在經(jīng)濟(jì)存下行壓力背景下，保險(xiǎn)資金正著力調(diào)整優(yōu)化組合配置結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)端相應(yīng)承壓。分析人士認(rèn)為，資產(chǎn)端的收益下滑勢(shì)必向負(fù)債端傳導(dǎo)，在當(dāng)前相對(duì)固定的融資成本下，險(xiǎn)企面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)隨之提升。同時(shí)，另類(lèi)投資和股權(quán)投資也將為保險(xiǎn)資金獲取收益提供機(jī)會(huì)。多位保險(xiǎn)資管人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在已經(jīng)能夠感覺(jué)到“償二代”相應(yīng)規(guī)則對(duì)險(xiǎn)企投資行為有明顯影響。保險(xiǎn)公司如能做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較低，利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)較小。

　　整體配置難度加大

　　首創(chuàng)證券分析師邵帥表示，2016年一季度，以銀行理財(cái)為代表的收益率已跌破5%，下探至4%左右。而保險(xiǎn)產(chǎn)品中的大多數(shù)萬(wàn)能險(xiǎn)的年化利率仍保持在5%左右，甚至有個(gè)別險(xiǎn)企仍保持在7%以上。這一方面使保險(xiǎn)理財(cái)相對(duì)銀行理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)吸引力有所提高，利于險(xiǎn)企保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)長(zhǎng)，另一方面，較高水平的融資成本也為險(xiǎn)企的投資能力提出更高要求，使險(xiǎn)資整體配置難度進(jìn)一步加大。

　　邵帥表示，2016年以來(lái)，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的稀缺，債券、存款收益率一路走低，另類(lèi)投資利差持續(xù)收窄，而權(quán)益市場(chǎng)在震蕩行情影響下，近一年來(lái)下跌幅度超過(guò)30%，未來(lái)投資收益也難言樂(lè)觀。資產(chǎn)端收益下滑勢(shì)必向負(fù)債端傳導(dǎo)，在當(dāng)前相對(duì)固定的融資成本下，險(xiǎn)企面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)隨之提升。

　　華泰證券分析師羅毅則認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的深入進(jìn)行和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展成熟，險(xiǎn)企投資收益也將保持穩(wěn)定。盡管利率下行影響了新債權(quán)投資和再投資的利率，但當(dāng)前下降的力度和時(shí)間還處于安全范圍內(nèi)。同時(shí)，在另類(lèi)投資資產(chǎn)上的創(chuàng)新，包括投資醫(yī)療養(yǎng)老項(xiàng)目、對(duì)接政府PPP項(xiàng)目支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、搭建股權(quán)私募投資扶持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，也給保險(xiǎn)帶來(lái)了穩(wěn)定的回報(bào)。而在權(quán)益市場(chǎng)投資上，前期險(xiǎn)企舉牌了大批高分紅、高ROE股票，在穩(wěn)定分紅的同時(shí)享受業(yè)績(jī)回報(bào)。

　　長(zhǎng)江證券分析師蒲東君認(rèn)為，股權(quán)投資將成為保險(xiǎn)公司的共同選擇，不同險(xiǎn)企路徑會(huì)有差異。股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)具有收益率優(yōu)勢(shì)，同時(shí)目前險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資占比不足2%，股權(quán)投資將是2016年保險(xiǎn)資金重點(diǎn)拓展的方向。從收益率來(lái)看，綜合考慮PB和ROE情況，目前ROE位于15%-20%、PB估值1-2倍左右的資產(chǎn)對(duì)于險(xiǎn)資具有較強(qiáng)吸引力，這些資產(chǎn)集中于金融、航空鐵路運(yùn)輸、電力熱力、房地產(chǎn)等板塊，能夠?yàn)殡U(xiǎn)企帶來(lái)的回報(bào)水平超過(guò)7.5%。

　　“償二代”影響險(xiǎn)資運(yùn)用

　　保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端的作為，同時(shí)需要考慮“償二代”的監(jiān)管約束。多位保險(xiǎn)資管人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在已經(jīng)能夠感覺(jué)到“償二代”相應(yīng)規(guī)則對(duì)險(xiǎn)企投資行為有明顯影響。

　　邵帥表示，“償二代”正式啟動(dòng)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量采用綜合因子法。從各項(xiàng)投資標(biāo)的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子賦值差別可以看出，“償二代”有助于引導(dǎo)險(xiǎn)資進(jìn)行穩(wěn)健投資。以權(quán)益投資為例，投資滬深主板尤其是滬深300成分股，將獲得相對(duì)其他股票投資更低的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)因子賦值，要具備的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求也相對(duì)較低。同時(shí)，“償二代”將股票的漲跌幅也納入特征系數(shù)，有助于鼓勵(lì)險(xiǎn)資及時(shí)兌現(xiàn)浮盈，提高對(duì)浮虧的容忍度。對(duì)險(xiǎn)資股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，投資不動(dòng)產(chǎn)和跟金融保險(xiǎn)相關(guān)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子較低，未來(lái)配置比例或進(jìn)一步提高。由于股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)因子遠(yuǎn)低于投資股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)于當(dāng)前已持有的該類(lèi)資產(chǎn)股票，險(xiǎn)資有動(dòng)力通過(guò)繼續(xù)增持而轉(zhuǎn)為股權(quán)投資。

　　某壽險(xiǎn)公司負(fù)債評(píng)估業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期價(jià)值型業(yè)務(wù)而言，在“償二代”下準(zhǔn)備金為負(fù)，實(shí)際資本貢獻(xiàn)高，但對(duì)最低資本會(huì)產(chǎn)生影響，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)占比較高，首年的退保風(fēng)險(xiǎn)較高，利率風(fēng)險(xiǎn)中負(fù)債期限長(zhǎng)，資產(chǎn)難配，利率風(fēng)險(xiǎn)要求的資本也高。而對(duì)于高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品而言，在“償二代”下，實(shí)際資本貢獻(xiàn)低或消耗實(shí)際資本，但如果保險(xiǎn)公司能做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較低，利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)較小。如果配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，則利率風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)上升，這樣消耗的最低資本會(huì)較高，償付能力充足率會(huì)惡化。另外，保險(xiǎn)公司如果發(fā)行中短期產(chǎn)品進(jìn)而投資股票，投資比例較低時(shí)，償付能力充足率會(huì)惡化，但如果達(dá)到一定比例，則計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，資本消耗會(huì)降低。如果進(jìn)一步成為子公司，聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)的話，資本消耗會(huì)更低。

　　中銀國(guó)際證券分析師魏濤表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資手段更加多元化，保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理和投資能力也正逐步加強(qiáng)。在“償二代”下，保險(xiǎn)負(fù)債端預(yù)計(jì)將朝著長(zhǎng)期化和保障性的方向發(fā)展。資產(chǎn)端政策放開(kāi)的同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控將更重視。資產(chǎn)負(fù)債的協(xié)調(diào)發(fā)展成為控制保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、避免利差損失等不利局面出現(xiàn)的要素。