吳明遠(yuǎn)

　　最近，保險(xiǎn)公司大規(guī)模舉牌上市公司，成了A股市場(chǎng)一道亮麗的風(fēng)景線。多年以來(lái)，A股市場(chǎng)一直都在期待提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，改變A股市場(chǎng)以散戶為主的局面。過(guò)去保險(xiǎn)公司從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣大規(guī)模參與二級(jí)市場(chǎng)，現(xiàn)在可以說(shuō)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)真的來(lái)了?？墒?，許多人士卻并沒(méi)有準(zhǔn)備好，心理上一時(shí)還難以接受，把保險(xiǎn)公司投資舉牌說(shuō)成是“野蠻人的行為、洗錢、短錢長(zhǎng)投、杠桿投機(jī)”，等等。那么究竟應(yīng)該如何看待保險(xiǎn)公司舉牌？

　　首先，大多數(shù)保險(xiǎn)公司舉牌上市公司并不是在胡亂舉牌，而是選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有長(zhǎng)期持有價(jià)值的上市公司進(jìn)行投資。

　　當(dāng)然，不同的保險(xiǎn)公司選擇上市公司的標(biāo)準(zhǔn)可能存在差異，今后也可能面臨完全不同的結(jié)果，投資管理能力較差的保險(xiǎn)公司盲目介入股市，肯定也會(huì)出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)，但保險(xiǎn)公司大幅提高股票配置的比例，符合目前的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，是保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)律的體現(xiàn)。保險(xiǎn)資金的來(lái)源是保費(fèi)收入，是一種未來(lái)需要進(jìn)行償付的負(fù)債，也就是一些人士所說(shuō)的杠桿資金，但這種負(fù)債不同于銀行理財(cái)或股票市場(chǎng)優(yōu)先劣后的杠桿資金，后者的期限較短，可能只有幾個(gè)月，短期風(fēng)險(xiǎn)較大；而前者保險(xiǎn)資金，期限較長(zhǎng)，尤其是壽險(xiǎn)資金，通常都在10年或者甚至30年以上，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)反而較小。

　　保險(xiǎn)公司在管理資產(chǎn)時(shí)，需要考慮資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求，注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，通常會(huì)在固定收益、股票投資，股權(quán)投資，房地產(chǎn)投資，另類投資等不同資產(chǎn)類別進(jìn)行配置。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)變化，保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)大類資產(chǎn)資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整。在目前市場(chǎng)利率大幅降低的條件下，保險(xiǎn)公司加大股票投資的比例是大勢(shì)所趨，因?yàn)楣潭ㄊ找骖愅顿Y收益率水平不斷下降，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)下降到2.8%的水平，投資級(jí)別的信用債收益率下降到3.5%的水平，而股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司的市盈率只有不到25倍，相當(dāng)于4%以上的收益率，超過(guò)信用債的收益率水平，只要上市公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期能夠持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，今后收益率水平還會(huì)進(jìn)一步上升。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平大幅度下降，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包括股票資產(chǎn)的價(jià)格上升是一個(gè)必然的趨勢(shì)。因此，對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，目前優(yōu)質(zhì)上市公司的股票更具備長(zhǎng)期配置的價(jià)值。

　　其次，保險(xiǎn)公司舉牌上市公司，絕對(duì)不是有些市場(chǎng)人士所說(shuō)的是在從事洗錢投機(jī)等無(wú)法無(wú)天的行為。

　　中國(guó)人民銀行關(guān)于反洗錢規(guī)定，保險(xiǎn)公司必須嚴(yán)格遵照?qǐng)?zhí)行，除非個(gè)別人員蓄意從事犯罪活動(dòng)，保險(xiǎn)公司不太可能冒破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)去從事洗錢活動(dòng)。保險(xiǎn)公司的投資也一直是在保監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)行，關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理以及資產(chǎn)負(fù)債管理，保監(jiān)會(huì)都制定了具體詳細(xì)的相關(guān)政策法規(guī)，保險(xiǎn)公司需要嚴(yán)格遵守。

　　隨著監(jiān)管水平的不斷提高，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要采取比例監(jiān)管和償付能力監(jiān)管的原則。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資股票的比例上限是總資產(chǎn)的30%，其中投資藍(lán)籌股票的比例上限是總資產(chǎn)的40%，而目前保險(xiǎn)公司投資在股票市場(chǎng)的規(guī)模占總資產(chǎn)的比例不到15%，離監(jiān)管上限還有較大的空間。單只藍(lán)籌股票比例占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例上限為10%，保險(xiǎn)公司持有一只股票的空間也比較大，為保險(xiǎn)公司舉牌優(yōu)秀上市公司提供了條件。

　　同時(shí)，會(huì)計(jì)處理原則允許保險(xiǎn)公司根據(jù)持股比例的不同采用成本法、權(quán)益法以及合并報(bào)表法等不同方式進(jìn)行處理，比如當(dāng)保險(xiǎn)公司持股比例達(dá)到20%時(shí)，可以按權(quán)益法進(jìn)行記賬，持有的股票可以歸入可供出售類或者長(zhǎng)期持有類，這樣上市公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響相對(duì)較小，只要上市公司業(yè)績(jī)能夠持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司持有的股票的價(jià)值長(zhǎng)期也會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　保險(xiǎn)公司選擇配置股票資產(chǎn)，對(duì)認(rèn)可資產(chǎn)的計(jì)算和償付能力也有很大影響，一旦股價(jià)大幅度下跌，認(rèn)可資產(chǎn)價(jià)值可能會(huì)減少，從而造成保險(xiǎn)公司的償付能力大幅下降，這時(shí)保險(xiǎn)公司必須追加資本金以滿足監(jiān)管對(duì)償付能力的要求。因此，保險(xiǎn)公司投資股票市場(chǎng)受到多方面監(jiān)管約束，不可能隨意胡亂進(jìn)行投機(jī)。

　　再次，有人認(rèn)為保險(xiǎn)公司用來(lái)舉牌的資金來(lái)自短期性質(zhì)的萬(wàn)能險(xiǎn)資金，存在短錢長(zhǎng)投，期限不能匹配的風(fēng)險(xiǎn)，一旦投保人退保撤資，投資股票將面臨巨大的去杠桿風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致嚴(yán)重股災(zāi)，是一種誤解。

　　實(shí)際上，人壽保險(xiǎn)公司的保費(fèi)來(lái)源于傳統(tǒng)的分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)等不同類型的保險(xiǎn)產(chǎn)品，萬(wàn)能險(xiǎn)只是其中的一種保費(fèi)來(lái)源，通常占比也是有限的。尤其重要的，萬(wàn)能險(xiǎn)首先是一種期限較長(zhǎng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品（網(wǎng)絡(luò)上銷售的短期萬(wàn)能險(xiǎn)已被禁售），必須有保險(xiǎn)保障的部分，其次才是投資的部分。

　　萬(wàn)能險(xiǎn)具備人壽保險(xiǎn)的基本功能，例如：提供相應(yīng)的人生保障、保險(xiǎn)利益具有排他性、保險(xiǎn)利益免交所得稅等。說(shuō)它“萬(wàn)能”，主要表現(xiàn)在交費(fèi)靈活、保額可調(diào)整、保單價(jià)值領(lǐng)取方便等方面。特別是交費(fèi)靈活，保單持有人可以任意選擇、變更交費(fèi)期，可以在未來(lái)收入發(fā)生變化時(shí)緩交或停交保費(fèi)，也可以過(guò)三五年或更長(zhǎng)時(shí)間之后再繼續(xù)補(bǔ)交保費(fèi)等，還可以一次或多次追加保費(fèi)。保單持有人可以隨時(shí)領(lǐng)取保單價(jià)值金額，作為子女的教育金、婚嫁金、創(chuàng)業(yè)金，也可以用作自己或家庭其他成員的醫(yī)療儲(chǔ)備金、養(yǎng)老儲(chǔ)備金等。

　　雖然不同萬(wàn)能險(xiǎn)期限存在差異，但整體而言，萬(wàn)能險(xiǎn)的期限通常較長(zhǎng)。投保人一旦買入萬(wàn)能險(xiǎn)，如果短期退保，會(huì)遭受非常大的損失，甚至五年退保，投保人也都會(huì)有一定的損失，所以，一年內(nèi)或者幾個(gè)月就大規(guī)模退保的說(shuō)法，不符合實(shí)際情況。同時(shí)，各種萬(wàn)能險(xiǎn)提供的結(jié)算利率普遍高于銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率，如果保險(xiǎn)公司投資能力較強(qiáng)，結(jié)算利率還會(huì)更高，即使投資較差的年份，保險(xiǎn)公司也會(huì)提供最低的利率保障。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率越來(lái)越低，投保人選擇退保的可能性也變得越來(lái)越小。按照監(jiān)管要求，萬(wàn)能險(xiǎn)投資股票的比例上限是80%，即使如此，在債券收益率較高的時(shí)候，保險(xiǎn)公司大多都選擇投資信用債或者另類資產(chǎn)，其實(shí)信用債和另類資產(chǎn)的期限都比較長(zhǎng)，有的在5年以上，而且，流動(dòng)性也遠(yuǎn)不如股票的流動(dòng)性。

　　過(guò)去這些年，保險(xiǎn)公司用萬(wàn)能險(xiǎn)資金投資信用債，市場(chǎng)也沒(méi)有人質(zhì)疑期限匹配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題?，F(xiàn)在債券收益率大幅度下降，而且市場(chǎng)投資債券的杠桿已經(jīng)很高，債券的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)處在較高的水平。目前選擇加大股票投資比例，也是保險(xiǎn)公司根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化做出的選擇。所以，保險(xiǎn)公司用萬(wàn)能險(xiǎn)資金投資股市，存在短錢長(zhǎng)投、期限匹配的問(wèn)題，顯然是被誤解了。

　　最后，保險(xiǎn)公司作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，加大對(duì)股票投資的力度，以其專業(yè)投資能力，挑選業(yè)績(jī)優(yōu)秀的上市公司進(jìn)行大比例配置，對(duì)于引導(dǎo)A股市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資和理性投資，走向健康發(fā)展，是積極的正能量。

　　只要保險(xiǎn)公司的投資行為合法合規(guī)，監(jiān)管部門就不應(yīng)該干預(yù)。如果像某些市場(chǎng)人士所說(shuō)的那樣，采用簡(jiǎn)單粗暴的干預(yù)行動(dòng)，輕易改變游戲規(guī)則，那倒真有可能重蹈7、8月份A股股災(zāi)的覆轍。個(gè)別保險(xiǎn)公司收購(gòu)上市公司股權(quán)，操作上有點(diǎn)偏激，從商業(yè)的角度無(wú)可厚非，但如果沒(méi)有標(biāo)的上市公司管理團(tuán)隊(duì)的配合，即使收購(gòu)成功其是否真正存在價(jià)值，值得反思。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下降，市場(chǎng)資金的大幅增加，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包括A股優(yōu)質(zhì)上市公司股價(jià)上升趨勢(shì)將不可阻擋。一些保險(xiǎn)公司大規(guī)模舉牌上市公司應(yīng)該只是這種趨勢(shì)的開(kāi)始，未來(lái)將會(huì)有更多的保險(xiǎn)公司加入這一行列。我們預(yù)計(jì)，養(yǎng)老金同樣也會(huì)加入這一行列，甚至銀行理財(cái)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)也將不可阻擋。

　?。ㄗ髡咴沃袊?guó)人保資產(chǎn)管理股份有限公司總裁助理及投資總監(jiān)，現(xiàn)任上海楓潤(rùn)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）