□埃里克·諾蘭德

　　黃金和白銀的價(jià)格近年來雙雙從2011年高位大幅下降。白銀價(jià)格高位曾接近每盎司50美元，而現(xiàn)在低于20美元；黃金峰頂價(jià)格將近每盎司1900美元，而現(xiàn)在接近1200美元。

　　我們認(rèn)為，黃金和白銀在2015年的下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)，四大因素可能導(dǎo)致黃金和白銀價(jià)格繼續(xù)下跌。這些因素包括：美國貨幣政策、美元走強(qiáng)、商品價(jià)格普遍走低、歐元區(qū)緊張局勢(shì)緩和。

　　美元走強(qiáng)施壓

　　多種跡象顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年邁出實(shí)質(zhì)性緊縮措施的幾率增大。如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年6月加息，我們不會(huì)感到驚訝。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率期貨則反映加息可能出現(xiàn)在今年9月。如果美聯(lián)儲(chǔ)按市場預(yù)期加息，那么可能會(huì)給黃金和白銀價(jià)格施壓。因此，我們將不排除黃金價(jià)格下降到每盎司1000美元以下的可能性，白銀價(jià)格也可能下滑至每盎司10美元以下。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)加息幾率增大，對(duì)于美國股市來說存在風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果企業(yè)盈利開始在2015年下跌，那么股市可能會(huì)發(fā)生自2011年以來的第一次重大調(diào)整。兩位美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘和伯南克在面對(duì)股票市場疲軟的情況下，以降低利率而聞名，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫會(huì)冒險(xiǎn)加息進(jìn)而加劇市場波動(dòng)性嗎？我們還不得而知。但是，如果股市調(diào)整發(fā)生并推遲美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，至少可能會(huì)給黃金和白銀價(jià)格一個(gè)暫時(shí)性的提振。我們認(rèn)為美國2015年貨幣政策對(duì)黃金白銀來說意味著更多的下行風(fēng)險(xiǎn)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)由于某種原因推遲加息，那可能對(duì)黃金和白銀來說是好消息。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期看漲的情況下，美元在過去一年里兌其他貨幣反復(fù)走強(qiáng)。這主要基于以下原因：一，美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，有廣泛經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為證；二，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)使美聯(lián)儲(chǔ)得以終止量化寬松政策，并認(rèn)真考慮在2015年加息；三，美貨幣政策正朝著與其它很多國家和地區(qū)類似政策相反的方向發(fā)展。

　　目前強(qiáng)勁的美元是否將會(huì)持續(xù)下去很難斷言。如果美元保持其上升趨勢(shì)，那么可能會(huì)給以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格施壓，但對(duì)使用其他貨幣的黃金購買者來說則不盡如此。這對(duì)黃金和白銀來說是一把雙刃劍。一方面，從印度、日本和俄羅斯買家的角度看，黃金從他們的貨幣視角來看起到了令人滿意的保值作用。另一方面，從對(duì)其有利的位置考慮，金價(jià)已變得更加昂貴，這可能會(huì)限制他們將來購買更多黃金的能力和意愿。

　　總之，如果美元繼續(xù)攀升，將對(duì)黃金價(jià)格有害。

　　歐元區(qū)局勢(shì)緩和

　　在大西洋的另一邊，歐洲央行承諾購買意大利、西班牙和其他歐元區(qū)重債國家債務(wù)的最后補(bǔ)救措施顯示出效果。該承諾以及大規(guī)模量化寬松計(jì)劃的宣布，已將德國收益率推至接近于零。

　　歐元區(qū)緩和的緊張局勢(shì)對(duì)于黃金和白銀來說是壞消息，消除了歐元區(qū)迫在眉睫分裂的可能性，進(jìn)而使黃金愛好者——視黃金為通脹和不確定時(shí)代的保值工具感到失望。歐元區(qū)的利率可能不會(huì)進(jìn)一步大幅下降，一旦歐洲央行開始加大資產(chǎn)購買計(jì)劃，利率可能存在微弱上升的可能性，但這不一定會(huì)有助于黃金和白銀。

　　在其它商品方面，我們的基本觀點(diǎn)是：原油價(jià)格不太可能很快向每桶100美元回升，最可能的情況是，在2015年余下的時(shí)間里，甚至到2016和2017年，原油價(jià)格可能保持在一個(gè)寬泛的交易范圍——每桶30-70美元。目前沙特阿拉伯似乎沒有減產(chǎn)意圖。對(duì)于沙特來說，油價(jià)降低如同一石幾鳥。更低的油價(jià)減少了在美國和其他地區(qū)對(duì)水力壓裂技術(shù)的投資，雖然其對(duì)當(dāng)前生產(chǎn)影響甚微，但這可能在未來幾年的時(shí)間內(nèi)提升價(jià)格。另外更低的油價(jià)也不利于伊朗和俄羅斯。

　　工業(yè)金屬諸如銅和鋁的價(jià)格也已經(jīng)大幅度疲軟，這似乎和中國增長放緩有關(guān)。我們不認(rèn)為在2015年該情況會(huì)有所改觀，并會(huì)將其它商品價(jià)格在2015和2016年的持續(xù)低迷視作對(duì)貴金屬價(jià)格的拖累。（作者為芝加哥商品交易所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事）