近日，有消息稱《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》擬進(jìn)一步修改完善，其中，為落實(shí)保險(xiǎn)業(yè)新“國十條”中提出的“探索保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資、發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，意見稿中亦新增投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)內(nèi)容。

　　事實(shí)上，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，保險(xiǎn)資管公司的興趣并不僅是“投資”，部分公司更看重“發(fā)起”，因?yàn)檫@才是他們參與大資管競爭的能力和實(shí)力的體現(xiàn)。但就發(fā)起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，某保險(xiǎn)資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報(bào)》記者用“難度大、競爭對手多”總結(jié)其與基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等業(yè)務(wù)的不同。這家保險(xiǎn)資管公司正將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為其一大主攻業(yè)務(wù)，為的是通過這一差異化的業(yè)務(wù)在競爭激烈的資管領(lǐng)域“夾縫中求生存”。

　　以私募方式為主

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，被視為未來企業(yè)融資的法寶，進(jìn)行這一業(yè)務(wù)將資產(chǎn)證券化，越來越多的企業(yè)為的是“融資”。

　　這一業(yè)務(wù)保險(xiǎn)資管范疇名為“資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)”。保監(jiān)會(huì)9月份印發(fā)《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(下稱“《辦法》”)，這是保監(jiān)會(huì)對資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理的首個(gè)細(xì)則，其被認(rèn)為是在相對銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)后發(fā)的情況下，保監(jiān)會(huì)一個(gè)支持保險(xiǎn)資管公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的非常重要的監(jiān)管辦法。

　　《辦法》規(guī)定，受益憑證將在保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓，且限于向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及其他具有風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力的合格投資者發(fā)行，并在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。

　　“這表明保監(jiān)會(huì)將在銀行間市場和交易所市場之外，建立資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行和轉(zhuǎn)讓平臺。由此看出，資產(chǎn)支持計(jì)劃很大可能以私募方式為主?！?聯(lián)合資信評估有限公司結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理賴金昌認(rèn)為。

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，要求以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流作為還款來源，某信托公司投行部負(fù)責(zé)人對《證券日報(bào)》記者稱，注重具備現(xiàn)金流的資產(chǎn)的價(jià)值，這是金融正在發(fā)生的變化，而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一個(gè)重要功用就在于，幫助相關(guān)方進(jìn)行融資。

　　而也正由于是私募方式，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在與券商、基金子公司、信托公司等其他機(jī)構(gòu)競爭這類業(yè)務(wù)時(shí)，在利率上首先就不占優(yōu)勢。

　　“通常公募方式的(融資)利率是最低的，交易所市場、銀行間市場和保險(xiǎn)的市場中，通過保險(xiǎn)資管私募方式來融資的利率是最高的?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管負(fù)責(zé)人稱。

　　同時(shí)，保險(xiǎn)資管發(fā)起的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目還因私募方式受到來自不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的差別化對待。此前，某保險(xiǎn)資管公司設(shè)立的某汽車金融公司汽車貸的證券化項(xiàng)目在發(fā)行前被銀監(jiān)會(huì)叫停，理由在于只能通過交易所市場等公募發(fā)行而不能發(fā)私募。

　　不過，保險(xiǎn)資管類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然具備一些不可取代的吸引力。

　　上述負(fù)責(zé)人稱，其所開展的幾單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目對應(yīng)的客戶，之所以可以接受比其他渠道更高的融資成本，就在于“希望拓展險(xiǎn)資渠道”。他表示，相關(guān)方融資想在吸引險(xiǎn)資投資者上有所突破，希望用保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為SPV(特殊目的機(jī)構(gòu))，進(jìn)而融到險(xiǎn)資的錢。畢竟，險(xiǎn)資作為一個(gè)群體，整體上具有規(guī)模大、久期長、投資追求穩(wěn)健等特點(diǎn)。

　　“客戶都是因?yàn)檫@個(gè)原因，要不然，從融資成本的角度考慮的話，我們根本就排不上號?！?目前，該保險(xiǎn)資管公司的資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及小額貸、租賃貸、消費(fèi)貸等。

　　僅占保險(xiǎn)資管各類業(yè)務(wù)6%

　　相對于將債權(quán)計(jì)劃做成資產(chǎn)支持計(jì)劃的“掛羊頭賣狗肉”的方式，真正的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)難度更大。

　　目前保險(xiǎn)資管已經(jīng)形成包括基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、組合類產(chǎn)品五大類系列產(chǎn)品。中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月底，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃472項(xiàng)，合計(jì)備案(注冊)規(guī)模12292億元。其中，保險(xiǎn)資金實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資包括基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、長期股權(quán)等增長迅速。

　　而來自保監(jiān)會(huì)9月初的相關(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)22家保險(xiǎn)資管公司中，共有9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司試點(diǎn)了資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，共發(fā)起設(shè)立了22單資產(chǎn)支持計(jì)劃，共計(jì)812.22億元。

　　也就是說，作為五大類資管產(chǎn)品之一的資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)，只占保險(xiǎn)資管公司各類資管業(yè)務(wù)的6%左右。

　　上述資管公司負(fù)責(zé)人稱，資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)和債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等相比，管理費(fèi)收入水平幾乎是一樣的，都是幾十個(gè)BP(基點(diǎn)，100BP=1%)，也就是千分之幾的水平。

　　而相對于債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃這些資管業(yè)務(wù)，資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)更難，除了面臨更多競爭對手外，還包括業(yè)務(wù)本身的難度?！坝鞋F(xiàn)金流保證的、基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的，要找到這類的項(xiàng)目再去推?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱，公司早就投入大量的資源和精力、人力，去探索真正意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　賴金昌認(rèn)為，《辦法》規(guī)定保險(xiǎn)資管公司將作為受托人，在資產(chǎn)支持計(jì)劃中承擔(dān)極其重要的角色，這對其業(yè)務(wù)能力、人才儲(chǔ)備以及風(fēng)險(xiǎn)管理等提出了很高的要求。

　　難度高，管理費(fèi)收入水平相差無幾，卻仍要做這方面業(yè)務(wù)，其坦言，是為了生存。作為中小險(xiǎn)企旗下的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)，比拼不過大型險(xiǎn)企資管機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力，為了差異化的業(yè)務(wù)經(jīng)營，只能在業(yè)務(wù)上另辟蹊徑，在夾縫當(dāng)中求生存。