□寶城期貨金融研究所 程小勇

　　經(jīng)歷1月的大幅反彈之后，2月金價(jià)出現(xiàn)大幅回落，其中國(guó)際金價(jià)自1300美元/盎司回落至1220美元/盎司附近。筆者認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)希臘恐慌性擔(dān)憂的緩和，黃金來(lái)自避險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)力正在減弱。而美元正因加息預(yù)期再度升溫而回歸強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)可能面臨再度下探的風(fēng)險(xiǎn)。目前全球通縮的環(huán)境刺激各國(guó)央行新一輪寬松，這在一定程度上對(duì)沖了通縮和強(qiáng)勢(shì)美元的打壓，未來(lái)金價(jià)下探很可能是震蕩式下跌。

　　首先，避險(xiǎn)需求降溫。近期各項(xiàng)指標(biāo)顯示，市場(chǎng)對(duì)于希臘的局勢(shì)明顯緩和。數(shù)據(jù)顯示，2月10日，有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動(dòng)性指數(shù)（VIX）大跌7.12%，收17.23，而該指數(shù)在1月中旬市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候一度升至22.39點(diǎn)。作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美國(guó)國(guó)債在近期也開(kāi)始回撤，其收益率出現(xiàn)明顯反彈。

　　目前來(lái)看，歐洲和希臘雙方做出妥協(xié)的可能性較大，因此未來(lái)市場(chǎng)的恐慌情形會(huì)進(jìn)一步降溫，從而使得國(guó)際資本從避險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是黃金上流出而涌向高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。筆者預(yù)計(jì)，希臘與“三駕馬車”此前簽訂的援助協(xié)議將于本月底到期之前，歐盟委員會(huì)已提議向希臘提供為期6個(gè)月的救助延長(zhǎng)計(jì)劃。若協(xié)議達(dá)成，歐洲央行將接受希臘債券作為抵押品。而希臘當(dāng)局也不會(huì)繼續(xù)強(qiáng)硬要求債務(wù)減計(jì)，很大可能是債務(wù)置換，并尋求短期的融資。

　　其次，強(qiáng)勢(shì)美元回歸。隨著美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不斷表現(xiàn)強(qiáng)勁的改善勢(shì)頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫。2月10日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月JOLTS職位空缺502.8萬(wàn)，高于預(yù)期的498.3萬(wàn)，2014年11月數(shù)據(jù)下修至484.7萬(wàn)。而2月6日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.7萬(wàn)，高于預(yù)期的22.8萬(wàn)，2014年12月數(shù)據(jù)大幅上修。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和美國(guó)股指呈現(xiàn)高達(dá)0.88的正相關(guān)性，因此就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)一方面意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，另一方面意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，避險(xiǎn)需求下降，從而帶動(dòng)黃金大幅下跌。

　　第三，套息交易升溫。黃金市場(chǎng)和貨幣經(jīng)常涌現(xiàn)套息交易活動(dòng)，其中最活躍的還是借黃金換美元的套息交易。而借黃金換美元的套息交易存在的基礎(chǔ)就是美元實(shí)際利率攀升，黃金借出利率（GOFO）下降，從而助推黃金租賃利率大幅上升。以美國(guó)10年期TIPS收益率衡量美元長(zhǎng)端實(shí)際利率，我們發(fā)現(xiàn)自1月30日和2月2日10年期TIPS收益率創(chuàng)下了0.03%的1年多最低紀(jì)錄之后出現(xiàn)明顯回升，截至2月9日已經(jīng)升至0.25%的水平。同時(shí)倫敦金銀協(xié)會(huì)公布的黃金借出利率出現(xiàn)大幅的下降，這使得金融機(jī)構(gòu)借入黃金的成本不斷下降，從而使得借入黃金換美元的套息空間在擴(kuò)大。

　　最后，受益于資產(chǎn)配置。眼下全球大寬松時(shí)代越發(fā)明顯，海外很多資產(chǎn)配置由此增加了黃金資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2月5日全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares持倉(cāng)升至773.31噸，為去年9月26日以來(lái)最高紀(jì)錄，稍后這個(gè)持倉(cāng)數(shù)量持續(xù)至2月9日。不過(guò)，從CFTC公布的基金持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，投機(jī)資金有從黃金上撤離的跡象。數(shù)據(jù)顯示，2月3日，基金持有COMEX黃金凈多持倉(cāng)較前一周小幅下降3910手，至185015手。因此黃金跌勢(shì)受到一定的限制，并非直線式下跌。