7月，海滄資本的前法人姜濤卷款潛逃，300名投資者近5億有限合伙產(chǎn)品無法兌付，其中東莞有39名投資者“入套”，有限合伙基金迅速成為輿論熱點。業(yè)內(nèi)人士表示，有限合伙基金是金融體系的補充，在國外發(fā)展成熟，但在國內(nèi)還缺乏監(jiān)管。普通的投資者容易被高收益迷惑，缺少甄別眼光。

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　　亂象

　　投資者易被推銷攻勢蒙騙

　　“銀行理財經(jīng)理葉樹旺一天給我打十幾個電話推銷有限合伙產(chǎn)品，用11%—13%的高利潤率來引誘我們，在推銷期間并沒有提及風(fēng)險。”海滄資本受害者廖先生介紹，“他擔(dān)任理財經(jīng)理多年，我們基于對他的信任才會下重本買的?！?/p>

　　“這次厚街有39個受害者買了海滄資本，絕大多數(shù)投資者都是在銀行買的基金，我們只是單純地相信理財經(jīng)理?！蓖顿Y者劉先生表示。很多受訪的投資者認為，由于理財經(jīng)理是隸屬于銀行的，容易令人放松警惕。

　　筆者獲悉，大部分的投資者通過銀行的理財經(jīng)理購買海滄資本的有限合伙基金產(chǎn)品，現(xiàn)今有限合伙基金的銷售方式，通常是理財經(jīng)理代銷小規(guī)模第三方管理公司發(fā)行的產(chǎn)品。

　　恒天財富東莞公司理財經(jīng)理劉雪松介紹：“銀行的理財經(jīng)理手中掌握大量的客戶資源，運用‘電話轟炸’的方式，一天打十幾個電話來催你做項目。另外，客戶都相當信任銀行和理財經(jīng)理，即使客戶對產(chǎn)品不甚了解，也被理財經(jīng)理忽悠了?！?/p>

　　東莞財智財富管理公司總經(jīng)理楊柳根也認為，有限合伙產(chǎn)品的銷售很大程度上客戶考慮的是對銷售者信任的問題。

　　“銀行代銷信托產(chǎn)品的傭金只有1%，或者不到1%；而理財經(jīng)理‘飛單’代銷有限合伙產(chǎn)品的傭金高達5%-6%”，一名不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，假如客戶認購一筆價值150萬元的產(chǎn)品，理財經(jīng)理可以獲得近10萬元的傭金。

　　鑒于此，在利益的驅(qū)使下，不少理財經(jīng)理愿意利用手中的客戶資源和客戶對銀行的信任鋌而走險“飛單”。

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　　迷局

　　“類信托”與信托真假難辨

　　“當我們找理財經(jīng)理葉樹旺討說法的時候，他說自己也購買該有限合伙產(chǎn)品，在金錢上也有損失?！绷蜗壬嬖V記者?？梢?，理財經(jīng)理對產(chǎn)品的基本架構(gòu)和風(fēng)險把控也不甚了解。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，很多銷售的理財經(jīng)理可能連有限合伙基金的結(jié)構(gòu)都不懂。

　　“有限合伙基金被譽為‘類信托產(chǎn)品’，完全模仿信托做的，包括簡版、目的、融資方資金用途、受托人、期限、管理人、收益，而其收益要比信托高。值得注意的是有限合伙產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)中缺乏監(jiān)管，里面架構(gòu)有可能作假?！眲⒀┧烧f。

　　據(jù)悉，有限合伙關(guān)于“類信托產(chǎn)品”的名稱由來，因為其關(guān)鍵要素“一對一”、收益分配時間“點對點”的特征與信托產(chǎn)品一致。同時，在有限合伙產(chǎn)品中，將“剛性兌付”潛規(guī)則貫穿了投資活動的始終，加上作為發(fā)行渠道的第三方理財機構(gòu)曾經(jīng)有過代銷信托產(chǎn)品的經(jīng)歷，投資者大多數(shù)并不能分清第三方理財機構(gòu)所代銷的理財產(chǎn)品的具體類別。

　　房地產(chǎn)信托項目成為兌付風(fēng)險的重災(zāi)區(qū)，相關(guān)部門對其監(jiān)管不斷升級，房企的融資渠道更加收緊。而對靈活變通的有限合伙來說，則可以繞過了信托的限制。

　　據(jù)了解，有限合伙可以通過兩種渠道在房地產(chǎn)項目融資。一方面，通過信托計劃成為有限合伙企業(yè)的LP，再由有限合伙企業(yè)向融資方提供資金，這樣可以直接向不滿足要求的房企投資；另一方面，市場上很多小的資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)基金公司可以通過有限合伙的形式發(fā)行產(chǎn)品，將資金投向房地產(chǎn)領(lǐng)域。

　　楊柳根認為：“現(xiàn)在，很多開發(fā)商利用有限合伙做融資，而房地產(chǎn)或會有跌的空間，到時可能會還不了款，此類投資的風(fēng)險比信托的風(fēng)險高，投資者入市前需要謹慎考慮，信托相對有限合伙安全?！?/p>

　　至此，投資者對于有限合伙產(chǎn)品與信托產(chǎn)品還是“蒙查查”，如何區(qū)分兩者的異同點？

　　劉雪松認為，首先有限合伙只需要在工商局注冊，無其他監(jiān)管，而信托公司最低注冊資金三億，受《信托法》保護；其次，有限合伙的項目發(fā)行不受約束，而信托項目要做盡職調(diào)查，經(jīng)銀監(jiān)會審批后才能發(fā)行；再者，有限合伙出現(xiàn)虧損無人知曉，而信托資金分批撥款，受銀行和信托公司雙重監(jiān)督；最后，有限合伙出現(xiàn)多次無法兌付事件，信托基本能實現(xiàn)“剛性兌付”，有信托公司兜底。

　　除了以上四個要素外，劉雪松建議投資者辨別信托和有限合伙產(chǎn)品時，首先要關(guān)注資金管理方式，即“受托人”是信托還是有限合伙。如果是某信托公司，可以在信托業(yè)協(xié)會官網(wǎng)查詢，有限合伙企業(yè)會命名為某某投資公司，公司名會有“有限合伙”的字眼。另外，投資者要注意看打款賬號，看是否對公賬戶。

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　　誘惑

　　有限合伙基金回報高但風(fēng)險大

　　一只看似“非?？煽俊钡挠邢藓匣锘甬a(chǎn)品，一般經(jīng)過“低風(fēng)險、高收益”的包裝，實際上容易存在超募、虛假項目、虛構(gòu)抵押物的價值、夸大或虛造擔(dān)保公司的實力或資金管理公司的實力等問題。

　　據(jù)上述廖先生透露，海滄資本6個有限合伙基金產(chǎn)品存在超募的情況，實際認購金額達到了5.36億元，合同規(guī)定總金額約為4億元，其中的1.36億超募資金不知所終。

　　業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，有限合伙基金很難控制超募，很多項目也缺乏第三方的監(jiān)管。超募意味著管理方單方面改變產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，若出現(xiàn)這種情況，需要出新的解釋或合同。

　　獨立證券分析師劉錦雄表示，公募資金有嚴謹?shù)谋O(jiān)管環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都是透明的，而有限合伙基金缺乏這些必要監(jiān)管的環(huán)節(jié)，容易出現(xiàn)超募的情況。

　　楊柳根認為，有限合伙基金超募個人投資者是無法得知的。“投資者無法得知這筆錢的用途，若超募部分資金運作出現(xiàn)問題，即使原有的資金能夠收回，超募部分的虧損也難以填補，容易出現(xiàn)負責(zé)人‘跑路’的情況?！睏盍f道。

　　“有限合伙基金的資金管理能力、跟融資方博弈能力都很差。”劉雪松認為，有限合伙的企業(yè)規(guī)模小，不像信托有專業(yè)的管理團隊，也沒有實力去監(jiān)管和考察項目的進程。

　　劉錦雄認為，投資者在投資協(xié)議中要注重是否有監(jiān)管環(huán)節(jié)，資金的管理是否有明確的監(jiān)管，資金的流向哪里，投資什么項目，流程的控制，監(jiān)管的方式、劃撥資金用途、收益分配的約定等。入市時，投資者最好要求出示擔(dān)保協(xié)議的原件或掃描件，看清楚擔(dān)保協(xié)議的內(nèi)容以及免責(zé)條款。

　　雖然有限合伙風(fēng)險重重，在理財經(jīng)理的強勢推銷和高回報率的利誘下，不少投資者還是“上鉤”，源于有限合伙產(chǎn)品回報率相當高，收益率高達13%，略高于信托產(chǎn)品，并能在短時期內(nèi)兌付。楊柳根認為，有限合伙基金避開了信托公司，所以它的融資成本低而回報高。如果是信托公司的話，信托公司幫助企業(yè)融資是需要收傭金的，而現(xiàn)在有限合伙企業(yè)可以繞開信托公司，自行發(fā)行產(chǎn)品融資，直接節(jié)省了傭金費用。

　　他說，任何理財產(chǎn)品都不要先看它的回報率，而是先看抵押物足不足額、值不值錢、好不好賣，是否容易流通；其次看其風(fēng)險控制是怎么設(shè)計的，如果風(fēng)控做好了，才看回報率。有限合伙產(chǎn)品的回報率如果很高，那么它的融資成本肯定很高，那么風(fēng)險肯定也高。

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　　觀點

　　工商局和公安局或可聯(lián)合監(jiān)管

　　據(jù)悉，在我國有限合伙基金缺乏監(jiān)管，信托和資管分別由銀監(jiān)會和證監(jiān)會監(jiān)管，而有限合伙基金沒有明確的監(jiān)管部門。

　　有限合伙常被用在私募公司的項目，而私募公司是被證監(jiān)會監(jiān)管的，持照營業(yè)；而“類信托”有限合伙是普通投資管理公司在工商局注冊登記便可，后續(xù)的基金設(shè)立、發(fā)行、管理、風(fēng)險控制、問責(zé)等都沒有直屬的監(jiān)管部門和相應(yīng)的法律法規(guī)進行規(guī)范。

　　劉雪松認為有限合伙基金最關(guān)鍵的問題是缺乏必要的監(jiān)管，建議普通投資者規(guī)避?！坝邢藓匣镱愋磐许椖繌娜谫Y方到資金用途再到還款整個過程都不受監(jiān)管，對外不公開透明?！彼J為最簡單的監(jiān)管方法就是規(guī)范投資公司，設(shè)立準入門檻，明確銀行進行資金監(jiān)管，有關(guān)部門進行項目核查，出事故公司負責(zé)人承擔(dān)刑事責(zé)任。

　　上海嚴義明律師事務(wù)所律師嚴義明認為，有效合伙基金是新的業(yè)務(wù)，相關(guān)的管理并不明確，至于具體哪個部門有監(jiān)管的職責(zé)，是銀監(jiān)會、證監(jiān)會、工商局還是公安局？這個并沒有定論，他認為現(xiàn)階段可以由工商局和公安局聯(lián)合監(jiān)管。

　　對于本次海滄資本的事件，嚴義明律師認為要關(guān)注資金募集和資金的使用是否符合法律的規(guī)定，如果符合法律規(guī)定，相關(guān)協(xié)議也有提及風(fēng)險注意條款，那么投資者是需要承擔(dān)風(fēng)險的；如果不符合法律的規(guī)定，資金管理人和承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的第三方公司是需要承擔(dān)賠償責(zé)任的。

　　此外，他認為若銀行是基金的銷售方或者銷售中介，是需要承擔(dān)責(zé)任的?！凹词广y行沒有代理相關(guān)的理財產(chǎn)品，而該行的理財經(jīng)理利用職權(quán)在銀行‘飛單’，客戶有理由相信該理財經(jīng)理代表銀行的時候，銀行需要承擔(dān)責(zé)任?！?/p>

　　嚴義明律師說，若遇到法人卷款潛逃，受害者要及時報案，配合公安機關(guān)把犯罪嫌疑人抓捕歸案?！坝邢藓匣锘鸫_實存在法律的漏洞，不過還需要進一步觀察，通過時間和經(jīng)驗的積累，依據(jù)案件的特點，歸納出有針對性的法律規(guī)范；另外，相關(guān)部門應(yīng)該加強執(zhí)法的力度，運用現(xiàn)有的法律規(guī)范和針對性的法律進行監(jiān)管，讓投資者得到相關(guān)的保障，違法者得到相關(guān)的懲處。”

　　-名詞解釋

　　有限合伙基金，指一名以上普通合伙人與一名以上有限合伙人所組成的合伙，它是介于合伙與有限責(zé)任公司之間的一種企業(yè)形式。其中普通合伙人是GP，負責(zé)資金的管理，占1%的股份，合格的社會投資者(機構(gòu)或自然人)是LP，負責(zé)投資和財務(wù)投資，因為融資需求，兩者成立一家有限合伙公司。另外，該有限合伙公司需要找一家托管銀行。