編者按：不同于過去十年保費高速增長、負債成本較低的情景，最近兩三年來，保險投資“天時地利人和”的局面正在悄然生變。利率市場化深度推進、經(jīng)濟下行壓力增大、投資新政不斷出臺，未來的保險投資可能面臨負債成本上升、資產(chǎn)收益率下降的壓力，逐步進入一個極具挑戰(zhàn)性且快速變化的新環(huán)境中。因此，保險投資應該積極應對新形勢的挑戰(zhàn)。

　　保險另類投資16個月增長近萬億元 高收益率資產(chǎn)配比提升

　　保險投資人士認為，在資產(chǎn)負債管理難度不斷增加的情況下，壽險投資可以在負債端通過資產(chǎn)負債管理提前掌握負債特征，在資產(chǎn)端適度拉長資產(chǎn)久期以及提升高收益率資產(chǎn)配比，同時，拓展多元化投資，打造全球資產(chǎn)配置能力

　　“從本質(zhì)上來說，保險投資是一個在負債約束下的命題作文，保險投資未來可能面臨雙重壓力。”

　　在近日舉行的第15屆中國精算年會上，泰康資產(chǎn)董事總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部負責人林佳潔認為，保險投資正面臨負債成本上升、資產(chǎn)收益率下降的新形勢。在資產(chǎn)負債管理難度不斷增加的情況下，壽險投資正探索通過適度拉長資產(chǎn)久期以及提高高收益率資產(chǎn)配比的方式，應對挑戰(zhàn)。

　　兩大因素

　　保險投資不再“地利人和”

　　“過去十年，保險投資經(jīng)歷了有利的階段，保費高速增長，同時資本成本處于較低水平，保險投資在股市、債市以及不動產(chǎn)投資領(lǐng)域，都獲得了不錯的成績。”林佳潔稱，過去的十幾年，保險投資處在天時地利人和的階段，但在兩三年前，這種情況已悄然生變。

　　林佳潔稱，這種變化主要來自兩方面。

　　一方面，利率市場化在深度推進的過程中，作為金融業(yè)分支的保險業(yè)的費率市場化也在進行，去年8月5日實施的普通型人身保險新政，對壽險業(yè)的影響很大，在保持保險產(chǎn)品競爭力的同時，也使得壽險公司的負債成本上升。

　　近日有消息稱，對萬能險等新型保險產(chǎn)品的費率市場化改革政策將在今年內(nèi)出臺。

　　另一方面的變化來自經(jīng)濟大環(huán)境的變化?！斑^去的30年(1979年至2012年)，我國的經(jīng)濟年均增速在9.8%，高于同期世界經(jīng)濟增速7個百分點，但支持過去30多年中國經(jīng)濟高增長的因素，正在發(fā)生著變化。舊的經(jīng)濟模式難以為繼，中國經(jīng)濟進入了新常態(tài)，在這個新常態(tài)，經(jīng)濟增長水平下降，長期來看，利率水平可能進入一個下行通道，這將加大壽險公司資產(chǎn)收益壓力以及資產(chǎn)風險?！?/p>

　　同時，利率市場化、經(jīng)濟下行又推升壽險公司資產(chǎn)負債管理難度，易給壽險公司造成利差損。

　　所以，未來的保險投資可能面臨成本上升、收益率下降的雙重壓力。這就是林佳潔所說的保險投資面臨的新形勢。

　　資產(chǎn)負債管理前置

　　把握負債特征

　　“本質(zhì)上來說，保險投資是一個在負債約束下的命題作文，在保險投資未來可能面臨雙重壓力的前提下，處理好跟負債的關(guān)系，讓負債約束與投資管理更加友好，就變得更重要?！绷旨褲嵃堰@稱為資產(chǎn)負債管理前置。

　　資產(chǎn)負債管理前置的目的，是把握負債的特征。

　　一是提前做好資產(chǎn)配置的準備，在這個過程中，資產(chǎn)方加強與負債方的溝通，及時了解負債業(yè)務進展情況及變化，包括產(chǎn)品策略、定價策略、銷售進展、現(xiàn)金流預期以及負債久期、凸性等變化，目的是要前瞻性地把握負債特征及其變化，有利于資產(chǎn)方提前進行配置策略的安排，提高資產(chǎn)負債管理的有效性。

　　二是參與整個產(chǎn)品戰(zhàn)略的制定，在一定程度上把握資產(chǎn)配置的主動性。充分發(fā)揮投資優(yōu)勢，積極參與負債方產(chǎn)品戰(zhàn)略的制定，推動資產(chǎn)方與負債方在產(chǎn)品策略上的互動?！斑@個互動可以在很多方面去體現(xiàn)?！?/p>

　　在產(chǎn)品的開發(fā)上，根據(jù)資本市場的變動趨勢和產(chǎn)品市場的變動因素，可以參與負債方的產(chǎn)品開發(fā)，提供投資角度的專業(yè)意見，包括賬戶的選擇、規(guī)模、銷售的節(jié)奏等等。在產(chǎn)品定價方面，投資方也可以做很多的工作，為負債方確定產(chǎn)品的預期收益率，制定分紅政策，以及調(diào)整萬能結(jié)算利率等，提供定量分析建議，提升負債方產(chǎn)品定價的系統(tǒng)性和科學性。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，資產(chǎn)方利用自身投資優(yōu)勢以及對理財產(chǎn)品創(chuàng)新、投資品種創(chuàng)新的深入理解，支持負債方開發(fā)資產(chǎn)驅(qū)動型產(chǎn)品和創(chuàng)新型保險產(chǎn)品。

　　“以上所有工作的目的，就是通過提前掌握負債未來的特征和變化，提高資產(chǎn)負債的匹配性，降低投資端可能面臨的資產(chǎn)管理難題?！?/p>

　　良好的溝通機制有助于這個互動過程。林佳潔認為，資產(chǎn)方和投資方只有在發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品設(shè)計、承保進展、價值管理、投資策略等方面加強溝通和相互理解，建立良性互動機制，形成聯(lián)動解決方案，才能更好地實現(xiàn)資產(chǎn)負債管理。

　　林佳潔還透露，泰康的資產(chǎn)管理部門會與保費部門、價值部門進行溝通，這在泰康資產(chǎn)的投資實踐過程發(fā)揮了重要作用，使得投資能夠及時地預調(diào)、微調(diào)，能夠適應負債的特殊性變化。

　　保險投資資產(chǎn)端

　　可從兩方面應對

　　“除了負債端外，面對新形勢，保險投資的資產(chǎn)端還可以主要從兩個方面進行應對?！绷旨褲嵳f。

　　為了應對利率的下行，保險投資可以適度拉長投資資產(chǎn)的久期。從長期資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，配置期限長、信用好、收益率高的資產(chǎn)，將有助于提升保險公司的長期收益能力。不過，她提醒，在這個長期配置過程中，保險投資也面臨一定的風險，即長期看利率下行過程很可能是反復、波動的，在某些階段甚至不排除面臨利率上行的壓力，因此保險投資在策略上要積極、靈活、審慎。

　　而為了應對成本上升，保險投資要提高高收益率資產(chǎn)的配置比例。在費率改革后，保險行業(yè)大類資產(chǎn)配置比例發(fā)生了明顯變化，高收益?zhèn)徒鹑诋a(chǎn)品的占比在快速地增加。

　　根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至今年8月底，8.58萬億元的保險資金運用余額中，另類投資達1.77萬億元，占比20.74%；而去年4月底保監(jiān)會初次公布該項細分數(shù)據(jù)時，另類投資規(guī)模僅為0.78萬億元，占保險資金運用余額的比例為11.25%。相較而言，16個月的時間，保險另類投資規(guī)模增長近萬億元，占比增加9.5個百分點。

　　自2012年下半年保監(jiān)會出臺多項保險投資新政以來，保險公司，特別是上市保險公司，對銀行理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃、專項資產(chǎn)管理計劃、項目支持計劃、私募股權(quán)投資等另類投資資產(chǎn)進行了諸多嘗試。

　　普華永道對各上市險企2014年的中期報告進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，與2013年年底相比，中國人保2014年上半年非標投資占比有小幅上升(由12.8%提升至13.0%)，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險等其他保險公司非標投資占比均有大幅上升，增幅均超過20%，占比分別達到5.9%、14.7%、9.7%、16.5%。

　　險企境外投資余額合計

　　僅占上季末總資產(chǎn)的1%-2%

　　除了資產(chǎn)端和負債端的應對措施外，林佳潔認為，未來保險投資的大趨勢還包括拓展多元化投資，打造全球資產(chǎn)配置能力。境外投資可以提供更多的投資機會和選擇，幫助保險公司有效地分散整體投資風險。同時，保險投資在全球配置資產(chǎn)也具備了可行性。一方面，人民幣升值壓力減輕，另一方，保險新政對保險資金境外投資的范圍進一步放開，大大拓寬了保險資金可以投資的市場范圍和投資工具。

　　不過，全球投資的風險也是存在的。首先是全球宏觀經(jīng)濟、市場波動、資金流動和地緣政治危機的風險；其次是投資團隊對境外資本市場的特點不熟悉，境外資產(chǎn)配置能力相對國內(nèi)來講不足；再次是，研究能力較弱，人才儲備不足；管理半徑上升以后，管理的復雜度上升。

　　根據(jù)保監(jiān)會現(xiàn)行的資金運用比例監(jiān)管規(guī)定，境外投資余額合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的15%。但事實上，國內(nèi)保險資金的額境外投資比例遠低于此，林佳潔估計這一比例水平僅為1%-2%.她認為，即使在境外投資，也大多集中于中國企業(yè)在境外市場發(fā)行的證券，沒有真正達到分散風險的目的。