美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息令美元多頭元?dú)獯髠S金價(jià)格快速上漲。正如天體力學(xué)中的“三體”之謎，大宗商品市場(chǎng)上的三個(gè)坐標(biāo)——黃金、美金和黑金——“三金”之謎始終無(wú)法精確求解。

　　迷惘的三金混沌的三體

　　正如天體力學(xué)中的“三體”之謎，大宗商品市場(chǎng)上的三個(gè)坐標(biāo)—黃金 、美金和黑金——“三金”之謎亦始終無(wú)法精確求解。

　　不急于加息的美聯(lián)儲(chǔ)決策者令美元多頭元?dú)獯髠?，這使得用美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格快速上漲。在最近一個(gè)統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）所監(jiān)測(cè)到的美元空頭倉(cāng)位躥升至三年多高位。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月3日截止到記者發(fā)稿時(shí)，美元指數(shù)報(bào)92.117點(diǎn)，今年以來(lái)累計(jì)跌幅已近7%，為5年來(lái)同期表現(xiàn)最差。金價(jià)趁勢(shì)漲，5月3日，上海期貨交易所黃金期貨 6月合約收?qǐng)?bào)每克271.5元，今年以來(lái)漲幅接近20%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于黃金市場(chǎng)而言，其自2015年12月至今處于一個(gè)中級(jí)反彈的趨勢(shì)當(dāng)中，目前驅(qū)動(dòng)黃金的反彈還在持續(xù)，但還不足以判斷為反轉(zhuǎn)。

　　“撤退者”美元

　　美聯(lián)儲(chǔ)剛一進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)卻調(diào)頭向下，多頭開始了大撤退。

　　上周（截止到4月29日當(dāng)周），美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏向中性，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂有所降低，但對(duì)美國(guó)自身數(shù)據(jù)不佳的擔(dān)憂有所上升，總體來(lái)看，業(yè)內(nèi)估計(jì)近期美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性依然很小。

　　在此背景下，美元指數(shù)快速下跌一方面是美聯(lián)儲(chǔ)整體的寬松言論令加息預(yù)期延后，另一方面是以對(duì)沖基金為主的投機(jī)資金不看好美元后市。據(jù)CFTC上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不急于在年內(nèi)升息，美元凈空頭頭寸升至2013年2月以來(lái)最高水平。上周美元凈頭寸自近一年以來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈空。

　　數(shù)據(jù)還顯示，黃金投機(jī)性凈多頭頭寸增持4020手，至220857手，連續(xù)第六周保持凈增加，再創(chuàng)2011年8月以來(lái)新高。自今年年初以來(lái)，黃金投機(jī)性凈多頭寸從26560手一路飆漲至目前的220857手，漲幅高達(dá)驚人的732%。

　　格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息要兼顧美國(guó)核心通脹率、失業(yè)率、美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況、其他主要國(guó)家貨幣政策等多個(gè)因素。目前看，盡管美國(guó)失業(yè)率有所下降，但美國(guó)核心通脹率不高、其國(guó)內(nèi)尚未形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，總體上看實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍比較脆弱，這些因素延緩了美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐。

　　李永民表示，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期缺乏亮點(diǎn)，但歐洲經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷；盡管中國(guó)GDP增速放緩，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量提高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿后勁，這也是制約美元指數(shù)上漲的因素之一。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美元走勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的次數(shù)和力度可能相對(duì)弱于1月份時(shí)預(yù)期，但并不表明美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放棄了加息的緊縮政策。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，自去年末啟動(dòng)的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，目前看遭遇到了非常強(qiáng)大的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)放棄了兩次加息窗口，說(shuō)明對(duì)整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不樂(lè)觀，最主要的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外圍貨幣市場(chǎng)問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目前更傾向于保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持美元弱勢(shì)，如果美元因加息預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)，美國(guó)出口市場(chǎng)可能會(huì)遇到更大的壓力，在出口占美國(guó)GDP持續(xù)上升的當(dāng)下，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，因此說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上也在有意壓低匯率。

　　程小勇指出，近期美元指數(shù)持續(xù)快速下跌可能有三個(gè)顯性和一個(gè)隱性的原因：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)走弱，包括核心通脹回升不及預(yù)期，一季度GDP增速不及預(yù)期等；二是日本意外沒(méi)有擴(kuò)大寬松規(guī)模，在非對(duì)稱貨幣風(fēng)險(xiǎn)下，歐洲和日本相對(duì)于美國(guó)其寬松空間有限；三是歐洲公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對(duì)于美國(guó)要穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)弱分化有所輪動(dòng)，這意味著美元兌歐元可能會(huì)走弱。

　　“激進(jìn)者”黃金

　　今年上半年，大宗商品市場(chǎng)瘋狂上漲，黃金也是“激進(jìn)者”之一，甚至把美元指數(shù)踩在了腳下。

　　“黃金兼具商品屬性和金融屬性，近期內(nèi)金融屬性明顯強(qiáng)于商品屬性，美元指數(shù)回落對(duì)黃金價(jià)格上漲產(chǎn)生較大的支撐作用。”李永民說(shuō)。

　　對(duì)于黃金而言，其自去年12月至今處于一個(gè)中級(jí)反彈的趨勢(shì)當(dāng)中，甚至部分觀點(diǎn)認(rèn)為已經(jīng)反轉(zhuǎn)。目前有幾個(gè)原因可能驅(qū)動(dòng)黃金的反彈還在持續(xù)。

　　程小勇表示，首先美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，美元指數(shù)持續(xù)下跌，以美元計(jì)價(jià)的黃金上漲；二是包括中國(guó)在內(nèi)的部分經(jīng)濟(jì)體通脹升勢(shì)超預(yù)期，在通脹升溫的情況下，黃金作為保值對(duì)沖通脹的有效資產(chǎn)受到青睞；三是資產(chǎn)輪動(dòng)效應(yīng)，在股市、債市和樓市都出現(xiàn)一輪輪上漲之后，唯獨(dú)黃金處于價(jià)值洼地，引發(fā)部分投資機(jī)構(gòu)配置黃金。

　　一般認(rèn)為，黃金價(jià)格走勢(shì)取決于投資需求，因?yàn)辄S金與一般大宗商品價(jià)格走勢(shì)邏輯不一樣，實(shí)物投資由于黃金完好的回收性，其基本上不被損耗，因此歷史數(shù)據(jù)表明，實(shí)物投資增加與金價(jià)上漲并沒(méi)有穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。

　　黃金錢包首席研究員肖磊表示，由于全球消費(fèi)市場(chǎng)疲弱，黃金第一大需求——首飾消費(fèi)今年一季度并不理想，當(dāng)期全球黃金需求大降24%，但黃金作為一個(gè)金融屬性較強(qiáng)的商品，投資需求的增長(zhǎng)推動(dòng)了整體市場(chǎng)價(jià)格的上漲，黃金專業(yè)投資基金的持倉(cāng)量一季度普遍大增，增幅超過(guò)15%。黃金首飾需求下滑的影響被投資需求彌補(bǔ)，金價(jià)得以持續(xù)上漲。

　　目前，資金正積極進(jìn)入貴金屬市場(chǎng)。5月2日，SPDR大幅增倉(cāng)20.80噸至824.94噸，SLV增倉(cāng)56.21噸至10538.31噸；截至4月26日當(dāng)周，芝加哥期貨交易所（COMEX）期金非商業(yè)凈多頭增加4020手至220857手，再創(chuàng)四年半以來(lái)新高，COMEX期銀非商業(yè)凈多頭增加7345手至78773手，再創(chuàng)歷史新高。實(shí)物方面，美國(guó)鷹洋金幣銷售較前兩個(gè)月有了大幅增長(zhǎng)，為年內(nèi)次高。

　　肖磊認(rèn)為，目前支撐金價(jià)的因素依然沒(méi)有發(fā)生太大的轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股市、外匯、債券市場(chǎng)分別面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、負(fù)利率、債務(wù)杠桿率升高等的挑戰(zhàn)，黃金的避險(xiǎn)需求依然存在。另外，印度和中國(guó)對(duì)黃金首飾的需求二季度之后會(huì)逐步復(fù)蘇，對(duì)黃金市場(chǎng)有一定的基本面支撐預(yù)期。

　　油價(jià)上漲可能提振金價(jià)

　　金價(jià)的快速上漲，與大宗商品龍頭之一的原油也有相關(guān)性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，原油是全球商品板塊的龍頭，盡管同時(shí)具有商品和金融兩種屬性，在過(guò)去原油金融屬性比較強(qiáng)的時(shí)期，原油、黃金的相關(guān)性比較強(qiáng)。但隨著近兩年原油價(jià)格回落，商品屬性逐步上升、金融屬性下降，原油與黃金相關(guān)性逐步降低。近期內(nèi)導(dǎo)致原油價(jià)格低位震蕩的原因主要是原油市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩、供過(guò)于求造成的。

　　但上海中期期貨研究所副所長(zhǎng)李寧表示，目前美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)收縮、煉廠檢修結(jié)束、成品油庫(kù)存顯著下降等因素或令油價(jià)仍然偏強(qiáng)運(yùn)行，油價(jià)上漲會(huì)抬升通脹預(yù)期，從而給黃金帶來(lái)提振作用。

　　肖磊表示，原油價(jià)格一方面得益于美元走低，以及黃金等市場(chǎng)上漲的帶動(dòng)，另一方面是超跌反彈帶來(lái)的期貨市場(chǎng)投機(jī)跟風(fēng)效應(yīng)。原油市場(chǎng)跟黃金市場(chǎng)目前有很大的不同，黃金市場(chǎng)供給和需求基本平衡，而原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的狀況還在持續(xù)擴(kuò)大。從中長(zhǎng)期看，原油和黃金的走勢(shì)有80%以上的正相關(guān)性，油價(jià)走高也會(huì)帶動(dòng)黃金市場(chǎng)，但隨著黃金市場(chǎng)金融屬性的增強(qiáng)，原油和黃金關(guān)聯(lián)度會(huì)持續(xù)降低。

　　肖磊進(jìn)一步指出，如果接下來(lái)美元繼續(xù)走軟，對(duì)黃金的支撐可能要大于對(duì)原油的支撐。反之，如果美元走強(qiáng)，對(duì)黃金的壓力可能會(huì)大于原油。鑒于目前市場(chǎng)走勢(shì)，美元弱勢(shì)行情短時(shí)間內(nèi)不會(huì)結(jié)束。