倫敦銀在11月中旬，跟隨黃金漲勢，重新站上16.0美元/盎司這一關(guān)口之后，在16.0-17.0價(jià)格區(qū)間盤整已近半月；而國內(nèi)滬銀也重回3400元/千克關(guān)口，至今在3400-3500區(qū)間橫亙，上下兩難。

　　近期來看，白銀下打壓力確實(shí)有所緩和，而上行的動(dòng)能依然難言強(qiáng)勁，因此在價(jià)格表現(xiàn)上，白銀走勢呈現(xiàn)出不斷休整，偶有小幅上翹的局面。我們認(rèn)為，白銀短期下打壓力轉(zhuǎn)弱的核心原因在于，近期美國數(shù)據(jù)的走弱。在最近一個(gè)月的數(shù)據(jù)中，就業(yè)和通脹這兩大領(lǐng)域并未能以超出美聯(lián)儲預(yù)期的速度更快改善，反而還有所走差，而美國其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括房地產(chǎn)、制造業(yè)、資本流入等均顯示美國近期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能略有回落。

　　就業(yè)方面，近期各個(gè)指標(biāo)顯示，前期美國就業(yè)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭在放緩，顯示就業(yè)市場前景遭遇擾動(dòng)。首先是耶倫較為青睞的9月JOLTs職位空缺數(shù)指標(biāo)不及預(yù)期，隨后連續(xù)兩周的當(dāng)周季調(diào)后首申失業(yè)金人數(shù)高于預(yù)期及前值，而最新一次的首申失業(yè)金人數(shù)為31.3萬人，更是攀升至近10周以來首次高于30萬人的水平。

　　而消費(fèi)與通脹的數(shù)據(jù)依然良莠不齊，沒有呈現(xiàn)出更強(qiáng)改善的跡象。美國11月密歇根消費(fèi)者指數(shù)大幅不及預(yù)期的90，落在88.8，令市場對后期美國消費(fèi)信心降溫。10月個(gè)人收入和個(gè)人消費(fèi)支出增長幅度均不及預(yù)期，10月個(gè)人收入環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期的0.4%；10月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長0.2%，也低于預(yù)期的0.3%。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲10月FOMC會議紀(jì)要公布，亦顯示出對通脹低迷的擔(dān)憂，并因此暫時(shí)缺乏對何時(shí)加息的明確表態(tài)。而近兩周美聯(lián)儲多位官員對于加息的時(shí)點(diǎn)問題再現(xiàn)白熱化的分歧，亦與FOMC紀(jì)要相印證。短期看，如若美國就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)未能更進(jìn)一步強(qiáng)勁，加息預(yù)期仍無法再度增強(qiáng)，貴金屬短期的休整與底部反彈仍能持續(xù)。不過，中期來看，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)應(yīng)能預(yù)見，白銀跌勢未改。

　　此外，我們看到非美貨幣國家疲態(tài)繼續(xù)，這依然是白銀走跌的重要助推力量。首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀依然悲觀，11月消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)9個(gè)月新低，11月綜合PMI創(chuàng)16個(gè)月新低；德國10月PPI以及11月PMI同樣表現(xiàn)疲弱，顯示歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然處于“進(jìn)一退三”的尷尬局面。鑒于此，歐央行及德拉吉再度表態(tài)稱，若當(dāng)前政策對經(jīng)濟(jì)無法奏效，則將擴(kuò)展購債，此番言論也令近期歐元維持弱勢。

　　而中國和日本方面，經(jīng)濟(jì)狀況依然不佳。中國11月匯豐制造業(yè)PMI初值創(chuàng)6個(gè)月新低，其中產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)跌至今年4月以來低位；而日本11月制造業(yè)PMI初值同樣不及預(yù)期及前值，且日本第三季度GDP繼續(xù)萎縮，消費(fèi)者支出及企業(yè)支出仍然不理想，顯示日本經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)依舊緩慢，通縮壓力猶在。

　　考慮到各自糟糕的經(jīng)濟(jì)面，上周五晚間中國央行超預(yù)期降息；日本方面，安倍也宣布延遲消費(fèi)稅上調(diào)，因如期上調(diào)消費(fèi)稅將令日本脫離通縮變得艱難，并堅(jiān)持在通脹回到2%之前貨幣寬松政策不改，這顯然也暗示日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲弱。

　　我們認(rèn)為，中國央行的降息，短期內(nèi)固然能夠使得流動(dòng)性寬裕預(yù)期上升，但中期來看，美國利率堅(jiān)挺，非美貨幣國家利率走低，將會令資金回流美國的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。并且，此次降息，更多的是促進(jìn)利率市場化改革，因此不應(yīng)作為后期看漲白銀的主導(dǎo)力量。而日本推遲消費(fèi)稅上調(diào)，顯然是看到了日本經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)，日本未來貨幣寬松的步伐將得以保持，日元弱勢難改，亦不利貴金屬。

　　綜合來看，我們認(rèn)為白銀短期仍有休整的需求，但上行動(dòng)能同樣不足。特別是本周日瑞士黃金公投，很有可能不通過，短時(shí)內(nèi)將令前期推漲金銀的情緒迅速撤離，白銀下行空間猶在。具體操作上，我們認(rèn)為目前倫敦銀16.0關(guān)口支撐難言強(qiáng)勁，本周末很可能破掉，之后再重新回到15.0關(guān)口盤整；而滬銀同樣面臨下方空間重新打開的風(fēng)險(xiǎn)，目前3400關(guān)口支撐并不強(qiáng)，下方空間繼續(xù)看到3200-3300元/千克。