美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)是美元強(qiáng)勢(shì)周期的基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上的率先轉(zhuǎn)向?qū)γ涝邚?qiáng)形成了強(qiáng)力支撐。結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面以及全球央行貨幣政策等因素來(lái)看，美元新一輪強(qiáng)勢(shì)周期已經(jīng)開(kāi)啟。強(qiáng)勢(shì)之下，作為投資者如何應(yīng)對(duì)？如何把握機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)財(cái)富資產(chǎn)合理配置以達(dá)到財(cái)富增值？本文特邀央視特約財(cái)經(jīng)評(píng)論員-品今(北京)資產(chǎn)管理有限公司權(quán)益投資副總張雷先生針對(duì)此走勢(shì)進(jìn)行如下分析。

　　在美元強(qiáng)勢(shì)周期中，部分新興國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率會(huì)上升，大宗商品的價(jià)格會(huì)受到壓制，在此品今資管推薦配置B股、H股、美股等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，同時(shí)品今資管也將于2015年推出系列投資于美股與H股的私募股權(quán)基金。

　　一、美元強(qiáng)勢(shì)周期開(kāi)啟

　　美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，從成分來(lái)看，美元指數(shù)主要反映了美元對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣(歐元、日元、英鎊、瑞郎、澳元等貨幣)價(jià)值的變化。自1971年布雷頓森林體系解體后，美元匯率呈現(xiàn)出很強(qiáng)的波動(dòng)性。大致分為六個(gè)階段，即1971至1979年的貶值期、1980年至1985年的升值期、1986年至1994年的貶值期、1995年至2001年的升值期、2002年至2011年的貶值期以及2012年至今的升值期。

　　圖1：1971年以來(lái)美元走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：WIND，品今資管

　　之前的兩次美元升值周期(80年代里根政府執(zhí)政時(shí)期和 90年代克林頓政府執(zhí)政時(shí)期)都處于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最好時(shí)期。08年次貸危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出泥潭是本輪強(qiáng)勢(shì)美元周期開(kāi)啟的重要基礎(chǔ)。2015年，投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期日益濃厚，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，資本回流美國(guó)會(huì)使得美元指數(shù)進(jìn)一步上升。

　　從全球財(cái)富資產(chǎn)配置來(lái)看，在經(jīng)歷了10多年的持續(xù)下滑后，美元類(lèi)資產(chǎn)占比在2012年觸底后持續(xù)回升，而歐元類(lèi)資產(chǎn)占比則開(kāi)始進(jìn)入下降通道，這與美元?dú)W元匯率走勢(shì)拐點(diǎn)基本保持一致。2013年以來(lái)，無(wú)論是美國(guó)的股票市場(chǎng)還是房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金流入指標(biāo)都顯示，資本開(kāi)始逐步流入美元類(lèi)資產(chǎn)。

　　從全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，本輪美元升值周期與上世紀(jì)90年代克林頓政府執(zhí)政時(shí)期頗為相似，美國(guó)經(jīng)濟(jì)90年代上半期開(kāi)始逐步復(fù)蘇，而其他發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)陷入動(dòng)蕩(英鎊危機(jī)、德國(guó)初步統(tǒng)一、歐洲一體化反復(fù)、日本開(kāi)始衰退)。本輪強(qiáng)勢(shì)美元周期與上世紀(jì)90年代相比的不同之處在于新興市場(chǎng)國(guó)家在全球資本流動(dòng)方面重要性日益提升，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)在全球金融資本市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)，人民幣等新興市場(chǎng)貨幣的國(guó)際化在一定程度上會(huì)構(gòu)筑全球貨幣市場(chǎng)的新秩序。

　　圖2：2013年以來(lái)美元兌人民幣走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：WIND，品今資管

　　二、強(qiáng)勢(shì)美元驅(qū)動(dòng)大類(lèi)資產(chǎn)重估

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在美元升值的周期中，部分新興國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率會(huì)有所上升，大宗商品資產(chǎn)的價(jià)格一般會(huì)受到壓制，世界各國(guó)的股市也會(huì)出現(xiàn)一定的分化。

　　上世紀(jì)80年代以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生的幾次大的危機(jī)都出現(xiàn)在美元升值周期中，比如80年代的拉美債務(wù)危機(jī)和90年代的俄羅斯債務(wù)危機(jī)。美元升值的背景下，外債較多的新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)成本突然加大，疊加資本外流，在中短期債務(wù)較多的情況下，本國(guó)的外匯儲(chǔ)備驟然短缺，新興市場(chǎng)國(guó)家就存在貨幣大幅貶值，乃至金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在所有大類(lèi)資產(chǎn)中，美元與銅鋁鉛鋅等大宗商品的價(jià)值反向關(guān)系最為明顯。美元走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的價(jià)格必然下跌。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，投資者對(duì)美元資產(chǎn)偏好增強(qiáng)，促使部分資金從商品市場(chǎng)流出，也會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格發(fā)生回落。黃金作為天然的避險(xiǎn)資產(chǎn)，一段時(shí)間內(nèi)(地緣政治惡化、歐央行貨幣政策等影響)可以擺脫與美元的反向關(guān)系，但從長(zhǎng)期來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)美元依然會(huì)壓制黃金價(jià)格。

　　從股票市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)主要取決于各自國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面的情況，與美元的走勢(shì)關(guān)系不大，但是，中短期的角度出發(fā)，美元升值會(huì)帶來(lái)國(guó)際資本流出，甚至是大規(guī)模撤離，這就會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家股市造成一定的沖擊，而對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)影響相對(duì)較小。

　　三、本輪強(qiáng)勢(shì)美元下的大類(lèi)資產(chǎn)配置

　　1、美元強(qiáng)勢(shì)商品承壓，內(nèi)部分化不可避免

　　強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)壓制大宗商品的表現(xiàn)，從走勢(shì)來(lái)看，石油、銅、煤炭等商品價(jià)格從2014年以來(lái)已經(jīng)有了大幅下跌，作為商品之王的原油價(jià)格已經(jīng)近乎腰斬，可以理解成價(jià)格走勢(shì)基本反映了美元大幅走強(qiáng)的預(yù)期，未來(lái)有可能維持下探筑底的行情，而不是繼續(xù)大幅下跌。

　　從供需角度來(lái)看，雖然大宗商品整體仍然供需過(guò)剩，但品種間的分化已經(jīng)比較的明顯，供給過(guò)剩的壓力逐漸減輕，具體品種上，黃金、白銀、鉑金等貴金屬受美元升值與美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面沖擊仍然很大。銅、煤炭、鐵礦石、原油等價(jià)格仍將保持弱勢(shì)，而鋁、鋅、錫、鎳、稀土等金屬價(jià)格存在反彈的可能性。

　　2、強(qiáng)烈推薦配置B股、H股、美股等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)

　　強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，美元資本將從基本面較差、估值偏高的國(guó)家流出，回流美國(guó)或者流向其它基本面較好、估值相對(duì)合理國(guó)家的股票市場(chǎng)。結(jié)合各個(gè)經(jīng)濟(jì)體未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速以及該市場(chǎng)當(dāng)前的估值水平來(lái)看，B股和H股的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　圖3：2013年以來(lái)的恒生指數(shù)與道瓊斯指數(shù)對(duì)比圖

　　資料來(lái)源：WIND，品今資管

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出次貸危機(jī)泥潭，道瓊斯指數(shù)從09年低點(diǎn)6469點(diǎn)以來(lái)，漲幅已超過(guò)2倍。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的預(yù)期多次使得美股大幅波動(dòng)，市場(chǎng)一度擔(dān)心量化寬松退出，資金面不再支持美股繼續(xù)上漲。應(yīng)該看到的是，美聯(lián)儲(chǔ)之所以量化寬松，是為了扶持經(jīng)濟(jì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)乃至恢復(fù)健康的時(shí)候，這一貨幣工具就可以逐漸收回，經(jīng)濟(jì)的走好才是股市走強(qiáng)最重要的原因，而非流動(dòng)性的寬裕。美元走強(qiáng)，資本回流，對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)(含二級(jí)市場(chǎng)股票及一級(jí)市場(chǎng)的IPO)也構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

　　張雷表示，如果投資美元類(lèi)資產(chǎn)，穩(wěn)健型投資者可以選擇美元存款和銀行美元理財(cái)產(chǎn)品。和人民幣短期理財(cái)產(chǎn)品目前普遍4%以上的收益相比，美元存款、美元理財(cái)產(chǎn)品收益低很多，所以，主要適用于一些子女在海外留學(xué)的家庭，或者極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者。有的投資者通過(guò)在美國(guó)買(mǎi)房、投資美股等方式配置美元資產(chǎn)。但房產(chǎn)價(jià)格高昂，且持有環(huán)節(jié)稅費(fèi)較高，投資美股又太過(guò)專(zhuān)業(yè)，并不適應(yīng)普通人群，取道QDII基金間接投資美股和港股或者借助私募股權(quán)基金投資于即將在港股和美股上市的公司是不錯(cuò)的選擇。

　　3、品今將推出系列投資于美股與H股的私募股權(quán)基金

　　美元強(qiáng)勢(shì)周期的開(kāi)啟，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的金融企業(yè)資產(chǎn)管理模式也將帶來(lái)更多挑戰(zhàn)與機(jī)遇。作為“行業(yè)生力軍”的品今資產(chǎn)管理公司，自成立之日起始終堅(jiān)持以募集股權(quán)投資基金、二級(jí)市場(chǎng)投資、供應(yīng)鏈金融投資、家族財(cái)富管理以及創(chuàng)新為核心業(yè)務(wù)。意在為高凈值人群、富有家族以及機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)行組合投資、資產(chǎn)配置。2014年品今資管累計(jì)新增資產(chǎn)管理規(guī)模約30億，進(jìn)入2015年，品今資管將全面發(fā)力，即將推出“品今源石中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)特殊機(jī)會(huì)系列基金”。該系列產(chǎn)品所擬投資標(biāo)的均為中短期內(nèi)有望上市的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，為境內(nèi)投資人提供了參與國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外融資的機(jī)會(huì)?；饠M投資標(biāo)的均為各細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，具有較強(qiáng)的上市預(yù)期，包括大眾點(diǎn)評(píng)、趕集網(wǎng)、春雨醫(yī)生、愛(ài)奇藝、大疆無(wú)人機(jī)等優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　品今資管作為普通合伙人，成功管理過(guò)多個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃和私募基金產(chǎn)品，項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。2014年，品今資管作為基金管理人，通過(guò)QDII通道成功參與了萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司的港股IPO，2015年，品今資管也會(huì)推出系列H股股權(quán)投資類(lèi)基金。