原標(biāo)題：信托公司借道新產(chǎn)品曲線破“剛兌”

　　隨著近來風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，多家信托公司正開啟曲線打破剛性兌付模式。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者19日從相關(guān)內(nèi)部人士處獲悉，北京國際信托有限公司(以下簡稱“北國投”)擬一舉推出標(biāo)準(zhǔn)化信托型高收益?zhèn)⑿磐行虯 BN等4款新型信托型“債券”產(chǎn)品，以此化解未來的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　剛性兌付是指信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金及收益，當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理。這是信托業(yè)一個(gè)不成文的“潛規(guī)則”。

　　目前，已有中誠信托、華寶信托、外貿(mào)信托等16家信托公司先后推出各自的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新產(chǎn)品，規(guī)模已超過2000億元。對(duì)此，專家認(rèn)為，剛性兌付的“潛規(guī)則”，正倒逼信托公司加緊推新，新模式對(duì)券商資管、基金子公司等都有借鑒意義。此外，產(chǎn)品的推出也亟待配套政策的支持。

　　“我們準(zhǔn)備在銀行間市場首次推出信托型A BN產(chǎn)品，目前正處在立項(xiàng)階段。順利的話，估計(jì)兩三個(gè)月后便可以推出業(yè)界第一款正式的信托型A BN?！北眹犊偨?jīng)理王曉龍?jiān)诮邮堋督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)透露。王曉龍表示，經(jīng)過銀行間交易商協(xié)會(huì)法審等一系列流程之后，資產(chǎn)池工作便可以運(yùn)作。其實(shí)質(zhì)是，通過銀行間交易商協(xié)會(huì)的渠道，把其原來非標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，然后在銀行間市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，增加其信托公司產(chǎn)品的流動(dòng)性。

　　ABN，即在交易商協(xié)會(huì)注冊發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)，主要分為抵/質(zhì)押型和信托型。其中信托型A BN就是引入信托做特殊目的的載體(簡稱SPV )，以信托方式實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的隔離，投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有信托受益權(quán)。

　　信托型A BN可能以公募和私募兩種方式發(fā)行，在交易商協(xié)會(huì)注冊即可發(fā)行，不需要審批。資料顯示，包括中信信托、外貿(mào)信托、中融信托、華潤信托、粵財(cái)信托、中鐵信托、興業(yè)信托等早在去年就共同研發(fā)可行方案，并先后申請(qǐng)嘗試信托型A BN產(chǎn)品。

　　“上述幾家信托公司，因種種原因，都沒能推出首款信托型A BN產(chǎn)品?！蹦戏侥承磐泄狙邪l(fā)人士19日對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，主要因?yàn)樯婕皶?huì)計(jì)和法律層面的問題，多重稅收成本問題，信托公司與主承銷商的職能邊界問題，以及信托產(chǎn)品在銀行間市場的交易流通問題等，最終沒能得到相關(guān)管理部門的認(rèn)可和支持。

　　王曉龍?jiān)诮榻B信托型A BN時(shí)表示“這個(gè)產(chǎn)品核心可以概括為一票兩權(quán)，一票即資產(chǎn)支持票據(jù)，兩權(quán)在資產(chǎn)票據(jù)上有兩種內(nèi)容，一個(gè)是A類的信托收益權(quán)，二是對(duì)發(fā)行人的債權(quán)，為了實(shí)現(xiàn)A類信托所有權(quán)的收益而設(shè)定，付出的票據(jù)由投資者享有。信托公司并不用擔(dān)任法律關(guān)系，是融合信托法、合同法等相關(guān)法律關(guān)系單獨(dú)制度設(shè)計(jì)?！彼寡?，只要把其做出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品后，便可在銀行間市場流通，風(fēng)險(xiǎn)自然轉(zhuǎn)嫁給“接盤者”。

　　對(duì)此，某信托業(yè)內(nèi)人士直言，不管是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化，還是資產(chǎn)支持票據(jù)(簡稱A BN )都是未來信托轉(zhuǎn)型的重要方向。其最大優(yōu)勢就是利用其流動(dòng)性分散未來剛性兌付的風(fēng)險(xiǎn)。以信貸資產(chǎn)證券化為例，四川信托研發(fā)部最新報(bào)告顯示，截至今年7月末，已有包括中誠信托、華寶信托、外貿(mào)信托、平安信托、中信信托、中糧信托和中海信托等16家信托公司開展了54筆信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模共計(jì)達(dá)到2170.7億元。

　　縱觀北國投此次擬推出的4款新型產(chǎn)品，除以“轉(zhuǎn)嫁”方式應(yīng)對(duì)剛性兌付的風(fēng)險(xiǎn)外，逐漸“弱化”也是其重要方式。據(jù)王曉龍介紹，公司還將推出為A類單位提供保證作用的T類信托單位。將A類信托單位包裝成保本型固定收益類的信托產(chǎn)品，同時(shí)將B類、C類信托單位逐步演變?yōu)榉莿傂缘膬陡懂a(chǎn)品。“使隱性的剛性兌付陽光化。通過設(shè)計(jì)T類信托單位，逐步打破剛性兌付，既可以減少突然失去剛性兌付能力對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響，還可以培養(yǎng)投資者低風(fēng)險(xiǎn)、低收益，高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的投資理念?！蓖鯐札堈f。

　　“本來不需要審批的產(chǎn)品，這次北國投走流程還花費(fèi)了近4個(gè)月，可見相關(guān)機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎。”上述信托業(yè)內(nèi)人士19日對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者直言。他認(rèn)為，北國投這一次之所以不畏先前同行的“碰壁”，堅(jiān)持推出信托型A BN，就是因?yàn)樵诋?dāng)前兌付風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的環(huán)境下，看中其“轉(zhuǎn)嫁”風(fēng)險(xiǎn)能力。這種轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和逐步弱化剛性兌付的新模式，對(duì)券商資管、基金子公司、保險(xiǎn)資管等這些總規(guī)模近40萬億的非標(biāo)資產(chǎn)的創(chuàng)新都有借鑒意義。

　　對(duì)此，用益信托研究員帥國讓表示，年內(nèi)近4萬億的兌付壓力和未來的巨大增量都在倒逼信托公司加快推新的步伐。一旦像“股票”一樣在市場上流動(dòng)，其信托產(chǎn)品收益率勢必產(chǎn)生浮動(dòng)。不過，這種曲線打破“剛性兌付”的方式只是為未來的增量部分設(shè)計(jì)的，對(duì)近40萬億規(guī)模的非標(biāo)存量意義不大。此外，像券商資管、基金子公司等類信托產(chǎn)品能否借鑒還有待觀察。

　　“一般申請(qǐng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信托公司要求成立3年以上。雖然目前已有30家信托公司取得了參與信貸資產(chǎn)證券化的資格，但真正有能力馬上開展業(yè)務(wù)的也就是中信信托、中誠信托等五六家老牌信托公司?！鄙鲜鲂磐泄救耸恐毖浴跋裥刨J資產(chǎn)證券化這種業(yè)務(wù)必須要有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，而且收取的費(fèi)用還不能太高，出于成本的考慮，過去很多信托公司不愿做這塊業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在為了轉(zhuǎn)型，也被迫開始參與了?！痹撔磐泄救耸空f。