國(guó)際金價(jià)周一(7月20日)在交投清淡的亞洲交易早盤(pán)的數(shù)分鐘內(nèi)發(fā)生暴跌，并一度刷新1188美元/盎司的逾五年低點(diǎn)。然而，不少投資者都認(rèn)為金價(jià)已經(jīng)觸底并且即將展開(kāi)反彈，但外媒專(zhuān)欄作家Clyde Russell卻指出，從當(dāng)前黃金行業(yè)的基本面現(xiàn)狀來(lái)看，金價(jià)的跌勢(shì)可能并未結(jié)束。

　　Russell周一在文章中寫(xiě)道，眼下黃金市場(chǎng)的整體形勢(shì)就是，自從現(xiàn)貨金在2011年9月觸及每盎司1920.30美元的高位，此后需求一路下滑而供應(yīng)上升。這種簡(jiǎn)單的動(dòng)態(tài)最能說(shuō)明黃金為什么會(huì)將2001-2011年長(zhǎng)達(dá)10年牛市的漲幅回吐掉大約半數(shù)。

　　據(jù)湯森路透黃金礦業(yè)服務(wù)公司(GFMS)的數(shù)據(jù)顯示，2011年黃金市場(chǎng)供應(yīng)共計(jì)短缺154.1噸，到2012年時(shí)縮窄至77.9噸，到2013年則變成過(guò)剩248.7噸，到去年過(guò)剩幅度增至358.1噸。

　　雖說(shuō)市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩日益加劇不能完全歸咎于礦商，但其供應(yīng)量的確呈上升趨勢(shì)。GFMS數(shù)據(jù)顯示，2011年礦商供應(yīng)規(guī)模為2845.9噸，去年已達(dá)3129.4噸。

　　不過(guò)，目前多數(shù)分析師都預(yù)計(jì)礦商供應(yīng)將開(kāi)始減少，今年料降至3124.7噸，2016年和2017年分別降至3057噸和2970.3噸。這大致反映出，礦商關(guān)閉那些成本較高的礦山，同時(shí)削減勘探支出并限制新項(xiàng)目上馬，以應(yīng)對(duì)金價(jià)低迷。

　　GFMS預(yù)測(cè)采用的方法是比較完善的，過(guò)去的準(zhǔn)確度也比較穩(wěn)定，但它與所有預(yù)測(cè)一樣，還是要假設(shè)其他條件保持不變，因此通常也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。 供應(yīng)面帶來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，礦商能夠控制成本，降低行業(yè)成本曲線，從而允許價(jià)格在缺少需求面因素支撐的情況下下跌。這就是為什么金價(jià)可能會(huì)步鐵礦石和煤炭的后塵，只是跌幅沒(méi)有那么大。

　　黃金和鐵礦石與煤礦有什么共同點(diǎn)?這三者都在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過(guò)剩、需求疲軟，以及礦商大舉削減支出的局面。

　　Russell指出，當(dāng)鐵礦石和煤炭?jī)r(jià)格下跌時(shí)，礦商的普遍反應(yīng)是增加產(chǎn)量并削減成本。他們認(rèn)為，通過(guò)降低單位成本，公司就能安然度過(guò)低價(jià)時(shí)期。而實(shí)際上，市場(chǎng)已經(jīng)供應(yīng)過(guò)剩的情況會(huì)加劇，行業(yè)成本曲線降低只是允許價(jià)格以同等幅度下跌罷了。

　　作為地區(qū)性價(jià)格指標(biāo)，紐卡斯?fàn)柛劭诂F(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格自2011年以來(lái)已下跌過(guò)半;同期現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格跌勢(shì)更為慘烈，較2011年初所創(chuàng)紀(jì)錄高位下跌了近四分之三。

　　雖然金價(jià)也幾近腰斬，但較豐厚的利潤(rùn)為礦商提供了緩沖，而且成本問(wèn)題是最近才成為人們最關(guān)注的問(wèn)題。

　　Russell表示，與鐵礦石和煤炭礦商一樣，黃金礦商高管長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)或許也認(rèn)為，金價(jià)可能不會(huì)再跌到哪兒去，很快就會(huì)在需求帶動(dòng)下反彈。但由于需求尚未升溫，黃金礦商將尋求削減成本。他們已經(jīng)這么做，而且可能變本加厲。

　　根據(jù)花旗集團(tuán)(Citi)的數(shù)據(jù)，截至2014年3月的一年，黃金生產(chǎn)總成本下降23%，至每盎司1331美元。

　　從其他主要礦商的數(shù)據(jù)中也能看出這一點(diǎn)。比如紐蒙特礦業(yè)(Newmont Mining)今年第一季黃金綜合持續(xù)成本為每盎司849美元，低于上年同期的1034美元;行業(yè)巨頭巴里克黃金公司(Barrick Gold)去年綜合持續(xù)成本為每盎司864美元，低于公司預(yù)測(cè)的890-920美元;澳洲Newcrest Mining第一季綜合成本為每盎司946澳元(700美元)，較2014年同期的963澳元下降。

　　綜合持續(xù)成本包括持續(xù)資本支出、間接成本和經(jīng)常費(fèi)用，澳洲礦產(chǎn)協(xié)會(huì)對(duì)此數(shù)字的定義旨在反映“金礦開(kāi)采的完整邊際成本”。盡管長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)不可行，但綜合持續(xù)成本中的某些成本項(xiàng)目是可斟酌的，從而讓企業(yè)即便在蝕本經(jīng)營(yíng)的情況下，還能繼續(xù)生產(chǎn)。

　　眼下鐵礦石和煤炭市場(chǎng)顯示的情況是，這一過(guò)程持續(xù)時(shí)間可能遠(yuǎn)比多數(shù)分析師認(rèn)為的要久;而礦商在痛苦過(guò)程中采取最后一步，即關(guān)門(mén)大吉之前，或許仍能夠經(jīng)受住極大的財(cái)務(wù)困厄。

　　總體而言，Russell認(rèn)為，金價(jià)或許很有理由止跌并開(kāi)始回升，但這些理由中不太可能包括采礦供應(yīng)成本。