業(yè)，同時(shí)，這類(lèi)項(xiàng)目的還款通常會(huì)有地方政府或地方財(cái)政局做出承諾，或者直接就是以地方政府的債權(quán)收益權(quán)作為融資標(biāo)的。有地方政府信用背書(shū)，這類(lèi)信托的安全性較高。而且收益也有比較優(yōu)勢(shì)，因此受到投資者的熱捧，在信托總規(guī)模中占比在10%左右。

　　不過(guò)，2014年9月份，國(guó)務(wù)院印發(fā)“43號(hào)文”，其中提出，“修明渠、堵暗道，賦予地方政府依法適度舉債融資權(quán)限，加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制。同時(shí)，堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債?！边@被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是堵上地方政府通過(guò)融資平臺(tái)間接舉債的“小路”，政信類(lèi)信托真是這樣的“小路”。受此影響，政信類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)目下跌，成立數(shù)目更是縮減了不少。

　　從發(fā)行情況來(lái)看，用益信托數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年12月份，以政信信托為主要內(nèi)容的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托項(xiàng)目共發(fā)行178個(gè)，規(guī)?？傆?jì)373.13億元，平均年化收益率為9.49%。而2014年11月份， 基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托項(xiàng)目共發(fā)行137個(gè)，規(guī)?？傆?jì)247.61億元，平均年化收益率為9.44%。而從成立情況來(lái)看，2014年12月份，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托共成立171個(gè)，規(guī)?？傆?jì)283.85億元，平均年化收益率9.50%。2014年11月份，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托共成立115個(gè)，規(guī)?？傆?jì)133.73億元，平均年化收益率9.59%。

　　據(jù)一位信托業(yè)內(nèi)人士透露，目前，很多政信類(lèi)產(chǎn)品在公司的風(fēng)控會(huì)上被否了。

　　此前，格上理財(cái)研究員王燕娛表示，從去年下半年全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果出臺(tái)后，地方債務(wù)問(wèn)題確實(shí)過(guò)重，因此監(jiān)管層及信托公司已經(jīng)在逐漸有意識(shí)的收縮相關(guān)業(yè)務(wù)，對(duì)政信業(yè)務(wù)的風(fēng)控也更嚴(yán)。

　　政信合作模式仍未終結(jié)

　　政信合作項(xiàng)目一直是信托公司的主流業(yè)務(wù)之一，而根據(jù)“43號(hào)文”精神，傳統(tǒng)政信模式最終將走向終結(jié)。平安證券最近的一份研究報(bào)告指出，“43號(hào)文”規(guī)定未來(lái)地方政府舉債只能通過(guò)發(fā)行政府債券和PPP模式，使得地方政府債務(wù)由隱性擔(dān)保轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性。

　　不過(guò)，有研究員表示，目前情況來(lái)看，無(wú)論是政府發(fā)債還是ppp模式，都不可能短期內(nèi)解決政府大量在建項(xiàng)目融資、原有債務(wù)償還、新開(kāi)工項(xiàng)目融資問(wèn)題，所以過(guò)渡期在建項(xiàng)目可按原有融資模式操作，給傳統(tǒng)政信業(yè)務(wù)模式留下空間。

　　此前，普益財(cái)富的一份報(bào)告指出，雖然43號(hào)文規(guī)定“地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則”，但仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上地方政府債務(wù)仍然由上一級(jí)政府背書(shū)。如文中提到，“地方政府一般債務(wù)和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)規(guī)模納入限額管理，由國(guó)務(wù)院確定并報(bào)全國(guó)人大或其常委會(huì)批準(zhǔn)，分地區(qū)限額由財(cái)政部在全國(guó)人大或其常委會(huì)批準(zhǔn)的地方政府債務(wù)規(guī)模內(nèi)根據(jù)各地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)力狀況等因素測(cè)算并報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)”，這賦予了上級(jí)政府的審批權(quán)，既然有審批，就可能承擔(dān)責(zé)任。又如“地方政府難以自行償還債務(wù)時(shí)，要及時(shí)上報(bào)，本級(jí)和上級(jí)政府要啟動(dòng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案和責(zé)任追究機(jī)制，切實(shí)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。因此，研究員認(rèn)為，不救助是虛，切實(shí)化解是實(shí)，這種定位使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府舉債的信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)有太多擔(dān)憂(yōu)。

　　而這也正是目前仍有相當(dāng)數(shù)量的政信產(chǎn)品發(fā)行的原因。而目前不少信托投資者處于安全性的考慮，也更買(mǎi)政信類(lèi)產(chǎn)品的賬。

　　不僅如此，關(guān)于PPP，43號(hào)文允許政府與社會(huì)資金共同出資設(shè)立SPV公司，而SPV公司可以通過(guò)銀行貸款方式舉債并承擔(dān)責(zé)任。研究員認(rèn)為，這實(shí)際上允許地方政府設(shè)立SPV公司通過(guò)非標(biāo)舉債。通過(guò)地方政府出面，聯(lián)合其他資本組織基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金等SPV，向SPV注入土地或者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，再讓SPV作為融資主體向信托公司融資。從目前的形勢(shì)看，SPV的組織形式可以是有限合伙企業(yè)，社會(huì)資金作為有限合伙人進(jìn)入，政府控制的法人或其他組織作為普通合伙人。

　　由此普益財(cái)富預(yù)測(cè)，2015年，政信信托發(fā)行量不會(huì)大幅縮減。