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2025年01月09日 星期四

人壽減持屬于打監(jiān)管“擦邊球”

  2015年7月15日,中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司在香港交易所發(fā)布公告稱,其于7月10日、以每股27.38元的均價(jià)減持中信證券A股3000萬(wàn)股,套現(xiàn)8.21億元人民幣。減持后,中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司及其一致行動(dòng)人中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司(以下合稱“中國(guó)人壽”)持有中信證券A股的比例從6.05%降至5.74%。

  這一消息引起輿論廣泛關(guān)注,爭(zhēng)論焦點(diǎn)是中國(guó)人壽的減持行為是否違反證監(jiān)會(huì)新近出臺(tái)的大股東減持禁令。

  中國(guó)人壽“頂風(fēng)”減持A股

  在證券市場(chǎng)自6月中旬以來(lái)持續(xù)非理性下跌的背景下,作為緊急救市措施,證監(jiān)會(huì)于7月8日出臺(tái)第〔2015〕18號(hào)公告,明確規(guī)定:“從即日起6個(gè)月內(nèi),上市公司控股股東和持股5%以上股東(以下并稱大股東)及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。……違反上述規(guī)定減持本公司股份的,中國(guó)證監(jiān)會(huì)將給予嚴(yán)肅處理?!?

  面對(duì)輿論壓力,中國(guó)人壽于7月16日發(fā)布澄清公告,稱其并未違反證監(jiān)會(huì)第18號(hào)公告。其核心理由是:中信證券既有A股也有H股,中國(guó)人壽在減持前持有中信證券A股5.95億股,未持有中信證券H股,其持股數(shù)量占中信證券總股本的比例為4.91%(減持后變?yōu)?.66%),未達(dá)到5%,故不適用證監(jiān)會(huì)第18號(hào)公告。

  “5%”應(yīng)當(dāng)如何計(jì)算

  證監(jiān)會(huì)第18號(hào)公告中并未明確,所謂5%,是指占總股本的5%,還是占A股的5%。從過(guò)往監(jiān)管實(shí)踐來(lái)看,在其他涉及計(jì)算大股東持股比例的場(chǎng)合,原則上都是以總股本為基數(shù)。這一點(diǎn)與香港交易所不同:香港交易所的相關(guān)交易規(guī)則在涉及持股比例時(shí),是分市場(chǎng)計(jì)算的,即A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)分別統(tǒng)計(jì)。

  然而,規(guī)則模糊性和過(guò)往監(jiān)管慣例都不應(yīng)成為中國(guó)人壽大規(guī)模減持A股套現(xiàn)的避風(fēng)港。法律解釋的一個(gè)重要方法是目的解釋?zhuān)串?dāng)法律條文本身不夠清晰或者存在歧義時(shí),應(yīng)當(dāng)結(jié)合立法目的予以解釋。證監(jiān)會(huì)第18號(hào)公告的立法目的非常明確,就是要阻止A股市場(chǎng)繼續(xù)非理性下跌,維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者合法權(quán)益。換言之,這一公告完全是圍繞和針對(duì)A股市場(chǎng)出臺(tái)的,與其他市場(chǎng)并無(wú)直接關(guān)系。故此,在計(jì)算上市公司股東的持股比例是否達(dá)到5%時(shí),顯然不應(yīng)當(dāng)以上市公司各類(lèi)股本總數(shù)作為基數(shù),而應(yīng)當(dāng)以A股股本數(shù)作為基數(shù)。

  若以中信證券的A股股本數(shù)作為基數(shù),中國(guó)人壽減持前的持股比例為6.05%,超過(guò)5%,其7月10日的減持行為構(gòu)成違規(guī)操作。

  人壽減持應(yīng)是打監(jiān)管“擦邊球”

  綜合各方面情況來(lái)看,中國(guó)人壽的減持行為應(yīng)該不是無(wú)意越界,而是精心設(shè)計(jì)的打監(jiān)管“擦邊球”。首先,7月9日、10日兩個(gè)交易日正是國(guó)務(wù)院各部委聯(lián)合救市行動(dòng)初見(jiàn)成效、股指全面企穩(wěn)反彈之時(shí),中國(guó)人壽選擇在7月10日減持套現(xiàn),時(shí)機(jī)把握恰到好處。其次,即使以中信證券的總股本作為基數(shù)計(jì)算,中國(guó)人壽在中信證券的持股比例也已達(dá)到4.91%,高度接近5%的紅線,“擦邊球”色彩相當(dāng)明顯。第三,中國(guó)人壽并未持有中信證券H股,卻選擇在香港交易所而非內(nèi)地市場(chǎng)披露其減持中信證券A股的消息,這一作法也頗為奇怪,不免讓人聯(lián)想到意在控制和縮小消息影響面。

  中國(guó)人壽在澄清公告中專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào),自己歷來(lái)顧大局、致力于堅(jiān)決維護(hù)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。但在事實(shí)面前,這一表態(tài)似乎有些矛盾。作為“國(guó)家隊(duì)”的主力,中國(guó)人壽應(yīng)是積極維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的中堅(jiān)力量,成為投資者心目中的“定海神針”。然而,在救市初見(jiàn)成效、股指企穩(wěn)反彈之時(shí),該公司卻利用監(jiān)管規(guī)則的模糊性,大規(guī)模減持套現(xiàn),其所作為讓人失望。

  對(duì)此,有關(guān)部門(mén)應(yīng)該作出有力回應(yīng),向市場(chǎng)主體傳遞清晰的信號(hào)。建議監(jiān)管層:(1)盡快明確第18號(hào)公告中的5%持股比例是指A股持股比例,以彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞;(2)抓緊研究和明確救市/維穩(wěn)資金的平穩(wěn)退出方式,確保資金安全,維護(hù)市場(chǎng)信心。

 ?。ㄗ髡邽橹袊?guó)社科院國(guó)際法所研究員 廖凡)

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