萬能險(xiǎn)投票權(quán)爭議未了局 法無禁止即可為

　　寶萬之爭，在這場參與各方都想不按游戲規(guī)則出牌的商戰(zhàn)中，打著各自算盤的參與者已混戰(zhàn)多時(shí)，加之于事件本身的多面性決定了其必然要經(jīng)受諸多爭議，這場可能被寫進(jìn)商學(xué)院教科書的經(jīng)典大戰(zhàn)，卻至今仍被困在“未生”的棋局，暗潮洶涌地等待著“完生”。

　　爭議投票權(quán)

　　當(dāng)“寶能杠桿收購萬科背后有部分資金來自前海人壽”的話題開始引起熱議，作為這場大戰(zhàn)“發(fā)動(dòng)機(jī)”的保險(xiǎn)資金便被置于輿論的“凸透鏡”下層層聚焦。

　　一項(xiàng)業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展離不開政策紅利的加持。2015年7月8日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許符合條件的保險(xiǎn)公司，投資單一藍(lán)籌股票的余額占上季度末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例上限由5%提至10%，投資權(quán)益類資產(chǎn)比例達(dá)到30%的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)不超過40%。

　　投資限制放松，無疑是險(xiǎn)資變得更激進(jìn)的重要因素。這之后，寶能旗下的前海人壽迅速行動(dòng)，第一次對(duì)萬科舉牌。而這，也是漫長拉鋸戰(zhàn)的開始。

　　對(duì)陣期間，“險(xiǎn)資投資期限錯(cuò)配”、“質(zhì)疑寶能股東表決權(quán)”等聲音便一直存在。首當(dāng)其沖被關(guān)注的萬能險(xiǎn)，一時(shí)間成為了被攻擊、質(zhì)疑的對(duì)象，“妖魔化”險(xiǎn)資者有之，“資本為王”的擁躉者亦有之，眾說紛紜，好不熱鬧。

　　不過，一位大型國有保險(xiǎn)公司的直投部工作人員告訴《國際金融報(bào)》記者，多家保險(xiǎn)公司都通過萬能險(xiǎn)賬戶在二級(jí)市場購買股票，事實(shí)上，萬能險(xiǎn)對(duì)壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增收功不可沒。

　　2016年上半年的保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.88萬億元，同比增長37.29%。其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.18萬億元，同比增長45.02%，增速超過保險(xiǎn)業(yè)總體保費(fèi)增長速度。不僅如此，壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款(指萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn))和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)達(dá)8648.46億元，同比增長高達(dá)143.16%。

　　那么，堪稱中國商事法律史上的一大經(jīng)典，同時(shí)涉及《公司法》、《證券法》、《銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《信托法》等幾乎全部商事法律核心制度的“寶萬之爭”，其至關(guān)重要的一環(huán)——“投票權(quán)”，究竟算不算數(shù)？

　　“目前國內(nèi)對(duì)萬能險(xiǎn)資金是否可以參與上市公司董事會(huì)投票和公司治理存有爭議?！敝薪鹱C券分析師唐博倫坦言，對(duì)此保監(jiān)會(huì)沒有明確的規(guī)定。但在成熟市場保險(xiǎn)資金參與公司治理是會(huì)有一些限制或者程序。比如美國的保險(xiǎn)公司在為買入投資標(biāo)的(如共同基金)作投票前，會(huì)給變額萬能保單持有人預(yù)先發(fā)送郵件確認(rèn)，并據(jù)回復(fù)的比例行使相應(yīng)的投票權(quán)，普通萬能險(xiǎn)暫無限制；中國臺(tái)灣地區(qū)要求投資型保險(xiǎn)資金在投資股票時(shí)，必須秉承保單持有人利益最大化原則，不得參與公司經(jīng)營或不當(dāng)安排之情事，在行使表決權(quán)前需要做出聲明；韓國并沒有對(duì)萬能險(xiǎn)特別的規(guī)定，但韓國保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司不得持有一家公司15%以上的有表決權(quán)的股票。

　　北航法學(xué)院教授、中國保險(xiǎn)法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長兼秘書長任自力則認(rèn)為，前海人壽對(duì)其萬能險(xiǎn)資金所購入股份享有投票權(quán)(表決權(quán))。

　　“法無禁止即可為”

　　目前國內(nèi)關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)資金投資的管理以《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》為主，兼有各個(gè)市場的保險(xiǎn)資金投資相關(guān)法規(guī)。華泰律師事務(wù)所律師詹明告訴記者，“目前法律中沒有任何針對(duì)具體險(xiǎn)種的投資限制。我們對(duì)于規(guī)則和投資人的權(quán)利，都應(yīng)持尊重和認(rèn)可的態(tài)度。”

　　任自力認(rèn)為，根據(jù)《公司法》規(guī)定，股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利。投票權(quán)是公司股東所享有的股權(quán)基本權(quán)能之一，除非股東協(xié)議或公司章程對(duì)之另有限制性規(guī)定，否則股東所持有的每一股份享有一份投票權(quán)?！巴镀睓?quán)的權(quán)利基礎(chǔ)是股東持有的公司股份，至于股東持有股份的資金來源是自有資金抑或借貸資金，則完全無影響”。

　　中華聯(lián)合保險(xiǎn)控股股份有限公司研究所總經(jīng)理郝聯(lián)峰在撰文中強(qiáng)調(diào)，作為一種投資性壽險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)資金列入普通賬戶，并入險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債表，屬于表內(nèi)資產(chǎn)，而非受托管理的資金。保險(xiǎn)公司有權(quán)進(jìn)行包括投資在內(nèi)的各種處置，以履行對(duì)投資者的保障和收益承諾。

　　對(duì)于爭議中的持股比例是否合規(guī)問題，任自力認(rèn)為，鑒于前海人壽2014年底和2015年底的總資產(chǎn)分別為560億元和1559.44億元，并且根據(jù)萬科公告顯示的前海人壽買入萬科A時(shí)間段、購買價(jià)格區(qū)間等計(jì)算，前海人壽持有萬科A的股權(quán)價(jià)值在110億以下?？珊侠硗茢?，前海人壽所持有萬科A的股權(quán)價(jià)值，尚未達(dá)到其總資產(chǎn)的10%，故其持股比例不存在違規(guī)。

　　郝聯(lián)峰表示，根據(jù)目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)持股比例的不同采用成本法、權(quán)益法以及合并報(bào)表法等不同方式進(jìn)行處理。當(dāng)保險(xiǎn)公司持股比例達(dá)到一定比例，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)合營或聯(lián)營時(shí)，可以按權(quán)益法進(jìn)行核算，這樣上市公司二級(jí)市場股價(jià)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司當(dāng)期損益的影響相對(duì)較小，只要上市公司業(yè)績或凈資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定增長，保險(xiǎn)公司的該筆長期股權(quán)投資也將保持穩(wěn)定增長。

　　中國行為法學(xué)會(huì)金融法律行為研究會(huì)會(huì)長朱小黃認(rèn)為，無論管理層、董事會(huì)、一些董事、一些股東，骨子里都是在極力掙脫企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的束縛，企圖突破規(guī)則實(shí)現(xiàn)利益，在市場縫隙中左右逢源，如魚得水，成為放縱韁繩的野馬、精致的名利雙收的成功者。

　　但不可否認(rèn)的是，“寶萬之爭”為上市公司敲響了自覺做好市值管理、完善收購應(yīng)對(duì)機(jī)制的警鐘，對(duì)于資本市場體現(xiàn)價(jià)值和健康發(fā)展，起到了積極的推動(dòng)作用。

　　警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　在利率下行的初期階段，保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)利率的敏感性弱于其他競爭性產(chǎn)品，保險(xiǎn)負(fù)債端產(chǎn)品收益要求下降，但保險(xiǎn)資產(chǎn)端收益暫時(shí)還未下降，因此相對(duì)吸引力提高，保單更容易銷售。同時(shí)，在投資結(jié)構(gòu)上，固定收益類產(chǎn)品投資回報(bào)的下降，必然導(dǎo)致尋求非標(biāo)資產(chǎn)和權(quán)益類產(chǎn)品的上升。

　　保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝曾在2016年陸家嘴金融論壇上警示，近年來中短存續(xù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品銷量劇增，導(dǎo)致部分公司出現(xiàn)了“短錢長用”的新情況，面臨較大的資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從收益匹配來看，去年以來，國內(nèi)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重，資金收益難以覆蓋負(fù)債端成本。部分保險(xiǎn)公司為了保持業(yè)務(wù)規(guī)模，在投資端收益持續(xù)下滑的情況下，依然在負(fù)債端保持高結(jié)算利率，可能會(huì)形成新的利差損。

　　“部分保險(xiǎn)公司將萬能險(xiǎn)作為快速提升保費(fèi)規(guī)模、搶占市場份額的工具。中小型保險(xiǎn)公司銷售萬能險(xiǎn)資金成本預(yù)計(jì)在8%-10%，顯著低于信托等其他非銀融資渠道，但仍然不足以支撐資產(chǎn)端的快速擴(kuò)張。”海通證券分析師孫婷認(rèn)為，“萬能險(xiǎn)+激進(jìn)投資”發(fā)展模式可能帶來流動(dòng)性、期限錯(cuò)配、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，根據(jù)Wind資訊信息，目前保險(xiǎn)公司通過萬能險(xiǎn)賬戶或委托其他金融機(jī)構(gòu)開設(shè)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃以萬能險(xiǎn)保費(fèi)進(jìn)行股票投資，在所有參與權(quán)益類投資的保險(xiǎn)資金中占有一席之地。

　　不過，隨著保監(jiān)會(huì)發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知對(duì)萬能險(xiǎn)這類高現(xiàn)金價(jià)值保單的銷售規(guī)模上限、資本金消耗做出了嚴(yán)格約束。前述直投部工作人員猜測，萬能險(xiǎn)的“杠桿”使用被愈發(fā)收緊。

　　新華保險(xiǎn)則直接站到了隊(duì)伍的另一邊。新華保險(xiǎn)董事長萬峰曾公開表示，保險(xiǎn)公司一旦將利率調(diào)低，客戶將會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)贖回，萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性無法控制，未來新華保險(xiǎn)產(chǎn)品將回歸保障型。

　　在圍棋術(shù)語中，未生，代表了可能，也許還代表了死后的重生，因?yàn)槲瓷钠迨茄Χㄖ@的貓，生死是你的選擇，也是對(duì)手的選擇。

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