過去幾天，一家中國互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)攪動著全球資本市場。

　　經(jīng)過兩個星期的預(yù)熱，阿里巴巴終于完成了美股史上最大規(guī)模的IPO。阿里巴巴上市首日收盤報價大漲38.07%，收于93.89美元，依此計算，這家中國電商龍頭企業(yè)的市值高達2413億美元，超越Facebook，成為僅次于谷歌的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　如此驚人的境外市場IPO，再次刺痛國內(nèi)資本市場:為何優(yōu)秀的科技型企業(yè)會流失到了國外資本市場?

　　天鷹資本近期發(fā)布的《中國企業(yè)海外上市白皮書》顯示，2013年共有83家中國企業(yè)在海外資本市場完成IPO，合計融資接近1200億元。今年上半年，在A股重啟新股發(fā)行的背景下，仍有52家中國企業(yè)實現(xiàn)海外上市，融資總額超過600億元。

　　如果把互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)單獨拿出來看，結(jié)果更讓人觸目驚心。過去的十幾年中，騰訊、百度、新浪、京東商城等大批本土新興技術(shù)類企業(yè)紛紛走向了海外上市。中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司均選擇在美國或香港上市。

　　依托中國消費者起家的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和無法享受其投資紅利中國股民，這結(jié)局多少有些讓人難以接受。不過，仔細想想，阿里巴巴們“墻內(nèi)開花墻外香”的現(xiàn)實，再次擊中內(nèi)地新股發(fā)行體制的積弊，資本市場的市場化改革等不起。

　　具體到個案，注冊地須在中國的硬性條件阿里巴巴無法達標(biāo)，這導(dǎo)致其必然無緣中國資本市場，但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)集體“出走”，則無可避免地將矛頭指向了中國資本市場體制，這一體制早已不適應(yīng)日益膨脹的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的融資需求。

　　對互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)來說，A股市場準(zhǔn)入的高門檻是國內(nèi)上市的最大制約。這方面，最明顯的莫過于對持續(xù)盈利和資產(chǎn)規(guī)模的要求?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)是典型的輕資產(chǎn)公司，其慣常的盈利模式又是先期“砸錢”積累客戶，凈資產(chǎn)和盈利幾乎不可能達到IPO的要求。

　　相比而言，納斯達克等地上市條件比較寬松，尤其對盈利沒有特殊要求，對企業(yè)的評價交給市場，只要市場認可企業(yè)的成長性，哪怕IPO時虧損，股票也可大漲。唯品會2012在紐交所上市時就處于虧損狀態(tài)，被稱為“流血上市”，但這無礙其獲資本市場追捧，今年8月唯品會股價一度超越百度，成為在美上市中概股的第一高價股。

　　除門檻外，IPO審批效率也成為互聯(lián)網(wǎng)科技公司登陸A股的攔路虎。

　　目前IPO排隊的有近600家企業(yè)，按照證監(jiān)會宣布的半年審批100家的節(jié)奏，消化存量還需3年。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商機轉(zhuǎn)瞬即逝，IPO的審核速率無法滿足互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的融資需求。即便阿里巴巴符合國內(nèi)上市條件，IPO審批速率也是它“等不起”的。根據(jù)阿里巴巴與雅虎此前協(xié)議，只有2015年底前上市，其才有權(quán)回購雅虎剩余股份的一半。

　　總的來說，當(dāng)前A股市場的這套準(zhǔn)入制度基本是針對工業(yè)企業(yè)來設(shè)計的，國內(nèi)資本市場是為適應(yīng)工業(yè)化過程中的融資需求而生的，在新興的虛擬經(jīng)濟興起后，互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)企業(yè)想獲得融資支持必然四處碰壁。

　　不過，新股發(fā)行體制上的弊病不只關(guān)上了互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)進入A股市場的門，其對互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的股權(quán)融資亦產(chǎn)生了不利影響。

　　例如，國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)從退出機制上考慮，更愿意扶持能在A股上市的科技型企業(yè)，這樣更容易在退出時變現(xiàn)。這導(dǎo)致國內(nèi)股權(quán)投資實際也需要跟著A股市場的偏好走，互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)期難于獲得國內(nèi)融資?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭在創(chuàng)業(yè)伊始，獲得的股權(quán)融資多來自于國外機構(gòu)。反過來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被外資控股后，想在國內(nèi)上市就更不可能了。

　　解決辦法其實從不存異議，市場早已達成共識:不管是呼吁多年的《證券法》修訂，還是一直在期待的IPO注冊制，中國資本市場需要更快、更大刀闊斧的市場化改革。在經(jīng)濟急于找到新動力的大背景下，中國資本市場已沒有資本讓科技巨頭們“背井離鄉(xiāng)”了。

　　證監(jiān)會已意識到問題的嚴重性，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍9月12日表示，對于未盈利企業(yè)先到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌1年后再到創(chuàng)業(yè)板上市的建議，證監(jiān)會已在積極研究過程中。