投資風(fēng)向標

　　近些年來，信托行業(yè)規(guī)模的膨脹有目共睹。2008年到2013年，我國信托資產(chǎn)以兩年翻一番的速度迅速增長，截至2013年底，信托資產(chǎn)已超過10萬億，相當(dāng)于當(dāng)年全國GDP的19%。據(jù)信托行業(yè)協(xié)會最近公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，信托業(yè)管理信托資產(chǎn)總規(guī)模為12.48萬億元，較一季度增長6.4%，較2013年增長14.4%。

　　長期來，信托理財因其可觀的收益，成為許多投資者眼中的寵兒。另一個受投資者鐘愛的原因，是信托業(yè)所堅持的“剛性兌付”規(guī)則體現(xiàn)的可信度。但隨著信托的規(guī)模不斷膨脹，其風(fēng)險亦在同步加劇。

　　自今年1月出現(xiàn)中誠信托30億兌付危機后，最近又出現(xiàn)華融信托和華宸未來的兌付違約，接二連三的違約消息引發(fā)了市場對信托行業(yè)的擔(dān)憂。從監(jiān)管層到研究機構(gòu)都開始反思：蓬勃發(fā)展的信托行業(yè)為何會出現(xiàn)今天這種違約的狀況，信托業(yè)的“剛性兌付”會否打破，其成長的雨季真的來臨了嗎？

　　今年信托迎來兌付高峰期

　　2014年對于信托行業(yè)是不平靜的一年。繼中誠信托年初兌付違約風(fēng)波后，近期，信托業(yè)內(nèi)又迎來了另一波違約沖擊。

　　7月24日，中誠信托旗下規(guī)模13億元的“2011年中誠—誠至金開2號集合信托”(以下簡稱“誠至金開2號”)確認延期兌付。這如同一塊石頭砸入平靜的水面，行業(yè)內(nèi)對信托產(chǎn)品兌付的擔(dān)憂也集中爆發(fā)開來。

　　8月11日，華宸未來資產(chǎn)發(fā)布臨時公告稱，公司“華宸未來—湖南信托志高集團專項資產(chǎn)管理計劃”和“華宸未來—志高集團二期專項資產(chǎn)管理計劃”因志高項目停工、破產(chǎn)重組，無法按期支付中期利息及進一步兌付投資本金及收益，宣布違約。

　　而今年開年，總額超過30億元的信托理財產(chǎn)品——中誠信托“誠至金開1號”便成了行業(yè)內(nèi)外關(guān)注的焦點。中誠信托于2010年推出募資30.3億元的項目“2010年中誠·誠至金開1號集合信托計劃”，由于其投資對象山西振富集團副董事長王平彥涉嫌非法吸收公眾存款罪被刑拘而一度顯得風(fēng)雨飄搖。不過，在“大限將至”的前四天，中誠信托最終推出兌付方案，躲過一劫。

　　而今年5月份和8月份，華融信托發(fā)行規(guī)模為5.6億元的信托產(chǎn)品也被卷入兌付危機。接二連三的違約消息引發(fā)了市場對信托行業(yè)的擔(dān)憂，近年一直高歌猛進的信托業(yè)真的遇到了難關(guān)？

　　近些年來，信托行業(yè)規(guī)模的膨脹有目共睹：2008年到2013年，我國信托資產(chǎn)以兩年翻一番的速度迅速增長，截至2013年底，信托資產(chǎn)已超過10萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年全國GDP的19%。據(jù)信托行業(yè)協(xié)會最近公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，信托業(yè)管理信托資產(chǎn)總規(guī)模為12.48萬億元，較一季度增長6.4%，較2013年同比增長14.4%。

　　信托的規(guī)模在不斷膨脹，但風(fēng)險亦在同步加劇，監(jiān)管層也注意到了這一點。

　　據(jù)媒體報道，7月底，銀監(jiān)會內(nèi)部會議通報，43家信托公司上報的風(fēng)險資產(chǎn)超過700億元，其中，高風(fēng)險資產(chǎn)超過500億元，11家信托公司風(fēng)險較大，三家風(fēng)險嚴重的分別為中信信托、華融信托和新華信托，其中新華信托高風(fēng)險資產(chǎn)逾100億元。

　　盡管消息并未得到銀監(jiān)會的官方確證，但從被點名的三家信托公司2013年年報來看，三家信托公司規(guī)模發(fā)展速度較快。其中，中信信托總規(guī)模排名第一，華融信托排名第四，新華信托排名二十八名。

　　另一個數(shù)據(jù)也顯示出信托行業(yè)在2014年面臨的兌付壓力。由于前幾年信托行業(yè)發(fā)展迅猛，2014年行業(yè)迎來了兌付高峰期。用益信托工作室統(tǒng)計顯示，2014年將有8547只信托產(chǎn)品到期，總規(guī)模達12733.06億元，其中有903只集合信托將到期，規(guī)模達1995.54億元。

　　而此前，國金證券也發(fā)布研究報告表示，粗略估算2012、2013、2014年集合信托到期規(guī)模分別大約為4500億、8000億、9000億元。2013年信托到期規(guī)模同比增長了75%，2014年信托到期規(guī)模在此基礎(chǔ)上更是繼續(xù)增加，兌付壓力不言而喻。

　　“剛性兌付”規(guī)則能否持續(xù)？

　　那么，哪些投資方向的信托產(chǎn)品面臨違約風(fēng)險呢？事實上，不論是目前爆發(fā)違約危機的幾只信托產(chǎn)品，還是行業(yè)研究數(shù)據(jù)的矛頭，都指向兩個方向——礦業(yè)和房地產(chǎn)。

　　從銀監(jiān)會點名批評的三家公司來看，三家公司項目側(cè)重為房地產(chǎn)和礦產(chǎn)資源類項目。據(jù)了解，三家公司中，截至2014年6月，新華信托僅實現(xiàn)凈利潤1.12億元，同比降幅達75.78%，業(yè)內(nèi)人士分析，這與其一度在地產(chǎn)行業(yè)的高比重配置有關(guān)。2011年，新華信托房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重曾高達41.49%。

　　機構(gòu)研究報告顯示，對2012年以來媒體報道的出現(xiàn)違約風(fēng)險的信托產(chǎn)品進行統(tǒng)計，共有20款產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的違約風(fēng)險，其中13款產(chǎn)品集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，其余7款中，有5款集中于工商企業(yè)，2款產(chǎn)品涉及煤礦能源。海通證券研究團隊表示，今年2季度起，集合信托到期高峰期來臨，三四季度本息均超2800億元，信托市場將承受巨大壓力。

　　而長期來，信托理財因其可觀的收益，成為許多投資者眼中的寵兒。而另一個受投資者鐘愛的原因，是與信托業(yè)所堅持的“剛性兌付”行業(yè)規(guī)則有關(guān)。不過，今年以來信托違約案件逐個“爆破”，剛性兌付這道“大壩”出現(xiàn)了動搖跡象。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，剛性兌付是行業(yè)內(nèi)的普遍“規(guī)則”，一方面，“剛性兌付”保證了信托產(chǎn)品的低風(fēng)險，更容易吸引大額資金流入，另一方面，嚴格的監(jiān)管下，信托公司會盡量滿足對投資者的本金償還，否則出現(xiàn)問題，容易被監(jiān)管部門吊銷營業(yè)執(zhí)照。

　　一般來說，當(dāng)信托行業(yè)出現(xiàn)違約風(fēng)險時，信托公司可以以提前結(jié)束信托計劃、延期、第三方接盤、可以抵押資產(chǎn)拍賣、信托公司自有資金受讓信托受益權(quán)等方式，來保證信托產(chǎn)品的剛性兌付。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，信托行業(yè)的高收益、低風(fēng)險并不符合資本市場的普遍規(guī)則。當(dāng)前，經(jīng)濟處于下行拐點，房地產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)下跌，而其他重點投資的礦產(chǎn)、煤炭、建材等市場的風(fēng)險均較高，未來，信托行業(yè)會迎來拐點，而“剛性兌付”也面臨著越來越大的壓力。

　　事實上，已經(jīng)有不少信托公司希望打破“剛性兌付”來避開兌付壓力。但“剛性兌付”正是幾年來信托資產(chǎn)規(guī)模增長的強力支柱，一旦打破，信托行業(yè)將面臨更大的融資壓力，資產(chǎn)規(guī)模下降反過來也會影響兌付水平。不過，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，從監(jiān)管層的態(tài)度和行業(yè)整體發(fā)展方向看，打破“剛性兌付”將只是時間的問題。

　　優(yōu)選財富首席執(zhí)行官張虎成對記者表示，從銀監(jiān)會年初的“99號文”態(tài)度來看，明文指出今后逐漸打破“剛性兌付”。不過，他也表示，打破“剛性兌付”的前提是做好對投資者的教育和風(fēng)險提示。“目前來說，打破‘剛性兌付’還很困難?！睆埢⒊杀硎?，由于當(dāng)前大部分信托公司還依托于銀行，客戶絕大部分來源于銀行的推薦，風(fēng)險提示工作的開展渠道并不暢通，也為打破“剛性兌付”規(guī)則帶來一定的阻礙。未來“剛性兌付”規(guī)則將存在多久尚且難以預(yù)知。

　　應(yīng)加強房地產(chǎn)信托風(fēng)險管控

　　當(dāng)前，中誠信托爆出兩單兌付違約風(fēng)波，應(yīng)驗了此前市場對礦產(chǎn)類信托產(chǎn)品的擔(dān)憂。而更多的數(shù)據(jù)指向另一個可能的風(fēng)險區(qū)——房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品。

　　根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2012年開始，房地產(chǎn)信托到期規(guī)模迅速增加，進入兌付密集期。截止到今年第二季度，房地產(chǎn)信托余額為12616億元，與前幾個季度相比，余額仍繼續(xù)穩(wěn)步增長，且再度創(chuàng)出歷史新高。

　　2014年下半年到2015年，集合資金房地產(chǎn)信托預(yù)計到期總規(guī)模為3282.95億元，其中2014年3季度為455.63億元、4季度為530.40億元，2014年4季度將是該年度房地產(chǎn)信托的兌付高峰期。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，房地產(chǎn)信托的高收益低風(fēng)險，建立在房地產(chǎn)市場的高速成長時代。當(dāng)前，由于國家對房地產(chǎn)行業(yè)嚴格調(diào)控，使得房地產(chǎn)公司的融資需求很難得到滿足，而信托便成為了最佳選擇。由于此前房地產(chǎn)業(yè)擁有豐厚的利潤，因此大部分信托公司也愿意將資金投向房地產(chǎn)。不過，在當(dāng)前經(jīng)濟下行的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)在上半年走勢也大不如前，這一邏輯能否繼續(xù)支持信托產(chǎn)品的高收益、低風(fēng)險，還要畫個問號。

　　除了房地產(chǎn)信托，近期新興的“類房地產(chǎn)信托”的迅猛發(fā)展也成為很多研究者的關(guān)注重點。日前，繼萬家基金子公司萬家共贏出現(xiàn)產(chǎn)品兌付風(fēng)險外，金元惠理子公司金元百利、華宸未來子公司華宸未來資產(chǎn)以及財通基金子公司財通資產(chǎn)等紛紛爆出風(fēng)險問題。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上年度，基金公司子公司規(guī)模迅猛擴張，到今年1季度，基金子公司的整體規(guī)模大概有一萬億元。而就基金子公司的業(yè)務(wù)體系來看，除了通道業(yè)務(wù)外，做得最多的就是類房地產(chǎn)信托。和信托不同的是，基金公司子公司沒有“剛性兌付”的法律要求，很難預(yù)料一旦出現(xiàn)集體兌付會出現(xiàn)什么狀況。未來，更多的風(fēng)險或潛藏于當(dāng)前缺乏規(guī)則管控的“類房地產(chǎn)信托”產(chǎn)品當(dāng)中。

　　小貼士

　　如何選準信托產(chǎn)品？

　　●首先選擇信托公司。

　　●風(fēng)險與收益的權(quán)衡。

　　●一定要貨比三家。

　　●信托計劃資金所運用項目的可行性。

　　●還款來源是否真實可靠。

　　●信托計劃的風(fēng)險在哪里及風(fēng)險防范措施是否到位。

　　●仔細閱讀信托文件。

　　●要考慮宏觀經(jīng)濟、資本市場、貨幣市場的運行周期。

　　●投資者、信托公司、資金實際使用者三者之間存在著利益上的沖突。

　　●資金超過500萬元，不建議集中投向一個信托計劃，而應(yīng)適當(dāng)分散。

　　北京優(yōu)選財富資產(chǎn)管理公司董事長張虎成：

　　“剛性兌付”規(guī)則三年內(nèi)不會打破

　　-解讀

　　一方面是市場對于信托產(chǎn)品的猛烈需求支持著其近年的高速發(fā)展，另一方面，信托行業(yè)屢屢爆出的兌付危機也為其發(fā)展前景投上了一層不確定的陰影，信托兌付風(fēng)險正逐漸顯露。

　　對此，北京優(yōu)選財富資產(chǎn)管理公司董事長張虎成向記者表示，盡管打破“剛性兌付”是大勢所趨，但三年之內(nèi)仍將存在。與其擔(dān)心信托行業(yè)面臨的風(fēng)險，當(dāng)下更需要關(guān)注的，或許是基金子公司的“類信托產(chǎn)品”所帶來的風(fēng)險。

　　應(yīng)對風(fēng)險手段還有許多

　　“從2007年至今，信托業(yè)發(fā)展得太快了，就好像一個人，年輕的時候沒什么問題，但到了一定的年齡，就會有一些病癥顯現(xiàn)出來，這也是非常自然和正常的現(xiàn)象?！睆埢⒊杀硎?，當(dāng)前信托規(guī)模已經(jīng)超過12萬億，加上宏觀經(jīng)濟不斷下滑、資產(chǎn)管理領(lǐng)域競爭激烈、監(jiān)管層對金融機構(gòu)規(guī)范的要求從嚴，這都會導(dǎo)致信托行業(yè)出現(xiàn)增速放緩、風(fēng)險頻現(xiàn)的現(xiàn)狀。

　　至于剛性兌付，張虎成表示，根據(jù)銀監(jiān)會此前發(fā)出的“99號文”中的態(tài)度，今后打破剛性兌付只是時間的問題。不過，他也表示，打破剛性兌付的前提是做好對投資者的教育和風(fēng)險提示。“目前來說，打破剛性兌付還很困難?！睆埢⒊杀硎荆捎诔^60%比例的信托資金募集是依賴于銀行，風(fēng)險提示工作的開展渠道并不暢通，也為打破剛性兌付帶來一定的阻礙。未來“剛性兌付”將存在多久尚且難以預(yù)知，但在可以預(yù)見的三年內(nèi)還不會打破，張虎成表示，“因為這關(guān)乎維護社會秩序和整個金融體系穩(wěn)定的需求，監(jiān)管層和金融機構(gòu)出于對社會、市場影響的擔(dān)心，會逐漸從投資者教育的角度切入，逐步進行。而從信托公司的角度來講，應(yīng)對兌付危機的手段仍綽綽有余，目前信托公司在處置兌付危機時，很少有動用風(fēng)險準備金的，更不用說注冊資本金了?！睆埢⒊杀硎荆磥硇磐行袠I(yè)最大風(fēng)險是流動性的風(fēng)險，除非宏觀經(jīng)濟增速進一步大幅下滑，在可以預(yù)見的三年內(nèi)還不會打破剛性兌付。

　　警惕“類信托產(chǎn)品”風(fēng)險

　　盡管媒體對于房地產(chǎn)信托違約風(fēng)險的預(yù)警由來已久，但張虎成認為，在中國的信托領(lǐng)域，房地產(chǎn)信托兌付危機暫時不會發(fā)生，需要擔(dān)心的，反而是“類房地產(chǎn)信托”產(chǎn)品的風(fēng)險。

　　張虎成表示，房地產(chǎn)在中國是一個牽一發(fā)而動全身的大行業(yè)，不但牽涉上下游50多個產(chǎn)業(yè)，也包括各類金融機構(gòu)。盡管上半年房地產(chǎn)市場較為低迷，但最近各個城市都在解禁限購，采取積極刺激措施，因此短期之內(nèi)，房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品反而不太可能出現(xiàn)大規(guī)模的違約風(fēng)險。

　　而另一方面看，政府對房地產(chǎn)信托的監(jiān)管較為嚴格；但主要的風(fēng)險暗存在于兩個方面：一是一些信托公司迫于監(jiān)管要求和凈資本的考核要求，會把一些房地產(chǎn)項目偽裝成工商類的項目，二是而近年來興起的基金子公司的類信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險。

　　張虎成透露，由于監(jiān)管層對房地產(chǎn)信托監(jiān)管力度較大，有少部分信托產(chǎn)品為繞開監(jiān)管，以工商類企業(yè)的名義融資，但資金最終去向卻是房地產(chǎn)類項目，優(yōu)選財富投研中心研究數(shù)據(jù)顯示，每個月都有一兩只有這種“嫌疑”的項目，預(yù)計總規(guī)模差不多在一百億元左右。

　　另一方面，近期，基金子公司項目風(fēng)險頻發(fā)。據(jù)張虎成介紹，基金子公司的形成有著獨特的政策背景。據(jù)了解，2012年，由于證券市場持續(xù)低迷，監(jiān)管層擔(dān)心過度的監(jiān)管會對券商和基金公司未來的發(fā)展造成制約，因此通過證監(jiān)會高層領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)研之后決定放寬基金公司的投資范圍，成立基金子公司。

　　“這些子公司的人員和業(yè)務(wù)大部分是從信托公司挖過來，業(yè)內(nèi)也把基金公司發(fā)行的資管產(chǎn)品稱之為‘類信托產(chǎn)品’，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計和信托產(chǎn)品高度相似。”張虎成表示，但由于成立時間較短，很多業(yè)務(wù)細則尚未明確，很多基金子公司也抱著“先把規(guī)模做起來再說”的心態(tài)，所以信托公司出于風(fēng)險考慮難以涉足的業(yè)務(wù)，基金子公司都可以涉足。

　　據(jù)了解，從2012年年底至今，基金子公司已經(jīng)達到67家、資管規(guī)模突破1.6萬億元，和信托公司一樣，大部分基金子公司發(fā)行的資管產(chǎn)品都是投向房地產(chǎn)、地方融資平臺等產(chǎn)能過剩行業(yè)。

　　張虎成提醒，這類“類信托產(chǎn)品”對市場來說，未來的風(fēng)險隱患更多。由于很多基金子公司發(fā)行的房地產(chǎn)項目資質(zhì)較差，只能給投資人更高的預(yù)期收益率來募集資金，一旦項目出現(xiàn)危機，這些注冊資本一般在5000萬元左右的基金子公司明顯不具備剛性兌付的能力，而近幾年A股市場的持續(xù)下跌，其母公司基金公司盈利狀況也很慘淡，沒有剛性兌付的能力，更沒有剛性兌付的意愿。

　　“最近爆發(fā)的萬家基金子公司8億元的風(fēng)險危機，背后牽連的就是一個房地產(chǎn)項目。”張虎成表示，明年年中，基金子公司的產(chǎn)品將迎來一個集中兌付期，2015年的下半年，或?qū)⒊蔀椤邦愋磐小碑a(chǎn)品的一個可以預(yù)見的難關(guān)。