在大宗商品牛市狂歡之際，曾經(jīng)的主角——黃金卻有些許被冷落。相比農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等相繼入席商品盛宴，黃金似乎還未接到邀請函。

　　“從對沖通脹的角度看，當前黃金價格較公允價值高估33%?！庇芯惩鈾C構(gòu)研究指出，黃金的公允價值應(yīng)該約是當前價格的三分之二：確切地說，應(yīng)該是824美元/盎司，而不是1250美元/盎司。

　　這種被稱之為“黃金困境(A Golden Dilemma)”的理論認為，從較長周期中來看，黃金是一個不錯的通脹對沖工具。然而，“較長周期”是指幾十年，甚至是幾個世紀，而不是幾年。

　　中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，1月下旬以來，國際油價漲幅已超過50%，國內(nèi)市場上的螺紋鋼、棉花期貨僅3月以來的漲幅就在30%以上。而國際金價自3月11日沖上1285美元/盎司的高點之后就開始弱勢回落。

　　相關(guān)人士指出，黃金的最大投資價值當屬其避險屬性。而從風險情緒的角度看，全球市場的情緒持續(xù)穩(wěn)定，近期美國股市窄幅波動，國債收益率小幅上行，有恐懼指數(shù)之稱的CBOE波動性指數(shù)VIX也遠遠低于20這個長期情緒的分水嶺，并且處于一個比較健康的水平，體現(xiàn)了目前市場的整體風險偏好還是處在高位。

　　市場也確實對未來金價相對悲觀。從國際上各大基金和投行公布的研究報告來看，多數(shù)機構(gòu)都曾經(jīng)悲觀預測，2016年的前幾個月，金價可能會跌至1000美元/盎司以下，甚至更低。

　　原油挖下通縮大坑

　　黃金抗通脹無從發(fā)揮

　　沒有人否認，原油和金價長期趨勢基本一致，呈正相關(guān)的關(guān)系。然而，短期波動卻不盡相同。

　　原油價格對通脹影響非常大，而黃金抗通脹的屬性亦被大家普遍認可，所以油價波動有時會影響到金價。上個世紀70年代，原油價格被OPEC主導并導致全球高通脹，曾經(jīng)促使黃金走出一波牛市。

　　然而，2014年下半年以后油價持續(xù)下跌使得全球面臨通縮而非高通脹的風險，黃金抗通脹屬性無從發(fā)揮。南華期貨研究員薛娜認為，自金融危機以來，黃金價格的波動與資本市場避險需求更為相關(guān)，所以近期原油價格波動對金價的直接影響并不大。

　　重山集團研究中心資深分析師趙曜解釋，從歷史走勢看，大周期上原油與黃金具有正相關(guān)性，即同漲同跌。因為二者同屬于大宗商品，其價格走勢和大宗商品的牛熊周期密不可分;而且在國際上二者都是以美元為計價單位。當美元走軟時，往往是原油、黃金走高之日。從這一角度來說，油價波動對金價是有影響的：近期油價自低位強勢反彈，與之伴隨的也是金價自六年多低位反彈至1250美元/盎司附近。但二者短期走勢并不完全同步，原油主要是受到供需變化的影響，而金價則對金融市場避險情緒較為敏感。因此在分析金價走勢時，只能把原油作為一個參考因素，而不能是唯一參考因素。

　　白銀旱地拔蔥 小弟逆襲變大哥

　　作為最主要的貴金屬品種，黃金與白銀關(guān)系相當“親密”。由于黃金的貴金屬屬性強于白銀，所以黃金多扮演“帶頭大哥”，白銀表現(xiàn)出跟隨者的小弟角色。但其和黃金走勢又不盡一致，因為還有較強的商品屬性。在經(jīng)濟危機、地緣局勢惡化等風險事件發(fā)生時，金價表現(xiàn)往往強于白銀。而當全球經(jīng)濟繁榮，工業(yè)、制造業(yè)快速擴張時，白銀價格漲幅就會超過黃金。

　　近期商品普漲期間二者的表現(xiàn)即是例證：白銀期貨數(shù)次突然發(fā)力放量拉升，并激發(fā)了黃金多頭的入場積極性。例如，4月19日亞盤時間段，白銀旱地拔蔥式的拉升接連突破了數(shù)個阻力位并刷新了階段性高點，短時間站穩(wěn)17美元整數(shù)關(guān)口，雖然黃金漲幅同樣可觀，但總體來說較為理性，仍然在中期震蕩箱體中運行。

　　世元金行研究員楊雪研結(jié)合盤中表現(xiàn)向中國證券報記者描述，當日國際銀價在突破16.5美元這個止損密集區(qū)后，呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，高位追多單也不斷涌入，交易頻繁且密集，而這部分是由于程序化交易所引致的，其追漲殺跌的嗜血屬性注定了其在市場中并不能發(fā)揮起搏器的作用，而是放大器，放大的不僅是行情短線的漲跌幅，還加快了行情運動的速度?！岸S金市場卻穩(wěn)定許多，其交投情況如同行情走勢一樣，雖然激動人心但并不足以引發(fā)腎上腺素加速分泌，交易量雖然激增6700手，持倉量同樣降低2716手，屬于正常交投的情況?！彼f，因此可以斷定，是白銀的上漲帶動了黃金多頭的進場。

　　1000美元難撐住?

　　基金和投行都悲觀

　　“市場似乎對于金價的未來相對要悲觀很多。”張露軍說，從各大基金和投行公布的研報來看，多數(shù)國際投行都曾悲觀預測，2016年的前面幾個月，金價可能會跌至1000美元/盎司以下，甚至更低。其依據(jù)是美聯(lián)儲2016年會繼續(xù)收緊貨幣政策，美聯(lián)儲第二次加息將會使金價跌破1000美元。同時美元會在創(chuàng)下歷史新高之后將會繼續(xù)走強。而且，黃金的另一個作用就是規(guī)避通脹，但由于國際原油價格暴跌和持續(xù)低迷，通貨膨脹率也可能會處在低迷狀態(tài)，這也將打壓原油。

　　但一個頗具諷刺的事實是，雖然高盛、摩根大通、花旗銀行、荷蘭銀行以及法國興業(yè)銀行(SG)都預測，2016年初黃金價格將跌破1000美元。事實上，黃金2016年初的走勢出人意料，一季度走勢還是比較強勢。如果從去年12月初算起，迄今漲幅也有20%左右。

　　另據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月12日當周，投資者持有的黃金期貨和期權(quán)凈多頭頭寸增加13%至184218手，為2012年10月以來最高水平。盡管3月中旬以來上漲步伐停滯，凈多頭相較2個月前增加了近一倍。實際上，今年以來，投資者向黃金支持的交易所交易基金投入了136億美元，占商品ETF資金流入量的近80%。

　　趙曜說，黃金ETF基金的持倉變化能夠充分地反映機構(gòu)投資者對于黃金價格的判斷，中長期來看，機構(gòu)投資者無疑看漲黃金。全球最大的黃金ETF基金SPDR Gold Trust目前的總持倉量為805.03噸，較年初的643.56噸大幅增長161.47噸，可見今年以來機構(gòu)資金不斷納入黃金資產(chǎn)。不過4月份以來SPDR持倉有所降低。截至4月份流出14.25噸，也就是說進入4月份以后機構(gòu)觀點發(fā)生變化，看多金價的機構(gòu)數(shù)量有所減少。

　　從短期來看，彭博社最新的市場調(diào)查顯示，國際投行對金價存在較大分歧。接受調(diào)查的黃金交易員及分析師看漲、看跌的人數(shù)基本持平。CFTC數(shù)據(jù)則顯示，基金及基金經(jīng)理所持投機性多頭頭寸增加至近五年新高，表明短期看漲情緒較強，但也有觀點認為頭寸已經(jīng)過度拉伸，金價展開調(diào)整的風險正在增加。

　　“黃金困境”待破 筑底或為時尚早

　　有研究指出，自1970年以來，黃金和美國CPI的平均比值為3.46：1。相關(guān)人士指出，這一平均值能夠很好地估計出黃金的公允價值。目前，這一比值轉(zhuǎn)化為黃金價格后，后者就成了824美元/盎司。

　　“認為黃金價格應(yīng)該如此之低的觀點看起來似乎有些可笑。”有觀點認為，金價已經(jīng)較2011年創(chuàng)下的歷史高位回調(diào)了約700美元。甚至投資者可能會用更多的底部特征而非頂部特征，來作為驗證看跌黃金的觀點過于悲觀的證據(jù)。

　　但有專家嚴肅指出，不要草率的對上述預期不予理會。因為這是學術(shù)研究結(jié)果，并不帶有多空情緒傾向性。更為引人注目的是，這一公允價值模型并不是最近推出的。

　　據(jù)介紹，“黃金困境(A Golden Dilemma)”這一研究是由美國杜克大學的金融學教授與部分大宗商品投資組合經(jīng)理共同發(fā)現(xiàn)的。他們的研究發(fā)現(xiàn)，從較長周期中來看，黃金是一個不錯的通脹對沖工具。“較長周期”是指幾十年，甚至是幾個世紀，而不是幾年。

　　趙曜說，從基本面角度看，全球性的貨幣超發(fā)現(xiàn)象仍在繼續(xù)。除了美聯(lián)儲之外，全球主要央行都在降息周期內(nèi)，或者不斷擴大貨幣寬松力度。而美聯(lián)儲的加息步伐也不得不一再放緩，今年以來尚未啟動加息。在這種背景下，黃金的避險保值功能就受到了投資者青睞，這對金價將構(gòu)成持續(xù)的支撐。此外，當前金融市場動蕩不安，油價暴漲暴跌成常態(tài)，動蕩之下資金也會尋求避險，從而利好金價。從走勢本身來看，目前國際金價已經(jīng)牢牢站穩(wěn)1200美元/盎司上方，處于階段高位震蕩盤整階段，在價格形成向上突破或向下破位之前，投資者可以采用區(qū)間操作策略，高空低多。

　　“在剛剛過去的一季度，黃金跟隨周邊品種震蕩回升，似乎讓人又產(chǎn)生了黃金市場重新回到牛市的錯覺?！睆埪盾娬f，這主要受整個一季度大宗商品整體反彈帶動的影響。然而，反彈總會結(jié)束。黃金在美元強烈的加息預期下，只能選擇長期維持低位震蕩。黃金走勢歷來受美國因素的影響較大，尤其是美國貨幣和經(jīng)濟政策。美國就業(yè)狀況和通脹情況是美聯(lián)儲是否加息的重要參考條件。近期美國公布的各項就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場得到很大改善。不僅如此，美國公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示，其經(jīng)濟復蘇進程好于預期。這顯然加強了市場對美聯(lián)儲加息的預期，甚至強化了年內(nèi)加息次數(shù)的預期，并將支撐美元走強，在一定程度上打壓金價。而且，隨著越來越多的美聯(lián)儲官員加人鷹派陣容，這將更加強化市場加息預期，黃金反彈隨時面臨終結(jié)，低位震蕩將是年內(nèi)甚至相當長一段時間的主基調(diào)。黃金多頭將在市場強烈加息預期的夾縫中生存。而現(xiàn)在憑借一季度走勢就斷言黃金已完成筑底還為時尚早。