長(zhǎng)期沉默的黃金終于爆發(fā)，今年以來(lái)漲幅近20%，成為表現(xiàn)最好的大宗商品之一。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）4月1日公布的周度報(bào)告顯示，截至3月29日，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理增持COMEX黃金凈多頭寸，黃金凈多頭寸升至2012年年末以來(lái)最高水平。

　　接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，影響貴金屬價(jià)格走勢(shì)的因素有很多，近期美元指數(shù)可能是最重要的因素，在當(dāng)前“油價(jià)低迷、美元強(qiáng)勢(shì)”格局下，金銀或呈現(xiàn)短期內(nèi)快速拉升、升至高位則迅速回落的走勢(shì)，建議投資者做好大幅震蕩格局下的風(fēng)險(xiǎn)控制。與此同時(shí)，因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中工業(yè)和投資需求，白銀或代替黃金成為貴金屬市場(chǎng)“領(lǐng)頭羊”，因此更具投資機(jī)會(huì)。

　　美元：金銀上漲的最大推手

　　“金價(jià)上漲似乎很不穩(wěn)定，這將極大地挫傷多頭的信心?！笔袌?chǎng)人士表示，單就1—3月份來(lái)看，國(guó)際金價(jià)漲幅就超過(guò)16%，如此可觀的漲幅，可能導(dǎo)致多頭隨時(shí)見(jiàn)好就收，從而造成金價(jià)進(jìn)一步下跌。

　　在今年以來(lái)貴金屬市場(chǎng)持續(xù)上漲的過(guò)程中，美元被市場(chǎng)一致認(rèn)為是攪動(dòng)金銀市場(chǎng)的最大推手。

　　世元金行高級(jí)研究員沈匯川表示，從表層現(xiàn)象來(lái)看，影響貴金屬市場(chǎng)價(jià)格的主要因素還是在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的趨向和美元指數(shù)的表現(xiàn)。畢竟貴金屬作為以美元為標(biāo)價(jià)貨幣的產(chǎn)品，名義價(jià)格的升降才是我們所能最直觀感受到的。美聯(lián)儲(chǔ)在稍早結(jié)束的議息會(huì)議上決定暫緩加息步伐，并將年內(nèi)的加息預(yù)期從4次降為2次。美元指數(shù)因此受到了中線利空因素的影響展開(kāi)了一波月線級(jí)別的下跌走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)貴金屬市場(chǎng)產(chǎn)生了持續(xù)的利多作用。

　　但沈匯川同時(shí)指出，從更深層次來(lái)看，貴金屬市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)還是決定于市場(chǎng)情緒的偏好以及相關(guān)品種的走勢(shì)。市場(chǎng)情緒主要分為避險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)偏好，首先要分析市場(chǎng)情緒在當(dāng)前是趨向風(fēng)險(xiǎn)還是避險(xiǎn)，是趨向于資產(chǎn)的增值還是保值，毫無(wú)疑問(wèn)，在避險(xiǎn)情緒占上風(fēng)時(shí)貴金屬的價(jià)格表現(xiàn)往往較好。進(jìn)而，在避險(xiǎn)偏好中需要分析是選擇貴金屬還是美債、德債等傳統(tǒng)避險(xiǎn)債券。影響貴金屬價(jià)格走勢(shì)的因素包含但不限以上因素，還包括地緣政治等因素。

　　他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策才是最重要的。

　　在具體操作中，重山集團(tuán)全民交易資深分析師趙曜建議投資者可從三方面把握貴金屬走勢(shì)：首先是美元指數(shù)的走勢(shì)，因?yàn)橘F金屬價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以當(dāng)美元指數(shù)走高的時(shí)候，貴金屬往往下跌，當(dāng)美指下滑的時(shí)候貴金屬就會(huì)受到支撐而上漲。歐美等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最直接地反映到美元指數(shù)的走勢(shì)上，美指與貴金屬的負(fù)相關(guān)關(guān)系，就可以很容易判斷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)貴金屬的影響。其次，要重點(diǎn)關(guān)注地緣政治事件，一旦出現(xiàn)地區(qū)局勢(shì)的緊張甚至局部軍事沖突，那么基于避險(xiǎn)需求的貴金屬需求就會(huì)快速上升，引發(fā)黃金白銀價(jià)格的短期暴漲。再次，要關(guān)注亞洲地區(qū)的實(shí)物金銀需求狀況，因?yàn)榻鼛啄陙?lái)亞洲（主要是中國(guó)和印度）的實(shí)物黃金白銀需求是支撐國(guó)際金銀價(jià)格的關(guān)鍵因素，所以如果亞洲地區(qū)實(shí)物金需求低迷，對(duì)黃金白銀價(jià)格是十分不利的。

　　南華期貨研究員薛娜說(shuō)，目前影響貴金屬走勢(shì)的因素主要是黃金白銀的投資需求，而黃金的投資需求主要集中在對(duì)抗通脹、對(duì)抗本幣信用/貶值風(fēng)險(xiǎn)還有就是對(duì)抗國(guó)際儲(chǔ)備紙幣信用風(fēng)險(xiǎn)等。因?yàn)辄S金白銀是國(guó)際性商品，定價(jià)權(quán)集中在美歐，美元又是主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，所以對(duì)貴金屬走勢(shì)最重要的影響因素就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。

　　CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)：明日黃花而已

　　CFTC最新公布的周度報(bào)告顯示，截至3月29日的過(guò)去一周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理不斷增持紐約商品交易所（COMEX）黃金凈多頭寸，后者亦升至2012年年末以來(lái)最高水平。

　　研究部人士解釋稱，CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)反映的是期貨市場(chǎng)多頭和空頭持倉(cāng)情況以及持倉(cāng)的變化，其對(duì)黃金白銀價(jià)格的影響要綜合分析。理論上來(lái)說(shuō)，如果CFTC多頭持倉(cāng)數(shù)量增長(zhǎng)而空頭持倉(cāng)數(shù)量減少，也就是凈多倉(cāng)上升，那么黃金白銀價(jià)格將上漲；反之，如果凈空倉(cāng)數(shù)量上升，表明市場(chǎng)做空力量增強(qiáng)，那么黃金白銀價(jià)格將下跌。

　　“但黃金白銀價(jià)格與CFTC持倉(cāng)的變化并不是絕對(duì)正相關(guān)的?！壁w曜說(shuō)，因?yàn)辄S金白銀價(jià)格受多種因素共同影響，黃金白銀的供求關(guān)系并不完全在期貨市場(chǎng)上得到體現(xiàn)。例如，CFTC凈多倉(cāng)數(shù)量上升，但是黃金ETF基金持倉(cāng)大幅下降，或者現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模拋售，都可能引起黃金價(jià)格的下跌。所以不能完全根據(jù)CFTC的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行交易，不過(guò)大多數(shù)情況下是可以參考這一數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢(shì)預(yù)測(cè)的。

　　薛娜透露，她個(gè)人很少根據(jù)CFTC持倉(cāng)來(lái)判斷價(jià)格走勢(shì)。她說(shuō)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，CFTC持倉(cāng)與價(jià)格有一定的相關(guān)性，或者說(shuō)正是由于持倉(cāng)的變動(dòng)導(dǎo)致了價(jià)格的變動(dòng)，但是由于CFTC數(shù)據(jù)公布較為滯后，通常只是驗(yàn)證了價(jià)格的走勢(shì)。若想要通過(guò)判斷未來(lái)持倉(cāng)的變動(dòng)來(lái)判斷未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)的話，一方面沒(méi)有根據(jù)，另一方面，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者相關(guān)性也不很明顯。

　　“該數(shù)據(jù)對(duì)短線投資者的意義不大?！鄙騾R川認(rèn)為，首先，從報(bào)告本身來(lái)說(shuō)，CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)的公布具有滯后性，但我們通過(guò)公眾渠道看到的報(bào)告為截至上周的數(shù)據(jù)，貴金屬市場(chǎng)無(wú)時(shí)無(wú)刻充滿著變化，所以該數(shù)據(jù)難以對(duì)注重點(diǎn)位強(qiáng)過(guò)趨勢(shì)的短線操作提供太多參考意義，但中長(zhǎng)線投資者則可進(jìn)行一定的參考。再者，所謂的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)是一個(gè)很籠統(tǒng)的概念，這類似于非農(nóng)數(shù)據(jù)。雖然一般只叫數(shù)據(jù)，但其實(shí)是一份完整而詳細(xì)的報(bào)告，涵蓋內(nèi)容較為全面，CFTC持倉(cāng)報(bào)告除了細(xì)分為不同的品種，每個(gè)品種當(dāng)中又分為“非商業(yè)持倉(cāng)”和“商業(yè)持倉(cāng)”等數(shù)據(jù)。他認(rèn)為對(duì)于散戶投資者而言最具有參考意義的是前者，可以通過(guò)該數(shù)據(jù)來(lái)觀測(cè)市場(chǎng)當(dāng)下對(duì)于貴金屬市場(chǎng)價(jià)格中期走勢(shì)的判斷。

　　商品屬性發(fā)酵：白銀更具投資機(jī)會(huì)

　　上述研究人士指出，黃金和白銀雖然是貴金屬市場(chǎng)當(dāng)中的親兄弟具有較高的一致性，但還是有許多不同之處的。就金銀本身的屬性來(lái)講，黃金的避險(xiǎn)屬性更強(qiáng)，白銀的工業(yè)屬性則優(yōu)于黃金，進(jìn)而在分析貴金屬市場(chǎng)的趨勢(shì)時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，由市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒所引致的牛市則黃金領(lǐng)漲于白銀的概率較大。而由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，由工業(yè)和投資需求所引致的牛市則白銀領(lǐng)漲于黃金的概率較大。

　　國(guó)投中谷期貨貴金屬研究員丁沛舟向中國(guó)證券報(bào)記者表示，金銀都是兼具商品屬性及金融屬性的品種，但兩者屬性的占比不盡相同。由于白銀工業(yè)需求占其實(shí)物需求的50%，故其商品屬性占比較黃金要高出許多。因此兩者價(jià)格走勢(shì)往往近似，但在商品屬性發(fā)酵的階段，白銀的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黃金。

　　他認(rèn)為，在“美元強(qiáng)勢(shì)，油價(jià)低迷”的格局下，全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，未來(lái)階段性出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的概率增加，避險(xiǎn)需求上升將是支撐貴金屬價(jià)格的主要因素。但單一的避險(xiǎn)因素難以長(zhǎng)時(shí)間支撐貴金屬價(jià)格，此外美元加息預(yù)期，也對(duì)價(jià)格上行形成較大壓力。故判斷貴金屬價(jià)格或出現(xiàn)短期內(nèi)快速拉升，高位迅速回落的價(jià)格走勢(shì)，年內(nèi)價(jià)格呈大幅震蕩格局。

　　沈匯川說(shuō)，黃金的交投量和市場(chǎng)容量要明顯大于白銀，交易門(mén)檻也要高于白銀。如果說(shuō)黃金是一個(gè)中長(zhǎng)期投資的好選擇，那么白銀則是短線交易的首選，因?yàn)榘足y的波動(dòng)性強(qiáng)趨勢(shì)性差，黃金則恰恰相反。

　　“黃金和白銀是貴金屬系商品中最重要、最常見(jiàn)的兩種，二者之間存在著高度的正相關(guān)性，通常呈現(xiàn)同漲同跌的走勢(shì)。”趙曜指出，不過(guò)二者之間也有區(qū)別，黃金的金融屬性更強(qiáng)一些，避險(xiǎn)的功能要強(qiáng)于白銀；而白銀的工業(yè)屬性更強(qiáng)，表現(xiàn)出更多的大宗商品的特點(diǎn)。所以，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、地緣政治危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)時(shí)，黃金價(jià)格的表現(xiàn)往往強(qiáng)于白銀。而當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)繁榮，工業(yè)、制造業(yè)快速擴(kuò)張時(shí)，白銀的漲幅就會(huì)超過(guò)黃金。