整個10月，白銀幾乎橫盤，以17.0■17.5美元/盎司區(qū)間窄幅震蕩為主;而內(nèi)盤滬銀同樣表現(xiàn)糾結(jié)，下跌有支撐，上行亦乏力。

　　我們認為，在經(jīng)過過去一個月的調(diào)整之后，尤其在看到美國經(jīng)濟與就業(yè)前景持續(xù)樂觀，美聯(lián)儲的表態(tài)也更加鷹派，白銀的底部支撐正愈加脆弱，中期跌勢難改。

　　如果從前期美股下調(diào)后又反彈至今，海外的金融市場似乎走出了兩段截然不同的階段。第一個階段是9月中旬至10月中旬，歐美股市走跌，貴金屬在10月上旬底部企穩(wěn)，小有反彈;第二個階段是10月中旬至今，歐美股市企穩(wěn)止跌，重拾漲勢，而貴金屬重心再度下移。這種股票與貴金屬之間的反向走勢，開始讓市場疑惑，我們是否已經(jīng)重新迎來了一個RORO時代(Ris◇OnRis◇Off，即風險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)之間高度負相關(guān)，同類資產(chǎn)高度正相關(guān))。

　　然而，我們認為，目前的經(jīng)濟已經(jīng)不同于2008年金融危機后期資產(chǎn)同漲同跌的階段，而更傾向于進人了一個全球經(jīng)濟碎片化的時期，也就是即便是同類資產(chǎn)，彼此的正相關(guān)性也不一定高，而資產(chǎn)價格更由其各自不同的基本面決定。

　　這也就是為什么，在近期全球經(jīng)濟展望下調(diào)，歐洲及中國、日本等地區(qū)經(jīng)濟普遍疲軟的環(huán)境中，美國能夠獨善其身的重要原因。美國在經(jīng)歷3輪量化寬松之后，其以消費為主要驅(qū)動的景氣循環(huán)顯然早已啟動，制造業(yè)、房地產(chǎn)、消費與就業(yè)整體形勢均在向好，可以說美國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力是強勁的。而在本次美聯(lián)儲FOMC聲明中，聯(lián)儲也表現(xiàn)出對經(jīng)濟增長更大的信心。首先，在就業(yè)方面，美聯(lián)儲認為“勞動力市場進一步改善，新增就業(yè)人數(shù)穩(wěn)健，失業(yè)率繼續(xù)降低”;“就業(yè)市場資源利用不足的情況正在逐步消除”;并且，刪去了此前FOMC聲明中關(guān)于勞動力市場存在大量閑置的描述。這是迄今為止，美聯(lián)儲關(guān)于美國就業(yè)形勢最為正面的一次表態(tài)。

　　其次，在通脹方面，盡管FOMC聲明指出短期通脹存在下行風險，通脹仍持續(xù)“運行在委員會長期目標下方”，“但委員會認為通脹持續(xù)處于2%下方的可能性自今年早些時候在變小”。而且，美聯(lián)儲也不認為，能源價格會持續(xù)地對通脹構(gòu)成下行壓力。最后，在對整個經(jīng)濟前景的判斷上，美聯(lián)儲顯然持有樂觀預期，其認為整體經(jīng)濟具有足夠潛力，以使得就業(yè)在價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上達到飽和。

　　盡管在本次FOMC聲明中，“相當長時間”維持低利率的措辭被繼續(xù)保留，但這至少也說明，美聯(lián)儲對于加息時間的預期并未有多大變化，而此前多數(shù)委員的公開講話中暗示加息或在明年年中。我們認為，后期跟隨美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走強，美聯(lián)儲將逐漸嘗試向市場傳遞加息的信號，并最終決定何時應(yīng)開始上調(diào)利率。關(guān)于加息的時點，始終取決于美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是與美聯(lián)儲目標取得何種進展相關(guān)的經(jīng)濟信息，而美聯(lián)儲的目標即在于就業(yè)增長和通脹穩(wěn)定。本次FOMC聲明亦提及，“如果勞動力市場改善進展快于預期或者通脹上升，加息可能會提前，反之亦然”。

　　實際上，在10月上旬美股大跌的階段，美聯(lián)儲內(nèi)部曾有“鴿派”言論發(fā)表對于強勢美元可能損害美國經(jīng)濟復蘇，以及放緩通脹的擔憂;且稱，若通脹預期下滑，可能希望停止削減購債，甚至啟動QE4。此番措辭，加之埃博拉病毒事件在美國地區(qū)的爆發(fā)，使得彼時的避險情緒陡然升溫，金銀獲得了短時的底部支撐。然而從當前美國經(jīng)濟來看，盡管偶有數(shù)據(jù)走弱，但也只是短期的干擾因素，無法改變整體就業(yè)增長、通脹上升以及經(jīng)濟走強的大勢。我們認為，只要經(jīng)濟復蘇勢頭不改，伴隨美國居民再杠桿化的持續(xù)進行，消費支出將能夠保持穩(wěn)健增長，通脹重新抬頭能夠預見。

　　可以說，美聯(lián)儲加息預期依然是主導白銀的核心，因此只要美國經(jīng)濟面持續(xù)走強，加息預期就會隨之走強，避險情緒消褪之下，白銀跌勢難改。而非美貨幣國家———歐元區(qū)、日本經(jīng)濟增長不利，財政與結(jié)構(gòu)性改革進展緩慢，歐元、日元將繼續(xù)承壓;中國短期流動性盡管稍有改善，仍無法給予白銀有效的支撐，且中國內(nèi)生經(jīng)濟阻力猶在，亦難以在工業(yè)需求上強有力地提振白銀價格。

　　總體看，我們認為白銀下行空間猶在，底部支撐脆弱，中長期方向依然向下，倫敦銀可能破前期低位16.68美元/盎司，而滬銀1412則可能跌破上市低點3710元/千克。