近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)資金投資范圍的逐漸擴(kuò)大，險(xiǎn)資在資管市場(chǎng)上備受青睞，最近興起的名股實(shí)債類非標(biāo)資產(chǎn)頗受保險(xiǎn)資管公司的關(guān)注。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)名股實(shí)債產(chǎn)品在市場(chǎng)上可能大規(guī)模出現(xiàn)，并被保險(xiǎn)資金買入和持有。根據(jù)調(diào)研獲得的信息來(lái)看，產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)的名股實(shí)債類非標(biāo)資產(chǎn)收益率超過(guò)5%，期限5-7年且本金受劣后級(jí)資金緩沖墊保護(hù)，因此，在目前低利率環(huán)境下對(duì)保險(xiǎn)資金具有一定的吸引力。不過(guò)，值得注意的是，新的非標(biāo)資產(chǎn)與現(xiàn)有產(chǎn)品相比，違約風(fēng)險(xiǎn)更高。
目前上市保險(xiǎn)公司有超過(guò)10%的資產(chǎn)配置在非標(biāo)資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃和資產(chǎn)支持證券。根據(jù)目前的監(jiān)管規(guī)定，非標(biāo)資產(chǎn)不得超過(guò)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的25%，因此，保險(xiǎn)資金在非標(biāo)投資上仍有15%的空間。如果保險(xiǎn)企業(yè)開始大規(guī)模吸收這類私募股權(quán)投資相關(guān)的非標(biāo)產(chǎn)品，那么市場(chǎng)會(huì)對(duì)股價(jià)給出更高的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)估值折價(jià)，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司合理估值水平的下降。
險(xiǎn)資流入新非標(biāo)資產(chǎn)
目前，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中存在五種非標(biāo)資產(chǎn)，共計(jì)占到上市保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的10.7%
這五種非標(biāo)資產(chǎn)包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃與資產(chǎn)支持證券。就當(dāng)前而言，以股權(quán)投資作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的新型非標(biāo)資產(chǎn)正在興起。
基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃是主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施的固定收益產(chǎn)品。由于基建項(xiàng)目可提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此，債權(quán)基建投資計(jì)劃收益率(2015年均值為6.61%)與低收益率政府債券相比存在一定的吸引力。其標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)包括交通運(yùn)輸、能源、環(huán)保等。
信托是包括貸款、房地產(chǎn)和股票等各種資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子資產(chǎn)。信托企業(yè)將此類資產(chǎn)分割成為證券即信托產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)信托產(chǎn)品主要是短期產(chǎn)品，通常期限在1-3年。
理財(cái)產(chǎn)品提供的固定收益率高于存款利率，募集的資金主要投向銀行信貸無(wú)法投資的行業(yè)。理財(cái)產(chǎn)品通常由銀行發(fā)行，且期限平均在6個(gè)月左右。
項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃是保險(xiǎn)資金新的投資方式，可理解為受保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持證券。保險(xiǎn)資管公司設(shè)立特殊目的載體作為支持計(jì)劃，并以特殊目的載體及其未來(lái)現(xiàn)金流作為資產(chǎn)支持計(jì)劃的標(biāo)的資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)首個(gè)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃成立于2013年。截至2015年年底，中國(guó)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃余額超過(guò)800億元。由于投資范圍更為靈活，其投資收益率高于其他產(chǎn)品。
資產(chǎn)支持證券是由貸款、租賃、應(yīng)收賬款或房地產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)池支持的金融證券產(chǎn)品。資產(chǎn)池通常是由無(wú)法單獨(dú)出售、小型且流動(dòng)性欠佳的資產(chǎn)組成。在資產(chǎn)證券化過(guò)程的推動(dòng)下，上述基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)得以分散。資產(chǎn)支持證券通常由銀行發(fā)行。
中金公司認(rèn)為，新型非標(biāo)資產(chǎn)正在流向市場(chǎng)，未來(lái)可能大量進(jìn)入保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，此類非標(biāo)資產(chǎn)是私募股權(quán)投資，但被打包成為具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定收益產(chǎn)品。新型非標(biāo)資產(chǎn)主要包括：債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)支持證券等。
與產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)的名股實(shí)債產(chǎn)品是指商業(yè)銀行通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金投資私募股權(quán)。產(chǎn)業(yè)基金將股權(quán)投資打包成為結(jié)構(gòu)化的固收產(chǎn)品。銀行購(gòu)入其中的優(yōu)先級(jí)，將其配置到理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池中，然后通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品出售給散戶或機(jī)構(gòu)投資者。
目前討論與債轉(zhuǎn)股相關(guān)的非標(biāo)產(chǎn)品仍為時(shí)過(guò)早。但中央政府可能會(huì)成立新的基金，為債轉(zhuǎn)股募集資金，用于置換銀行的不良貸款。新的基金也可能被打包進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理，成為固定收益產(chǎn)品。
不同于以優(yōu)質(zhì)信用卡應(yīng)收賬款和抵押貸款為標(biāo)的資產(chǎn)的傳統(tǒng)資產(chǎn)支持證券，不良資產(chǎn)支持證券的標(biāo)的資產(chǎn)為不良貸款。目前，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)確定在五大行及招行開展500億元的不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。
對(duì)保險(xiǎn)資金而言，與產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)的名股實(shí)債產(chǎn)品可能是未來(lái)一段時(shí)間重點(diǎn)關(guān)注的投資對(duì)象。自年初以來(lái)，多家銀行大舉投資產(chǎn)業(yè)基金。盡管規(guī)模不大，但保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍于2015年7月3日決定設(shè)立中國(guó)保險(xiǎn)投資基金。目前，銀行業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的投資規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模的4.3%。產(chǎn)業(yè)基金的主要投向?yàn)樾屡d行業(yè)或者政府支持的產(chǎn)業(yè)。
與產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)的非標(biāo)資產(chǎn)可能以兩種方式呈現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者面前：一是銀行理財(cái)產(chǎn)品，二是機(jī)構(gòu)投資者直接或通過(guò)其他渠道向產(chǎn)業(yè)基金買入名股實(shí)債產(chǎn)品。
目前，銀行是投資產(chǎn)業(yè)基金最積極的機(jī)構(gòu)。銀行通常將所投資的產(chǎn)業(yè)基金整合到理財(cái)資產(chǎn)池中(上限為理財(cái)資產(chǎn)池的35%)，并以包括傳統(tǒng)債券、票據(jù)、貨幣和產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)品等一籃子資產(chǎn)為基礎(chǔ)標(biāo)的發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。由于理財(cái)產(chǎn)品通常期限不超過(guò)一年半，銀行自身為機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)了資產(chǎn)負(fù)債久期上的錯(cuò)配。
實(shí)際上，許多產(chǎn)業(yè)基金會(huì)和當(dāng)?shù)卣献鳎餐顿Y于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(通過(guò)投資于特殊目的載體的股權(quán))。這類投資于政府基建項(xiàng)目的非標(biāo)資產(chǎn)以PPP(公私合作模式)呈現(xiàn)在投資者面前。據(jù)了解，平安集團(tuán)已經(jīng)開始涉足PPP項(xiàng)目。這類產(chǎn)業(yè)基金的直接投資會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表上被計(jì)入非標(biāo)資產(chǎn)或者私募股權(quán)投資類別。
非標(biāo)產(chǎn)品的劣后風(fēng)險(xiǎn)
從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)在各類非標(biāo)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)較高。雖然新出現(xiàn)的名股實(shí)債產(chǎn)品在支付結(jié)構(gòu)上與債券和存量非標(biāo)資產(chǎn)基本一致，但中金公司認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)較高，主要是因?yàn)椋?.機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際承擔(dān)的是整個(gè)融資池中的劣后級(jí)；2.權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)在定價(jià)效率方面不及債券，難以在價(jià)格和收益上反映全部風(fēng)險(xiǎn)；3.與傳統(tǒng)非標(biāo)產(chǎn)品相比，名股實(shí)債產(chǎn)品在增信方面處于劣勢(shì)。
具體分析，對(duì)一單私募股權(quán)投資而言，產(chǎn)業(yè)基金通常將該投資打包分層為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)(2:1)，而優(yōu)先級(jí)在整個(gè)融資池中實(shí)際上具有劣后的性質(zhì)。
優(yōu)先級(jí)向銀行理財(cái)發(fā)售，而劣后級(jí)主要面向地方政府、信托或其他風(fēng)險(xiǎn)承受力較高的投資者。除了股權(quán)融資以外，銀行為支持所投資企業(yè)的發(fā)展往往會(huì)做投貸聯(lián)動(dòng)，貸款規(guī)?？筛咧凉蓹?quán)融資規(guī)模的4倍。由于貸款償還優(yōu)先級(jí)高于股權(quán)融資，因此，支持性貸款的存在實(shí)際上導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)先級(jí)在整個(gè)資金池中成為劣后投資。
另一方面，名股實(shí)債類非標(biāo)產(chǎn)品在定價(jià)效率方面不及債市和股市。雖然獲得商業(yè)銀行授信是先決條件，但定價(jià)效率較低則事出有因。在對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡調(diào)嚴(yán)格程度低于債券和股票，主要是由于在所投資的公司和銀行以及機(jī)構(gòu)投資者間還隔著產(chǎn)業(yè)基金這一層。這使得其結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。對(duì)分級(jí)基金而言，劣后層占比是保護(hù)優(yōu)先級(jí)最重要的指標(biāo)。對(duì)不同層級(jí)的定價(jià)應(yīng)該考慮潛在的違約率、被投資公司的估值、回收率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性。但目前由于缺少非標(biāo)資產(chǎn)的公開交易場(chǎng)所，定價(jià)是由交易雙方協(xié)商制定，而劣后層占比往往是按照慣例制定。
與固定收益產(chǎn)品相比，名股實(shí)債產(chǎn)品在增信方面明顯處于劣勢(shì)。產(chǎn)業(yè)基金對(duì)被投資企業(yè)要求的增信措施通常包括被投資公司母公司的擔(dān)保或地方政府的擔(dān)保，而抵押物多為項(xiàng)目本身。而傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)在增信方面的手段要求都要高很多，例如基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃可以依賴中央政府擔(dān)保，高等級(jí)信托可以依靠土地或房地產(chǎn)進(jìn)行超過(guò)100%的抵押，部分理財(cái)產(chǎn)品由銀行連帶責(zé)任擔(dān)保。
既然風(fēng)險(xiǎn)較大，為什么保險(xiǎn)公司會(huì)配置更多的非標(biāo)資產(chǎn)尤其是權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)呢？按中金公司的看法，主要是基于以下四個(gè)方面的考慮：1.投資收益率下行和資產(chǎn)荒；2.“償二代”下該類非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本要求低；3.市值波動(dòng)程度低；4.信用債違約進(jìn)一步增加了險(xiǎn)資對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的需求。
由于利率下降但負(fù)債成本居高不下，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)迫切需要獲得高收益率的資產(chǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)提供了高于投資級(jí)債券和協(xié)議存款的收益率，相對(duì)較長(zhǎng)的久期而言，是險(xiǎn)資緩和當(dāng)前面臨的再投資壓力的完美替代。
盡管如此，在當(dāng)前疲弱的宏觀環(huán)境下，高質(zhì)量的傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)的資源仍然有限，因此，新型的權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)運(yùn)而生并極度具有吸引力。
在“償二代”體系下，AAA級(jí)資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本要求僅為2%，國(guó)企和股份制銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本要求分別為2.2%和2.8%，明顯低于信托產(chǎn)品(AAA級(jí)為10%)。因此，保險(xiǎn)公司在“償二代”下會(huì)更加關(guān)注所投資資產(chǎn)的 “監(jiān)管資本回報(bào)率”。
如某國(guó)有銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率為4%，它的“監(jiān)管資本回報(bào)率”能夠高達(dá)180%。如果產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)品的收益率能達(dá)到6%，即使它被歸類為私募股權(quán)投資，其“監(jiān)管資本回報(bào)率”仍能達(dá)到20%，高于高分紅的股票。
此外，名股實(shí)債類非標(biāo)資產(chǎn)的賬面價(jià)值在保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表上不具有波動(dòng)性，因?yàn)椋捍蠖鄶?shù)名股實(shí)債類非標(biāo)資產(chǎn)將計(jì)入“持有至到期資產(chǎn)類別”中；即便計(jì)入“可供出售資產(chǎn)類別”，權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)也會(huì)根據(jù)第三層級(jí)進(jìn)行估值，其公允價(jià)值取決于保險(xiǎn)公司自己運(yùn)用的假設(shè)。
在近期諸多信用債違約事件被曝光后，保險(xiǎn)企業(yè)在二季度對(duì)信用債投資趨緊。上市險(xiǎn)企甚至愿意犧牲流動(dòng)性配置30年、50年期的利率債。一系列的違約事件使險(xiǎn)資對(duì)新型非標(biāo)資產(chǎn)的需求同樣有所上升。
估值折價(jià)的潛在風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)高華證券對(duì)基于1780家非金融企業(yè)利息保障倍數(shù)(EBITDA)的最新分析，結(jié)果顯示，盡管收入改善和融資成本下降推動(dòng)企業(yè)盈利有所改善，但這一狀況可能難以持續(xù)。
2016年一季度，EBITDA(低于1倍)的隱含不良率為10.2%，低于2015年全年的14.0%和2015年一季度的12.0%。銷售同比增速轉(zhuǎn)為2.3%的正值，融資成本季環(huán)比微降62個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)EBITDA同比上升0.4倍至6.4倍。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)EBITDA也同比上升0.34倍，背后推手在于銷售小幅增長(zhǎng)、毛利率改善和融資成本下降。雖然企業(yè)盈利反彈在短期內(nèi)或?qū)⒂欣谫Y產(chǎn)質(zhì)量，但當(dāng)前情形與2013年初的復(fù)蘇勢(shì)頭相似，未來(lái)在政策進(jìn)一步放松空間縮小的形勢(shì)下未必能夠持久，并可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成壓力。
因此，債券違約的現(xiàn)象可能在2016年持續(xù)，23%的發(fā)債企業(yè)EBITDA低于1倍，而且國(guó)企債券的隱性剛兌部分被打破。加上債券頭寸的去杠桿正在進(jìn)行，信用利差和薄弱企業(yè)的再融資面臨較大壓力，這會(huì)帶來(lái)銀行不良資產(chǎn)的增加。因?yàn)殂y行“發(fā)新貸款”幫薄弱企業(yè)償還舊債，若所有信用債(EBITDA低于1倍)被銀行貸款取代，則銀行不良資產(chǎn)或?qū)⒃黾尤嗣駧?萬(wàn)億元，使得潛在不良資產(chǎn)虧損達(dá)到凈資產(chǎn)的9%，這值得市場(chǎng)警惕。
此外，貨幣型基金跌破面值的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。19家貨幣型基金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的債券的敞口超過(guò)10%。雖然短期內(nèi)形勢(shì)可控，目前潛在虧損在管理費(fèi)收入和注冊(cè)資本金中的占比約為15%和46%，但如果債券違約率持續(xù)上升，則資本金和盈利緩沖薄弱的中小規(guī)模資產(chǎn)管理公司可能會(huì)在中期內(nèi)面臨流動(dòng)性挑戰(zhàn)。
隨著市場(chǎng)逐步消化貨幣政策的微調(diào)以及監(jiān)管法規(guī)對(duì)金融去杠桿化的推動(dòng)，債券違約狀況和非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。
目前難以精確判斷名股實(shí)債非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)幾年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的影響。如果保險(xiǎn)公司大規(guī)模增加名股實(shí)債資產(chǎn)，相對(duì)較高的收益率有望幫助保險(xiǎn)公司提高投資價(jià)值。盡管如此，但市場(chǎng)可能會(huì)給予保險(xiǎn)股更大幅度的估值折價(jià)，以反映潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，這種潛在違約風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表上隱含的不良貸款率可能高于銀行。參考銀行業(yè)不良貸款率上升導(dǎo)致估值下行的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)擔(dān)心保險(xiǎn)企業(yè)開始大規(guī)模增加名股實(shí)債產(chǎn)品的投資后，可能進(jìn)一步落入估值陷阱中。
與投資傳統(tǒng)的PE基金相比，名股實(shí)債產(chǎn)品存在一大優(yōu)勢(shì)，即現(xiàn)金流有保障，而有保障的現(xiàn)金流為凈資產(chǎn)收益率提供了一定的支撐。一般而言，為打包成為非標(biāo)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)基金可能提前預(yù)留一小部分現(xiàn)金來(lái)保證到期前穩(wěn)定的利息，即便所投資的公司或項(xiàng)目不會(huì)立即產(chǎn)生現(xiàn)金流。
在目前低利率的環(huán)境下，有保障的現(xiàn)金流和相對(duì)較高的收益率，有望促使保險(xiǎn)企業(yè)取得更高的凈投資收益率，從而最大幅度提升投資收益的空間。
根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，在港交所上市的中國(guó)保險(xiǎn)公司股價(jià)年均回報(bào)率為-6%，對(duì)應(yīng)19%的年均內(nèi)涵價(jià)值回報(bào)率和17%的平均凈資產(chǎn)收益率。相比之下，友邦保險(xiǎn)自上市以來(lái)股價(jià)年平均增長(zhǎng)15%，與此相匹配的14%的內(nèi)含價(jià)值回報(bào)率驅(qū)動(dòng)。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)的保險(xiǎn)股長(zhǎng)期陷入一個(gè)估值陷阱：2010年銀保渠道增速放緩、2009-2012年的股票投資減損、2014年的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、2015年開始的金控發(fā)展趨勢(shì)以及內(nèi)含價(jià)值缺乏可信度等，種種因素均會(huì)導(dǎo)致估值不斷的折價(jià)，且面臨著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)估值折價(jià)可能會(huì)擴(kuò)大的局面。
往前看，如果名股實(shí)債產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)有可能進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)保險(xiǎn)股的估值折價(jià)，導(dǎo)致平均交易倍數(shù)進(jìn)一步下降。
因此，中金公司分析，在最壞的情景下假設(shè)下，這些假設(shè)條件包括，保險(xiǎn)公司非標(biāo)投資從當(dāng)前水平逐步增加，并在3年后達(dá)到20%，其中一半來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品，一半來(lái)自產(chǎn)業(yè)基金的直接投資；參考基建類貸款的不良率，基建項(xiàng)目相關(guān)股權(quán)投資違約率為10%；保險(xiǎn)行業(yè)平均8倍的資產(chǎn)/權(quán)益杠桿。上述假設(shè)條件測(cè)試的結(jié)果表明，保險(xiǎn)公司在3年后，股東權(quán)益將面臨12%的損失。
因此，在當(dāng)前環(huán)境下，保險(xiǎn)公司在考慮新型權(quán)益類非標(biāo)資產(chǎn)投資時(shí)，未雨綢繆控制風(fēng)險(xiǎn)非常重要，保險(xiǎn)公司可以采取以下措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先選擇來(lái)自國(guó)有銀行的收益相對(duì)較低的理財(cái)產(chǎn)品；優(yōu)先投資于保監(jiān)會(huì)發(fā)起的保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)基金；傾向于與地方政府合作投資當(dāng)?shù)毓膭?lì)發(fā)展的項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這相當(dāng)于獲得政府的隱性擔(dān)保；劣后層占比盡可能高。
總體來(lái)看，盡管有大量名股實(shí)債產(chǎn)品的涌出，但其總量對(duì)市場(chǎng)整體資金而言仍比較有限。保險(xiǎn)公司一般從集團(tuán)層面獲取非標(biāo)資源后，會(huì)優(yōu)先配置給壽險(xiǎn)公司。相對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，財(cái)險(xiǎn)公司由于負(fù)債成本較低且非標(biāo)資源有限，其所受到的負(fù)面影響較小。由于負(fù)債成本低于壽險(xiǎn)公司，財(cái)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好一般較低。尤其是對(duì)于綜合成本率低于100%的財(cái)險(xiǎn)公司而言，其負(fù)債成本基本為負(fù)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較為可控。
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