□南華期貨研究所 張靜靜

　　去年暴跌后COMEX黃金便呈現(xiàn)出震蕩格局。與暴跌前的箱體形態(tài)不同，今年以來金價(jià)高低點(diǎn)不斷收斂并逐步確立了三角形態(tài)。筆者認(rèn)為技術(shù)形態(tài)變化所反映的是基本面的扭曲。進(jìn)入6月后COMEX黃金多次試探下方支撐并最終在本周二選擇了向下突破，這不僅是美元快速上行的打壓以及多頭有意回避歐洲央行利率決議及美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)果，更重要的意義在于市場(chǎng)正在自我修正。目前COMEX黃金跌勢(shì)確立，預(yù)計(jì)金價(jià)有望于四季度跌至1000-1100美元/盎司之間。但考慮到美債收益率尚未進(jìn)入上行通道而地緣政治因素也仍在發(fā)酵，因此COMEX黃金下跌過程仍有波折。

　　早在今年一季度，市場(chǎng)就已預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于明年開啟加息窗口，7月的議息會(huì)議上耶倫也曾表示美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)有望早于明年6月，但年初至今1年期美債收益率始終穩(wěn)如泰山、長(zhǎng)期美債收益率更是不漲反跌。這與去年4月美聯(lián)儲(chǔ)暗示QE削減計(jì)劃后美債市場(chǎng)的反應(yīng)大相徑庭。其癥結(jié)在于歐元區(qū)不斷降息及其通縮預(yù)期引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)。

　　基準(zhǔn)利率及通脹水平雙雙下行，令歐洲債市持續(xù)走牛，此過程首先壓低了評(píng)級(jí)最高的德債，在短期債無利可圖之際長(zhǎng)期德債價(jià)格持續(xù)攀升，隨后人們將目光轉(zhuǎn)向收益率更高的債務(wù)國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，但當(dāng)投資者驚訝地發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境更優(yōu)、評(píng)級(jí)更高的美國(guó)國(guó)債收益率比尚未走出經(jīng)濟(jì)衰退期的意大利國(guó)債收益率更高時(shí)，美債便成為不二之選。這一過程降低了美債市場(chǎng)傳遞美聯(lián)儲(chǔ)政策方向信息的有效性，進(jìn)而導(dǎo)致今年前8個(gè)月COMEX黃金走勢(shì)愈發(fā)膠著、高低點(diǎn)不斷收斂并逐步確立了三角形態(tài)。

　　但目前形勢(shì)有所改變。隨著負(fù)利率時(shí)代的到來，歐洲央行在利率工具上幾乎不再有操作空間，而近期歐元區(qū)及其成員國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的全面下滑也在一定程度上否定了該行6月降息措施的成效，這令市場(chǎng)對(duì)歐洲央行是否會(huì)推行QE及其推出后的效果產(chǎn)生懷疑。另外，歐元區(qū)主要成員國(guó)債券收益率均已跌至歷史低點(diǎn)，再創(chuàng)新低概率已在逐步降低，因此多米諾效應(yīng)已然趨弱。與此同時(shí)，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)、QE退出在即、美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)也日益臨近，這必將推升短期美債收益率并進(jìn)而帶動(dòng)中長(zhǎng)期美債收益率出現(xiàn)反彈。在此背景下，8月下旬COMEX黃金再次觸及三角形下方支撐后未現(xiàn)反彈，9月2日COMEX黃金更是連破200日均線和三角形下沿兩道重要支撐，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯已逐步修正，多頭信心漸失，黃金跌勢(shì)確立。

　　CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，上周黃金非商業(yè)多頭開始撤離，而非商業(yè)空頭大幅增倉(cāng)1.3萬手。目前三角形態(tài)已破，空頭或?qū)⒊藙僮窊簦珻OMEX黃金有望繼續(xù)下挫并試探6月低點(diǎn)1240美元/盎司。進(jìn)一步看，此次破位下跌已奠定金價(jià)趨勢(shì)下行基礎(chǔ)，依據(jù)2013年市場(chǎng)對(duì)QE削減預(yù)期的反應(yīng)，筆者預(yù)計(jì)一旦市場(chǎng)對(duì)于美債收益率反彈的時(shí)點(diǎn)預(yù)期達(dá)成一致，COMEX黃金價(jià)格重心勢(shì)必再次下移，由黃金分割理論推測(cè)此輪下跌低點(diǎn)或在1000-1100美元/盎司區(qū)間。

　　但此過程并非一蹴而就，金價(jià)走勢(shì)仍將反復(fù)。首先，市場(chǎng)情緒總是能提前反映部分行情變化。目前，黃金ETF波動(dòng)率指數(shù)尚處年內(nèi)低點(diǎn)，可見在美債收益率反彈之勢(shì)確立之前市場(chǎng)仍保持相對(duì)冷靜。此外，伊拉克及烏克蘭局勢(shì)依舊緊張，若地緣政治因素繼續(xù)升級(jí)，也將對(duì)黃金走勢(shì)形成一定干擾。