9月中旬以來，全球金融市場波動率明顯上升，三大基礎資產(chǎn)：股票、債券和商品走勢明顯分化，歐洲、美國甚至新興經(jīng)濟體（初中國外）股市都遭遇重挫，債券價格大幅攀升，大宗商品早就自6月份開始持續(xù)下跌。

　　因此，此前的投資邏輯可能在新形勢下出現(xiàn)了極大變化。此前，股市和債市雙牛，商品熊態(tài)，美元強勢、貴金屬弱勢。從10月份開始，有可能演變?yōu)楣墒泻蜕唐冯p殺，而債券受益于避險和寬松政策漲勢擴大，貴金屬跌勢也有可能階段性迎來轉(zhuǎn)機。

　　宏觀環(huán)境風頭轉(zhuǎn)向

　　10月份，在美聯(lián)儲退出QE、全球經(jīng)濟增長疲軟（歐元區(qū)通縮和日本刺激失效）的背景下，投資者的憂慮日益加重，以美股為代表的全球股市遭到拋售，標普500指數(shù)已較9月的歷史高位跌去5.2%。

　　在商品黃金十年，甚至是2009-2011年期間，全球市場都還在指望中國經(jīng)濟保持相對高速的增長可以對沖其他經(jīng)濟體下滑帶來的負面影響。然而，實際情況是，房地產(chǎn)持續(xù)降溫，信貸數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，PMI連月下滑，經(jīng)濟增長速度可能從7.5%的目標放緩至7%。受此影響，巴西等新興市場國家增速均呈放緩趨勢。

　　美聯(lián)儲退出QE疊加波動率上升

　　美聯(lián)儲QE結(jié)束疊加金融市場波動率上升，這意味著未來一段時間內(nèi)風險資產(chǎn)將遭遇拋售。盡管QE對于實體經(jīng)濟本身的促進作用可能還存在爭議，但歷史數(shù)據(jù)顯示，QE對于債市和股市來說意義非凡。在金融危機后的幾年中，美股漲跌與美聯(lián)儲QE有著緊密聯(lián)系。2010年3月美聯(lián)儲首次QE結(jié)束，標普500指數(shù)一個月后觸頂，并在接下來的三個月內(nèi)跌去16%。2011年6月QE2結(jié)束后，標普500指數(shù)更是下跌了19%。如此看來，這次QE3結(jié)束引發(fā)的股市震蕩難以避免。

　　由于金融市場動蕩，避險資產(chǎn)將受到青睞。當前金融波動性正在顯著回升，市場緊張程度越來越高。6月份，海外市場波動率處于歷史低位，而此次波動率回歸意味著市場不確定性或者風險在上升。數(shù)據(jù)顯示，10月13日，反映歐美市場恐慌情緒的VIX指數(shù)上漲至24.64點，為2012年6月6日以來最高記錄，當時原油價格也首次跌破90美元大關。

　　國內(nèi)股票和商品市場或也將受到?jīng)_擊，債券將受益。原因在于，一是美聯(lián)儲若10月份正式退出QE就意味著，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴展到頭了，資金向美元資產(chǎn)回流是大概率事件；二是股市遭遇大規(guī)模拋售會引發(fā)市場恐慌，連鎖反應使得商品成為第二波資金出逃的頭寸；三是中國央行繼續(xù)引導回購利率匯率，但利率市場不統(tǒng)一意味著，銀行間利率下行對資本市場利率下行影響受阻。而商品還受制于下游偏緊的資金面不愿意補庫，而上游卻受利率和信貸紅利而困境緩解，因此供應恢復快于需求恢復的傳統(tǒng)問題還將存在。

　　當然，商品遭遇拋售的強度和節(jié)奏有所分化。一些國內(nèi)完成去庫存的品種如鋅、鉛將相對抗跌；而一些產(chǎn)能過剩，庫存高企和成本塌陷的品種還將延續(xù)拋售，如煤焦鋼、化工、建材、棉花和白糖等；作為避險資產(chǎn)的貴金屬反而可能短期受益，但中長期也面臨機會成本上升的拋壓。