在險資舉牌熱中，銀行股難受寵。但中國人壽卻劍走偏鋒，以每股6.39元的收購價格，全盤笑納花旗集團及IBM計劃出售廣發(fā)銀行股份，持股從20%升至43.686%，成為單一第一大股東。

　　為什么中國人壽要花費大把銀子吃進銀行股？就市場關(guān)心的焦點問題，上海證券報記者專訪了中國人壽負責(zé)投資的副總裁楊征。

　　協(xié)同效益最大化

　　上海證券報：中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，銀行業(yè)已經(jīng)走過最風(fēng)光的時期。為什么在這個時候還要全面收購廣發(fā)銀行股權(quán)？其中有何戰(zhàn)略意圖？

　　楊征：本次交易首先是源于花旗集團及IBM信貸計劃出售廣發(fā)銀行股權(quán)。為了維護公司之前的投資權(quán)益，維護廣發(fā)銀行經(jīng)營穩(wěn)定，優(yōu)化治理機制，防范金融風(fēng)險，促進可持續(xù)發(fā)展，中國人壽經(jīng)過慎重研究，決定收購花旗集團及IBM信貸出售的廣發(fā)銀行股權(quán)，承擔(dān)作為廣發(fā)銀行第一大股東的責(zé)任。

　　目前全國共有12家股份制銀行，其中未上市的銀行包括廣發(fā)銀行、恒豐銀行、浙商銀行和渤海銀行。和其他三家未上市的股份制銀行相比，廣發(fā)銀行在規(guī)模、業(yè)務(wù)發(fā)展、網(wǎng)點布局、品牌影響力等方面具備明顯優(yōu)勢。

　　雖然目前行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量普遍惡化，但另一方面，整體估值處于周期性低谷，也為中國人壽的戰(zhàn)略收購提供了良好窗口；從具體標的分析，廣發(fā)行過去5年綜合實力得到顯著提升，也具備未來加快發(fā)展的基礎(chǔ)。同時，其經(jīng)營基礎(chǔ)較為夯實，渠道與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，初步形成權(quán)責(zé)利一致的風(fēng)險管理架構(gòu)。

　　盡管近兩年來，廣發(fā)銀行受經(jīng)濟下行及風(fēng)險偏好的影響，信用風(fēng)險加劇暴露，資產(chǎn)質(zhì)量已成為影響經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵因素，但積極通過多種方式進行資產(chǎn)處置，同時輔以外界資本注入，相關(guān)指標均會有所改善，在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)后，有望實現(xiàn)新一輪增長。

　　本次收購，將有望使廣發(fā)銀行與中國人壽在規(guī)模、客戶、業(yè)務(wù)等方面形成較大協(xié)同效應(yīng)。對于中國人壽來說，收購廣發(fā)銀行能夠顯著提升中國人壽的綜合競爭實力，有助于為客戶提供一體化、多樣化的金融服務(wù)。對于廣發(fā)銀行來說，該行將受益于中國人壽在客戶資源、網(wǎng)點分布、業(yè)務(wù)交叉銷售、品牌影響力、行業(yè)地位、融資渠道等方面的優(yōu)勢，加速業(yè)務(wù)發(fā)展及不良資產(chǎn)化解步伐，盈利能力將逐步得到提升，形成正向循環(huán)。

　　上海證券報：成為廣發(fā)銀行第一大股東后，中國人壽將如何整合資源，獲得協(xié)同效用的最大化？

　　楊征：中國人壽集團是國內(nèi)最大的金融保險集團之一，集團化發(fā)展經(jīng)驗豐富。中國人壽集團業(yè)務(wù)范圍全面涵蓋壽險、財產(chǎn)險、養(yǎng)老保險(企業(yè)年金)、資產(chǎn)管理、另類投資、海外業(yè)務(wù)等多個領(lǐng)域，并通過資本運作參股了銀行、證券公司等其他金融和非金融機構(gòu)。本次交易能夠使中國人壽與廣發(fā)銀行有機會協(xié)同互動、更好地滿足客戶對多元化金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求。

　　圍繞上述目標，中國人壽已制定并不斷完善相關(guān)方案，有信心推動戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，提升綜合競爭實力。

　　收購價格合理

　　上海證券報：每股6.39元的收購價格，是否合理？

　　楊征：本次交易對價的評估方法主要包括絕對估值法及相對估值法兩種方法，相對估值法主要基于A股及H股已上市的全國股份制銀行的近期交易倍數(shù)表現(xiàn)，同時考慮了廣發(fā)銀行自身情況，比如潛在的資產(chǎn)質(zhì)量問題，以及通過歷史可比交易情況分析本次交易合理的潛在控制權(quán)溢價，得到最終的估值結(jié)果。

　　結(jié)合上述方法以及與花旗銀行的商業(yè)談判結(jié)果，本次交易的價格定為對應(yīng)的2015年交易市凈率為1.01倍。截至2016年2月17日，A股上市股份制銀行的平均最新一期市凈率倍數(shù)為1.0倍，H股上市銀行的平均最新一期市凈率倍數(shù)為0.7倍。我們的交易價格與A股上市銀行的平均交易倍數(shù)已基本一致，較H股上市銀行平均交易倍數(shù)存在一定溢價?？紤]到本次交易收購的股權(quán)比例超過20%，且交易后中國人壽將成為廣發(fā)銀行的單一第一大股東，故應(yīng)當合理考慮一定的收購溢價。從過往中國銀行業(yè)并購可比交易來看，我們認為本次交易定價合理。

　　上海證券報：收購廣發(fā)行對公司償付能力是否產(chǎn)生影響？

　　楊征：截至2015年12月31日，人壽償付能力充足率高達329.31%(未經(jīng)審計)，遠高于“不低于100%”的監(jiān)管要求，收購體量相對較小的廣發(fā)銀行，對整體資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率水平不具太大影響。

　　上海證券報：中國人壽持有廣發(fā)銀行43.686%的股份，能不能做并表處理？

　　楊征：根據(jù)相關(guān)法規(guī)和財務(wù)制度規(guī)定，暫不能實現(xiàn)并表。

　　上海證券報：受到普遍關(guān)注的銀行業(yè)不良率問題，是否會影響中國人壽的業(yè)績？

　　楊征：在經(jīng)濟下行周期，銀行業(yè)不良貸款壓力可能會繼續(xù)增加。針對當前制約銀行發(fā)展的不良問題，廣發(fā)銀行已在采取多種手段化解存量不良貸款。隨著不良集中處置和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，廣發(fā)銀行有望在經(jīng)濟企穩(wěn)后迎來新一輪高速增長。

　　2014年中國人壽凈利潤322億人民幣，廣發(fā)銀行2015年凈利潤90億元，廣發(fā)銀行不良貸款率上升及業(yè)務(wù)波動對中國人壽整體業(yè)績的影響相對有限。未來中國人壽將通過優(yōu)化治理、綜合協(xié)同等方式協(xié)助廣發(fā)銀行突破資產(chǎn)質(zhì)量問題等經(jīng)營發(fā)展瓶頸，全面提升行業(yè)競爭力，淡化存量不良貸款的負面影響。