[截至2014年末，險(xiǎn)資參與“兩融”試點(diǎn)的實(shí)際規(guī)模僅為387億元，目前參與兩融試點(diǎn)的保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)仍正常運(yùn)行]

　　1月10日14時(shí)，北京金融街保監(jiān)會(huì)，一場(chǎng)由部分保險(xiǎn)資管公司參與的討論會(huì)成為周末引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，關(guān)鍵詞恰恰是最近頻頻引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的“兩融”。

　　上周五(9日)，“過(guò)山車”的大盤走勢(shì)令市場(chǎng)傳言紛紛，一則“保監(jiān)會(huì)叫停險(xiǎn)資為兩融提供資金”的消息驚動(dòng)市場(chǎng)，緊接著在第二天保監(jiān)會(huì)通知各大保險(xiǎn)資管公司的討論會(huì)結(jié)果則令市場(chǎng)聚焦。

　　當(dāng)天(10日)下午四點(diǎn)半左右，一位接近消息的保險(xiǎn)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者透露：“保監(jiān)會(huì)小范圍約談保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的主題是就券商融資業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)為投資標(biāo)的的資管產(chǎn)品進(jìn)行了解，主要目的是聽(tīng)取試點(diǎn)階段各家機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況?！?/p>

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解到，截至2014年末，險(xiǎn)資參與“兩融”試點(diǎn)的實(shí)際規(guī)模僅為387億元，目前參與兩融試點(diǎn)的保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)仍正常運(yùn)行。

　　387億險(xiǎn)資參與兩融試點(diǎn)

　　繼上輪銀行和券商兩融收益權(quán)合作風(fēng)波之后，險(xiǎn)資這次被推上了風(fēng)口浪尖。

　　之前有消息稱多家保險(xiǎn)資管接到保監(jiān)會(huì)通知將暫停為券商兩融業(yè)務(wù)提供資金，當(dāng)日有某大型險(xiǎn)企資管人士告訴記者：“確實(shí)收到關(guān)于兩融業(yè)務(wù)規(guī)范的相關(guān)消息?！?/p>

　　目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行以券商融資業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)為投資標(biāo)的的資管產(chǎn)品是保監(jiān)會(huì)試點(diǎn)開(kāi)展的業(yè)務(wù)?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲悉，保險(xiǎn)資金參與證券公司融資融券業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)階段，截至2014年末，實(shí)際規(guī)模387億元。目前，相關(guān)業(yè)務(wù)正常運(yùn)行。

　　上述保險(xiǎn)資管產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)并不罕見(jiàn)，一位保險(xiǎn)資管人士透露：“多家保險(xiǎn)資管均有該類創(chuàng)新產(chǎn)品，泰康、華泰、人保等均有該業(yè)務(wù)，不過(guò)整個(gè)盤子并不大?！?/p>

　　在目前資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)中，特定資產(chǎn)收益權(quán)類是一種，在此類交易結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)為兩融余額的債權(quán)收益權(quán)，特點(diǎn)是不確定性較強(qiáng)、可穿透性較差。

　　以泰康資產(chǎn)管理有限公司推出的穩(wěn)健1號(hào)資產(chǎn)管理產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品把券商融資收益權(quán)作為一個(gè)資產(chǎn)包，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司成立一個(gè)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，將該資產(chǎn)包作為投資標(biāo)的。通常，兩融債權(quán)資管產(chǎn)品的年化收益率在5.8%~6.5%之間。

　　泰康資產(chǎn)被傳言定義為此次風(fēng)波的起源，對(duì)于泰康資產(chǎn)和方正證券相關(guān)業(yè)務(wù)引起風(fēng)險(xiǎn)一說(shuō)，泰康資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“泰康資產(chǎn)參與了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，并一直非常重視該項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范，不僅根據(jù)保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)范嚴(yán)格設(shè)計(jì)此類產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)和法律文本，還建立了以交易對(duì)手的動(dòng)態(tài)授信管理和對(duì)融資業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)專人監(jiān)控為核心的雙層風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制?！?/p>

　　“從規(guī)?？?，保險(xiǎn)行業(yè)整體在券商融資業(yè)務(wù)中的占比很小，泰康在保險(xiǎn)行業(yè)中的占比也非常低。從泰康資管自身對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排查的情況看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)目前運(yùn)行平穩(wěn)，并未發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)隱患?！?/p>

　　“兩融”風(fēng)波

　　事實(shí)上，兩融風(fēng)波并非首次。去年年末時(shí)，由于銀行、券商和相關(guān)的兩融收益權(quán)產(chǎn)品合作，已引發(fā)一輪關(guān)注，新的盤活資產(chǎn)方式令市場(chǎng)關(guān)注。主要關(guān)注點(diǎn)是，多家券商已在通過(guò)向商業(yè)銀行出售兩融余額收益權(quán)的方式盤活兩融余額資產(chǎn)。

　　去年下半年以來(lái)，一切和兩融相關(guān)的話題均變得異?；馃帷?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601688/" target="_blank" title="華泰證券 601688">華泰證券表示，兩融余額從4000億到10000億，用了不到5個(gè)月時(shí)間，這是券商全力以赴做大資本中介業(yè)務(wù)的結(jié)果，也是市場(chǎng)配合的過(guò)程。近期，各家券商資金緊張的局面開(kāi)始舒緩，短融、短債、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等工具開(kāi)始募集資金，后續(xù)股權(quán)融資計(jì)劃更是將引來(lái)巨量資金，消除資金供給瓶頸。另外，根據(jù)測(cè)算，兩融余額可達(dá)3萬(wàn)億~5萬(wàn)億，目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到天花板。

　　“兩融早已經(jīng)成為券商的常規(guī)業(yè)務(wù)，關(guān)于收益權(quán)的創(chuàng)新如何發(fā)展則是下一輪的關(guān)注焦點(diǎn)?！币晃淮笮腿特?fù)責(zé)兩融業(yè)務(wù)人士曾如是評(píng)論，除了市場(chǎng)關(guān)注，兩融亦牽動(dòng)著監(jiān)管層的神經(jīng)。

　　對(duì)于銀行同業(yè)資金投資兩融收益權(quán)方面，分析人士稱監(jiān)管層仍較為保守。投資規(guī)模上，中金預(yù)計(jì)，目前理財(cái)資金投資兩融收益權(quán)的規(guī)模約為幾千億，而險(xiǎn)資參與融資融券規(guī)模仍在百億級(jí)別。

　　國(guó)壽股份投資部副總經(jīng)理余浩曾撰文表示：“對(duì)投資人而言，以券商兩融業(yè)務(wù)債權(quán)余額收益權(quán)為標(biāo)的的交易類型，優(yōu)勢(shì)主要有可獲得高于銀行存款的收益、資金需求較穩(wěn)定、期限靈活、時(shí)點(diǎn)選擇靈活等優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，此類業(yè)務(wù)中，投資標(biāo)的為兩融業(yè)務(wù)余額的收益權(quán)，投資人與基礎(chǔ)投資標(biāo)的之間的層級(jí)過(guò)多、相隔過(guò)遠(yuǎn)，權(quán)責(zé)關(guān)系明晰度較低，結(jié)構(gòu)的穿透性較差。”對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)，上述保險(xiǎn)資管人士則表示險(xiǎn)資的態(tài)度還相對(duì)謹(jǐn)慎，風(fēng)控亦相對(duì)嚴(yán)格。

　　另?yè)?jù)華泰證券分析，保險(xiǎn)資金此前因成本過(guò)高，券商兩融“避而遠(yuǎn)之”。從目前情況看，各券商很少?gòu)谋ｋU(xiǎn)獲取資金，原因在于成本過(guò)高，銀行的資金成本5.8%~6.2%，險(xiǎn)資成本高達(dá)6.5%~7%，從理性角度，券商從保險(xiǎn)拿錢的意愿極低。