業(yè)績回顧

　　中國平安于3月16日發(fā)布2015年報：公司2015年營業(yè)收入6199.90億元，較2014年增長33.9%，實現(xiàn)利潤總額934.13億元，同比增長49.8%。其中，歸屬于母公司股東凈利潤542.03億元，同比增長38.0%，對應(yīng)每股EPS2.98元，較去年提高0.51元。公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.1%，較去年下降1.2個百分點。2015年公司核心金融客戶新增3000萬達到1.09億；互聯(lián)網(wǎng)金融客戶總量約2.42億，較年初增長75.9%。

　　業(yè)績點評

　　保險業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，保險資金投資收益穩(wěn)步提升

　　2015年公司壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費2998.14億元，同比增長18.6%，新業(yè)務(wù)價值308.38億元，同比增長40.39%，增幅明顯。個人壽險渠道實現(xiàn)規(guī)模保費2691.07億元，同比增長19.4%，占壽險業(yè)務(wù)總保費89.76%，個人壽險新業(yè)務(wù)規(guī)模保費804.56億元，同比增長50.9%。我們認為這主要得益于2015年中國平安強大的分銷網(wǎng)絡(luò)和個人壽險代理人的規(guī)模和產(chǎn)能雙提升。公告顯示，中國平安去年個人壽險代理人將近87萬人，較2014年增長超過23萬人；代理人首年規(guī)模保費由人均每月6244元提高至7263元，產(chǎn)能提升明顯。

　　2015年平安養(yǎng)老險管理的企業(yè)年金、投資資產(chǎn)達到3128.44億元，實現(xiàn)凈利潤6.45億元，同比增長30.3%，市場份額位居行業(yè)前列。平安健康險業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，保費收入5.23億元，同比增長25.4%。通過產(chǎn)品創(chuàng)新和體驗升級，平安健康險在中高端醫(yī)療保險市場領(lǐng)先優(yōu)勢擴大，行業(yè)影響力提升，未來發(fā)展前景看好。

　　平安產(chǎn)險去年實現(xiàn)保費收入1636.41億元，同比增長14.5%。其中，車險保費收入1311.17億元，同比增加18.5%；非機動車輛保費收入287.39億元，同比下降1.8%。這主要是由于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少保證保險的銷售，以及企業(yè)財產(chǎn)保險市場整體增速放緩，競爭加劇導(dǎo)致費率下降所致。意外與健康保險保費收入40.99億元，同比增加27.1%，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。平安產(chǎn)險綜合成本率較2014年提升0.3個百分點至95.6%。這主要是由于財險業(yè)務(wù)市場競爭較為激烈，業(yè)務(wù)費用率提升較快所致。而公司產(chǎn)險業(yè)務(wù)賠付率下降了1個百分點至56.7%，顯示出公司在保證承保質(zhì)量，篩查風(fēng)險優(yōu)化成本方面的能力提升明顯，業(yè)務(wù)競爭力較強。

　　公司2015年實現(xiàn)總投資收益1147.50億元，同比提升80.06%，拉動總投資收益率提升2.6個百分點至7.8%。我們認為公司2015年投資收益大增主要得益于資本市場去年上半年的一輪上漲行情以及公司把握住了A股投資機會，增加權(quán)益資產(chǎn)配置的同時也加大了收益率較高的固收類資產(chǎn)投資，考慮到去年上漲行情或難復(fù)制以及投資收益基數(shù)較大，預(yù)計今年公司投資業(yè)績壓力不小。

　　銀行業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，嚴控資產(chǎn)質(zhì)量下滑

　　平安銀行2015年總資產(chǎn)規(guī)模達到2.51萬億元，全年實現(xiàn)凈利潤218.65億元，同比增長10.4%，增速行業(yè)領(lǐng)先。全年吸收存款1.73萬億元，較年初增長13.1%，增速高于行業(yè)平均水平，發(fā)放貸款及墊款1.22萬億元，同比增長18.7%。我們認為這主要得益于平安銀行在2015年加大了經(jīng)營機構(gòu)建設(shè)，新增250家營業(yè)機構(gòu)，為業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，計息負債平均成本率同比下降0.49個百分點，信貸資產(chǎn)占比同比提高1.65個百分點，凈利差和凈息差分別為2.63%和2.77%，同比提升0.23和0.20個百分點，成本收入比較2014年下降5.02個百分點達到31.31%，顯示銀行業(yè)務(wù)資金運用效率提升明顯，成本控制到位。

　　2015年受宏觀經(jīng)濟增速放緩，部分貸款企業(yè)經(jīng)營困難等因素影響，平安銀行的不良貸款余額激增68.03%至176.45億元，不良貸款率提高0.43個百分點至1.45%。對此公司采取了加大撥備計提和清收力度等措施，同時嚴控貸款增量，遏制資產(chǎn)質(zhì)量下滑勢頭。我們認為，2015年的銀行業(yè)整體面臨著不良貸款余額升高的問題，但只要對風(fēng)險管控到位，難以構(gòu)成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，未來或?qū)⒅饾u在體系內(nèi)得到消化。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，證券業(yè)績創(chuàng)新高

　　平安信托2015年業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，全年信托資產(chǎn)管理規(guī)模5584.35億元，同比增長39.7%，實現(xiàn)信托產(chǎn)品管理費收入51.57億元，同比增長25.1%，實現(xiàn)凈利潤29.12億元，同比增長31.6%。在實體經(jīng)濟下行，市場風(fēng)險加大的環(huán)境下，平安信托積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少融資類信托資產(chǎn)管理規(guī)模，其中房地產(chǎn)融資類信托規(guī)模較年初下降13.9%至466.11億元。

　　平安證券在2015年資本市場的上漲行情中獲利頗豐，實現(xiàn)凈利潤24.78億元，同比大增168.2%，創(chuàng)歷史新高。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型成績突出，全年新增客戶293萬人，超過歷史存量客戶總數(shù)2倍。股票IPO和債券主承銷家數(shù)均位列行業(yè)第三，債券交易穩(wěn)健，收益率超25%。我們認為平安證券業(yè)績大增得益于去年股票市場的上升行情，市場交易量大幅提升，手續(xù)費和傭金收入增加，券商兩融業(yè)務(wù)增長以及自營投資取得的良好業(yè)績。隨著今年資本市場走出震蕩行情以及去年的較大基數(shù)因素影響，預(yù)計平安證券2015年的超高收益或難復(fù)制。

　　平安資產(chǎn)管理2015年實現(xiàn)凈利潤23.62億元，同比增長141.8%，年末資產(chǎn)管理規(guī)模達1.97萬億元，較年初增加20.5%。平安大華基金2015年公募基金規(guī)模達到385億元，較年初增長205%，子公司專戶規(guī)模位居行業(yè)第2位。平安融資租賃總資產(chǎn)規(guī)模超700億元，注冊資本93億元，行業(yè)排名第四?？偟膩砜?，平安資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各個子公司在2015年都得到了長足的發(fā)展，業(yè)績增速明顯，在各自行業(yè)內(nèi)逐步成長為重要組成部分。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融依托客戶培養(yǎng)，完成平臺搭建

　　中國平安的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)2015年圍繞客戶“醫(yī)、食、住、行、玩”等需求，積極推動業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，打造“財富管家、健康顧問、生活助手”三大功能。陸金所已成為最大的互聯(lián)網(wǎng)金融交易信息服務(wù)平臺，注冊用戶1831萬，較年初增長257.6%，全年總交易量1.5萬億，同比增長逾5倍。普惠金融服務(wù)個人金融以及小微貸款，累計借款人達124萬人，貸款量990億元。平安付和萬里通通過資源整合實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，全年交易規(guī)模達1.59萬億元，增長近6倍。平安一賬通平臺搭建完成，用戶規(guī)模突破1億元，管理資產(chǎn)逾萬億元。

　　我們認為，平安的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)依托持續(xù)增長的客戶規(guī)模和創(chuàng)新性的多元金融服務(wù)，已經(jīng)初步打造出了較為完整的互聯(lián)網(wǎng)金融生活圈，這個生活圈從盈利角度來看仍處于投資階段，直接收益尚不明顯，但通過與核心金融業(yè)務(wù)之間的客戶遷徙、資源共享不僅為自身發(fā)展贏得了信用背書和業(yè)務(wù)支持，也為綜合金融業(yè)務(wù)提供了良好的用戶體驗和創(chuàng)新服務(wù)，一舉兩得。未來隨著互聯(lián)網(wǎng)金融子企業(yè)用戶粘性提高，盈利能力增強，企業(yè)估值將進一步提升，長期利好集團業(yè)績增長。

　　投資建議

　　中國平安2015年報業(yè)績靚麗，核心業(yè)務(wù)均增長穩(wěn)健且優(yōu)于同業(yè)，當(dāng)前公司PEV倍數(shù)僅1.06倍，處于較低水平，安全邊際較高，成長性較強。而保險行業(yè)屬于長期政策利好板塊，市場關(guān)注度較高，增長空間巨大。中長期我們看好公司互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)對公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的協(xié)同促進效應(yīng)，健康險稅收優(yōu)惠政策以及養(yǎng)老險遞延稅收政策的催動為公司長期發(fā)展提供的廣闊空間，預(yù)計2016年EPS3.65元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　資本市場下行壓力加大，行業(yè)政策落實程度低于預(yù)期。