許多投資者都將黃金視為避險(xiǎn)投資，但黃金市場(chǎng)會(huì)在多大程度上受到短期市場(chǎng)操縱以及央行干預(yù)的影響，仍然充滿了迷思。首先，大多數(shù)黃金都以憑證的方式出售，換句話說(shuō)，實(shí)物形式的“金庫(kù)”囤積并不存在。第二，和普通貨幣一樣，紙黃金可以不斷地被印刷發(fā)行。第三，新型電子黃金定價(jià)機(jī)制取代了倫敦黃金定盤價(jià)。倫敦黃金定盤價(jià)自1919年誕生，由五家傳統(tǒng)銀行通過(guò)電話詢盤的方式確定。目前還不能證明新的電子定價(jià)模式會(huì)否比前者更值得信賴。第四，央行的幽靈始終若隱若現(xiàn)，通常以商品交易所提供大宗交易折扣的形式存在。

　　復(fù)雜的黃金投資世界

　　過(guò)去幾個(gè)月里，當(dāng)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)和美國(guó)司法部開始對(duì)10家銀行涉嫌價(jià)格操縱展開調(diào)查時(shí)，價(jià)格操縱的問(wèn)題開始進(jìn)入媒體視線。也是在這個(gè)時(shí)候，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局處理了一宗貨幣操縱案，瑞銀集團(tuán)被指控涉嫌先于客戶訂單前從事白銀交易。隨后，負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨的英國(guó)金融管理局，對(duì)巴克萊銀行處以近4500萬(wàn)美元的罰款，因?yàn)榘涂巳R銀行刻意壓低2012年的黃金價(jià)格來(lái)避免向客戶做出支付。這種操縱并不局限于貴金屬市場(chǎng)：去年11月，多家大銀行因?yàn)樯嫦硬倏v外匯基準(zhǔn)利率(包括倫敦隔夜拆借利率LIBOR和其他利率基準(zhǔn))被處以數(shù)十億美元罰款。

　　隨后，2014年5月，一系列訴訟案在紐約成接踵而來(lái)。由對(duì)沖基金、私人投資者和公共投資者(例如養(yǎng)老基金)等組成的25家原告，聯(lián)合起訴匯豐銀行、巴克萊銀行、德意志銀行、豐亞銀行以及興業(yè)銀行(制定倫敦黃金定盤價(jià)的5家傳統(tǒng)銀行)涉嫌操縱貴金屬和外匯市場(chǎng)?！昂芏嚓幹\論成為陰謀事實(shí)，”曾在紐約做黃金交易員的Kevin Maher對(duì)《紐約時(shí)報(bào)》記者表示。他也在那個(gè)五月提起了一項(xiàng)訴訟。

　　處在黃金市場(chǎng)中心的央行

　　2015年2月20日，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LBMA)發(fā)布聲明，表示將取代傳統(tǒng)的黃金定盤價(jià)機(jī)制。這一系列訴訟案也隨之受到更多關(guān)注。新定價(jià)機(jī)制由7家銀行創(chuàng)立：高盛、JP摩根、瑞銀集團(tuán)、匯豐銀行、巴克萊銀行、加拿大豐亞銀行以及法國(guó)興業(yè)銀行。(6月16日，在經(jīng)過(guò)數(shù)月的交涉后，中國(guó)銀行[-1.19%資金 研報(bào)]宣布它也將躋身其中。)

　　盡管有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，相較于關(guān)起門通過(guò)電話詢盤確定黃金價(jià)格，新推出的電子機(jī)制是個(gè)不錯(cuò)的進(jìn)步。去年，芝加哥商品交易所允許通過(guò)大宗交易向央行提供折扣，這讓外界開始質(zhì)疑電子定價(jià)機(jī)制到底有多“開放”。當(dāng)然，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)( LBMA)本身也不是商品交易所，而是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。它不會(huì)對(duì)外公布——也沒(méi)有必要公布——倫敦市場(chǎng)金屬交易量的完整數(shù)據(jù)。

　　倫敦金銀協(xié)會(huì)主席Ruth Crowell女士在寫給集團(tuán)的一份報(bào)告中表示：“先交易后報(bào)告是阻礙金銀市場(chǎng)有更大透明度的主要障礙。”她還說(shuō)：“央行在金銀市場(chǎng)中扮演的角色可能會(huì)阻礙透明，至少在公開層面是這樣。”為維護(hù)自己的聲譽(yù)，倫敦黃金定盤價(jià)(1919-2015)在其網(wǎng)站上發(fā)布金條的日凈成交量數(shù)據(jù)以及黃金的歷史交易數(shù)據(jù)。而目前倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)則不提供此類信息。

　　紙黃金的問(wèn)題

　　紙黃金當(dāng)然也有更多的問(wèn)題。乍看上去，這似乎是個(gè)不錯(cuò)的選擇。在紐約證券交易所注冊(cè)的黃金交易所買賣基金，在過(guò)去幾十年里一直表現(xiàn)不錯(cuò)。很多人把這不是金條的紙黃金，視為一筆確信無(wú)疑的投資。1999年到2012年12月期間，黃金價(jià)格的年增幅超過(guò)15.4%，黃金交易所買賣基金(ETF)的年收益約為14%(權(quán)益市場(chǎng)的收益率為負(fù))。

　　紙黃金以金庫(kù)里的黃金儲(chǔ)備為后盾，贏得投資者的信任。黃金交易所買賣基金也因而比實(shí)物黃金更受青睞。比如說(shuō)，金幣可以輕易地被偽造，一旦金幣表面被劃開，金幣也就失去了價(jià)值。交易上會(huì)高溢價(jià)出售這些金幣。

　　與此同時(shí)，由于存在運(yùn)輸和交付成本，黃金檢驗(yàn)適用于銀行機(jī)構(gòu)而不適合于個(gè)人投資者。因此，許多投資者認(rèn)為黃金交易所買賣基金(ETF)是值得信賴的。例如，世界最大的商品交易所買賣基運(yùn)營(yíng)商有價(jià)值210億美元的資產(chǎn)，其黃金儲(chǔ)存在蘇黎世而非倫敦或多倫多。據(jù)該公司一名官員說(shuō)，“鑒于羅斯福曾在1933年下達(dá)過(guò)沒(méi)收令，倫敦和多倫多不值得信賴?！?/p>

　　此外，這些基金的股份只代表對(duì)一堆黃金的間接索取權(quán)。 “除非你是一個(gè)大的經(jīng)紀(jì)公司，”經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·鮑德溫(William Baldwin)寫道，“你不能用股份換黃金?！滨U德溫說(shuō)，交易所買賣基金的托管人通常由JP摩根和瑞銀組成，他們是大宗批發(fā)市場(chǎng)的玩家，因而暗示著潛在的利益沖突。

　　1944年后的政府與黃金：一段愛恨交加的關(guān)系

　　政府與黃金之間愛恨交加的關(guān)系則更為復(fù)雜。正如獨(dú)立黃金分析師Christopher Powell于2013年10月在悉尼召開的一個(gè)金屬研討會(huì)上所說(shuō)：“正因?yàn)辄S金是一種競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)家貨幣，如果它被允許在市場(chǎng)中自由交易，它會(huì)被用來(lái)決定其他貨幣的價(jià)值、利率水平以及政府債券的價(jià)值?！彼a(bǔ)充說(shuō)：“因此，央行采取打壓黃金的做法，來(lái)維護(hù)本國(guó)貨幣和債券。”

　　自布雷頓森林體系于1944年成立至1971年被時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松單方面解除，宣布美元與黃金脫鉤，黃金和政府的關(guān)系經(jīng)歷了一段動(dòng)蕩的歷史。在黃金價(jià)格被干預(yù)的這幾十年期間，黃金一直在以某種奇怪雙重身份存在，一半受官方控制，一半受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，是種貨幣商品。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主彌爾頓弗里德曼(Milton Friedman)把這稱之為“真?zhèn)吸S金標(biāo)準(zhǔn)(real versus pseudo gold standard)”。

　　這種尷尬的雙重身份起源于戰(zhàn)后的雙重黃金定價(jià)機(jī)制。一方面，新的貨幣制度將黃金價(jià)格固定在35美元/盎司。另一方面，黃金又存在自由市場(chǎng)。相較于自由市場(chǎng)的波動(dòng)價(jià)格，35美元/盎司的官方定價(jià)低得可笑。這樣的結(jié)局便是，IMF規(guī)定禁止以自由市場(chǎng)的價(jià)格交易黃金，而銀行卻極力避免這樣做，反而暗中從倫敦市場(chǎng)購(gòu)買黃金。

　　60年代以前，人們還可以將人為設(shè)定的黃金價(jià)格維持在穩(wěn)定水平。隨后，金屬價(jià)格開始“不再服從”美元。貨幣條款試圖保持黃金價(jià)格穩(wěn)定，從而來(lái)影響自由市場(chǎng)的價(jià)格。但這些嘗試都以失敗告終。1968年3月，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備減少了一大半，儲(chǔ)備量從25000噸下降到8100噸。而其他貴金屬的價(jià)格則可以自由波動(dòng)。

　　黃金退到幕后

　　與此同時(shí)，私人的黃金收集則開始起步。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》1966年5月21日?qǐng)?bào)道，黃金產(chǎn)量在不斷增長(zhǎng)，但新產(chǎn)出的黃金并沒(méi)有進(jìn)入官方金庫(kù)。這種情況反過(guò)來(lái)影響了IMF的黃金條款。IMF規(guī)定，只有在黃金與貨幣等值的情況下，黃金才可以用來(lái)償還借款。這導(dǎo)致了紙黃金作為IMF配額替代品的誕生。

　　1960年底，貧窮困擾著越南，犯罪率和通脹率不斷攀升。律師兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家C.Austin Barker于1969年1月的一篇文章《美國(guó)的貨幣危機(jī)》中寫道：“自1969年4月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在以一種不同尋常的速度創(chuàng)造新貨幣。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)IMF探索創(chuàng)造一個(gè)可以自由交易的黃金市場(chǎng)，卻也給黃金設(shè)定了官方價(jià)格，價(jià)格下限為每盎司70美元。這個(gè)愚蠢制度的結(jié)局是什么?到1969年，美國(guó)為此付出了代價(jià)——更高的稅收和通脹。

　　今天，黃金不再有官方價(jià)格，也沒(méi)有什么相互競(jìng)爭(zhēng)的黃金交易標(biāo)準(zhǔn)與半地下的自由黃金市場(chǎng)。然而，真實(shí)黃金與虛擬黃金之間的傳奇卻是一個(gè)可怕的潛在威脅。當(dāng)然，買家知道兩者間的不同。