船大難調(diào)頭。

　　一談到中國人壽，這句話總是像某種“伴侶”一般如影隨形，以至成了某種標簽。特別是在保險業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛當口，其中更難免透出些許無奈。

　　近日，A股和港股6家上市險企年報披露完畢，而中國人壽的業(yè)績多少顯得神色尷尬。雖然業(yè)績依舊保持增長，但7.7%的凈利潤增速卻遠遠落后五位對手。

　　同時，中小型險企大面積崛起也讓大型險企的市場份額受到擠壓。中國人壽的市場占有率迄今已是連續(xù)五年下降—從2011年的33%縮水至2015年的23%。

　　中國人壽方面認為，凈利潤增速趨緩及市場份額的下降與公司進行轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。2015年公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值315.28億元，同比增長35.6%，顯示公司的保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化取得成效。

　　盡管如此，中國人壽的轉(zhuǎn)型之路依然面臨考驗。對于如何提升盈利能力等問題，《投資時報》記者向中國人壽方面發(fā)出采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲得解釋。

　　個位數(shù)增速墊底上市險企

　　從30%到7.7%，中國人壽凈利潤增速下降的趨勢，很容易讓人聯(lián)想起《瘋狂動物城》中那只著名的樹懶，盡管后者的名字叫“閃電”。

　　2015年年報顯示，中國人壽實現(xiàn)營業(yè)收入5113.67億元，同比增長14.7%；歸屬于母公司股東凈利潤346.99億元，同比增長7.7%；每股收益(基本與稀釋)為1.22元，同比增長7.1%；年末總資產(chǎn)達24483.15億元，較2014年底增長9%。

　　雖然業(yè)績穩(wěn)步上升，但無論和過往還是和同行比起來，還是速度稍慢。2014年中國人壽凈利潤增長率為30%，2013年則為124%。

　　同時，作為保險業(yè)的“一哥”，被對手趕超的壓力正在顯現(xiàn)。在其他上市險企中， 中國太保 凈利潤增速最快，達到60.4%；緊隨其后的是中國太平，增長56.9%；中國人保、中國平安、 新華保險 分別增長47.8%、38%、34.3%。

　　中國人壽個位數(shù)的業(yè)績增長不僅在上市險企中名次墊底，也低于行業(yè)平均水平。此前召開的全國保險監(jiān)管工作會議披露，去年保險業(yè)預(yù)計實現(xiàn)利潤2823.6億元，同比增長38%。

　　分季度來看，中國人壽的利潤波動較為明顯：2015前兩季度分別為122.71億元、192.18億元，而第三季度和第四季度則銳降至23.48億元與8.62億元。其中四季度利潤比三季度更大幅下滑63%，對全年業(yè)績造成相當拖累。

　　在業(yè)績發(fā)布會上，中國人壽副總裁楊征表示，這樣的結(jié)果是客觀的，季度性利潤波動主要受資本市場波動和準備金折現(xiàn)率影響。國壽的資產(chǎn)存量大，現(xiàn)在既定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)受資本市場當期變化比較明顯?！安贿^，季度性利潤對于成熟壽險公司來說可能不是一個貼切的分析指標?；蛘哒f短期的結(jié)果不能表示一個壽險公司的資產(chǎn)質(zhì)量和發(fā)展模式?！?

　　但值得注意的是，如此巨幅滑坡現(xiàn)象，并沒有出現(xiàn)在體量同樣不可小覷的同行身上。

　　市場份額下滑也是大型險企在轉(zhuǎn)型過程中無法避免的問題。據(jù)統(tǒng)計，中國人壽2015年雖仍為壽險市場“一哥”，但市場份額已連續(xù)五年下滑，2011年至2015年的壽險市場份額分別為33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%。

　　事實上，2015年，六大上市險企的市場占有率均不同程度下降。新華保險、中國太保、 中國平安 、中國人保、中國太平的壽險市場占有率分別下降1.6%、1%、0.6%、0.6%、0.1%。而中國人壽下降3.1%，降幅居六大險企之首。

　　對此，中國人壽董事長楊明生表示，造成市場份額下滑的主要原因是市場主體增多，中小壽險企業(yè)的快速發(fā)展分食一部分保費。此外還有自身轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、由躉繳轉(zhuǎn)向期繳等原因。

　　保費結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效

　　2015年財報中，中國人壽的一大亮點是保費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。一年新業(yè)務(wù)價值為人民幣 315.28 億元，同比增長 35.6%。楊明生指出，國壽相較以住，正走向“速度、效應(yīng)”型的健康之路。

　　年報顯示，中國人壽已賺保費為3623.01億元，同比增長 9.8%。其中壽險業(yè)務(wù)、健康險業(yè)務(wù)、意外險業(yè)務(wù)已賺保費分別為3080.81億元、408.55億元、133.65億元，同比分別增長7.9%、25.2%、12.2%。

　　同時，長險首年保費增長20.1%，首年期交保費增長 32.9%，首年期交保費占長險首年保費比重由 39.94%提升至 44.22%；十年期及以上首年期交保費增長25.4%，十年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比重為52.2%；續(xù)期保費增長1.9%，續(xù)期保費占總保費的比重為 52.64%。

　　公司首年期交保費增速創(chuàng)股改上市以來新高，總保費、十年期及以上首年期交保費增速創(chuàng)七年來新高。

　　中國人壽總裁林岱仁表示，2016年，中國人壽期交保費將首次超過躉交保費，總保費和續(xù)期保費都將出現(xiàn)兩位數(shù)增長。

　　2015年公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值315.28億元，同比增長35.6%，創(chuàng)下歷史新高，體現(xiàn)出保費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成效。

　　據(jù)了解，為改善結(jié)構(gòu)，中國人壽已開始調(diào)整銀保渠道，縮小銀保躉交規(guī)模，轉(zhuǎn)而發(fā)力個險渠道與期交業(yè)務(wù)。

　　楊明生表示，過去過度地依賴銀保渠道，多年的實踐證明此渠道已不能為繼，實施轉(zhuǎn)型勢在必行。要真正地實現(xiàn)“重價值”，必須從個險隊伍突破。

　　投資風(fēng)格激進引發(fā)擔(dān)憂

　　雖然去年A股市場強烈波動，但保險業(yè)還是交出了亮麗的成績單。中國保監(jiān)會透露，2015年全行業(yè)投資收益率為7.56%。從年報來看，上市險企的投資收益也紛紛創(chuàng)出新高。

　　中國人壽去年的投資收益為1455.43億元，總投資收益率達到6.24%，同比提升0.88個百分點，但其他五家的總投資收益率均在7%以上；凈投資收益率則略有下降至4.3%。

　　對于投資布局，楊征表示，國壽在利率下行、流動性溢價、風(fēng)險溢價收窄、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺大環(huán)境下，著眼于長期的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保監(jiān)會兩三年前放開壽險公司投資的渠道、品種、領(lǐng)域，國壽也將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化作為具體的發(fā)展方向。

　　值得注意的是，中國人壽交易性金融資產(chǎn)大幅度增加被指投資風(fēng)格激進。2015年，其交易型金融資產(chǎn)余額相比一年前增加了849億元，增加幅度達到160%。相比2014年，中國人壽2015年投資收益增加了377億元，其中交易性金融資產(chǎn)貢獻了接近30%。

　　看中廣發(fā)銀行零售優(yōu)勢

　　中國人壽和廣發(fā)銀行的牽手，一直是市場關(guān)注的焦點。

　　2016年2月，中國人壽與花旗集團及IBMCredit簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以233億元的價格，收購廣發(fā)銀行36.48億股、占比23.69%的股權(quán)。待交割完畢，中國人壽持股比例將提升至43.69%，就此成為廣發(fā)銀行單一最大股東。

　　中國人壽方面稱，廣發(fā)銀行在零售、小微等領(lǐng)域具有較強的差異化競爭力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，具備未來加快發(fā)展的基礎(chǔ)。廣發(fā)銀行與公司在規(guī)模、客戶、業(yè)務(wù)等方面契合度較高，公司成為其單一最大股東后，雙方將有機會從渠道共享、交叉銷售、中后臺運行整合等多個方面綜合協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)營效率，加強客戶黏性和綜合金融服務(wù)能力，提高綜合競爭實力和風(fēng)險抵御能力。

　　楊征表示，中國人壽投資廣發(fā)銀行的同期，A股上市銀行平均市盈率約為1倍，國壽1倍的交易價格算是平均水平。相較H股，上市商業(yè)銀行在2015-2016年間平均市盈率是0.7倍，國壽的交易價格有一定溢價，不過，這個溢價仍屬適當?！爱斍罢w銀行估值下降的環(huán)境，為我們交易合理的估值提供了較為充裕的機會；同時，廣發(fā)銀行是國內(nèi)較成熟的銀行之一，這種標的已成為稀缺資源，以20%-30%的溢價水平成為第一大股東，也在合理范圍內(nèi)?！?

　　不過，有券商報告則指出，該交易的價格頗高，且廣發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率較低，僅約為10%，集團的短期前景仍充滿挑戰(zhàn)。

　　2015年12月8 日，中國人壽還發(fā)布公告稱，同意認購郵儲銀行 33.42 億股股份。截至 2015 年末，公司控股子公司包括國壽投資公司、安?；?、國壽財富公司以及主業(yè)為投資的金梧桐有限公司等，全面涉足銀行、資管、基金、投資等金融領(lǐng)域，金控布局持續(xù)推進。