□南華期貨 夏瑩瑩

　　在全球股市、匯市強(qiáng)震以及原油、基本金屬市場重挫之際，黃金市場翩翩起舞，一枝獨(dú)秀。截至1月21日收盤，黃金價(jià)格已經(jīng)回到2014年8月中旬的水平，并成功站上200日均線。而金價(jià)自本月以來的升幅，更是接近10%，創(chuàng)2011年8月份黃金見頂時(shí)來最大。如此強(qiáng)勁的走勢，是否意味著黃金已經(jīng)改頭換面，由熊轉(zhuǎn)牛了呢？

　　首先，我們需辨清推動(dòng)此輪黃金上漲背后的驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為避險(xiǎn)買需是本輪金價(jià)上行的主推手，而季節(jié)性買需則助漲了黃金的升勢。

　　1月份歐洲地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)事件密集，美元、債券以及黃金等資產(chǎn)受到大量避險(xiǎn)資金的追捧而出現(xiàn)同漲，黃金漲勢更是一發(fā)不可收拾。

　　1月15日，瑞士央行意外宣布放棄歐元兌瑞郎匯率下限，掀起金融市場驚天駭浪。而就在一個(gè)月前瑞士央行主席還信誓旦旦表態(tài)“要盡最大努力”捍衛(wèi)歐元兌瑞郎匯率下限。該突發(fā)性消息導(dǎo)致瑞郎暴漲，而傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金的避險(xiǎn)魅力則彰顯得一覽無余。

　　對(duì)于1月22日的歐洲央行議息會(huì)議，市場似乎一直押注將有大規(guī)模QE出爐。一方面，歐洲股市1月份以來的升勢，體現(xiàn)了投資者對(duì)歐版QE的預(yù)期；其次，瑞士央行的動(dòng)作幾乎可以看作歐洲央行量化寬松的最后一個(gè)注腳；第三，歐洲法院已經(jīng)表態(tài)，歐洲央行購買政府債券符合歐盟法規(guī)，這被視為替“歐版”QE開綠燈；最后，最近超級(jí)馬里奧的幾次表態(tài)，也疑似暗示了歐版QE已經(jīng)呼之欲出。顯然，寬松的貨幣政策打壓歐元貨幣貶值，而黃金則是對(duì)抗貨幣貶值的最佳“良藥”。

　　除此之外，希臘還將在本月25日舉行總體大選。主張反緊縮政策并勾銷歐盟債務(wù)的反對(duì)黨左翼激進(jìn)聯(lián)盟(Syriza)在民調(diào)中處于領(lǐng)先地位，加深了外界對(duì)希臘退出歐元區(qū)并把歐元區(qū)拖入新一輪危機(jī)的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)仍較低，雙方更可能的是展開拉鋸并達(dá)成新的妥協(xié)，且即使推出，蔓延風(fēng)險(xiǎn)亦較2012年歐債危機(jī)時(shí)小得多。

　　從基金持倉看，截至1月21日的當(dāng)月，全球最大黃金上市交易基金SPDR黃金持倉量激增33.22噸至742.24噸，增量刷新2012年8月來新高，這反映長線投資者買興有所復(fù)蘇，但這種增長趨勢目前看仍不明確。我們同時(shí)注意到，短線投機(jī)資金對(duì)金價(jià)的助推力更強(qiáng)勁。據(jù)美國CFTC報(bào)告顯示，截至1月13日的兩周里，黃金非商業(yè)凈多頭寸就增加了近45噸，而這尚不包含1月14日至今期間的短線投機(jī)力量。

　　展望后市，隨著這些風(fēng)險(xiǎn)事件有望在短期內(nèi)紛紛落地，黃金避險(xiǎn)買需亦將見頂回落，金價(jià)避險(xiǎn)支撐料難以持續(xù)。相反，美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下美聯(lián)儲(chǔ)升息的擔(dān)憂揮散不去，美元強(qiáng)勢仍將延續(xù)，加之金價(jià)在上漲后的實(shí)物買需料受到抑制，金價(jià)中短期頂部已經(jīng)可期。