“我們近期接觸了五六個信托計(jì)劃，但多數(shù)沒法繼續(xù)合作。7%左右的收益率水平對信托來說并不是難事，問題多數(shù)出在信托計(jì)劃的信用評級不夠。”某上市保險公司資管部門人士說。

　　中國證券報記者了解到，這正是目前多數(shù)信托、保險合作中繞不開的問題：一方面，險資投資集合資金信托計(jì)劃的發(fā)展勢頭和前景正被看好；另一方面，險資和信托計(jì)劃在政策放開近兩年之后，仍未走出“磨合期”——受剛性兌付等潛行風(fēng)險困擾的信托業(yè)正欲引入保險資金作為“新鮮血液”，而保險資金也在政策的謹(jǐn)慎鼓勵下樂見更多投資選擇。然而，在對接過程中，前者尚需為滿足險資的要求而有所調(diào)整，后者對于多數(shù)信托計(jì)劃的審核堅(jiān)持從嚴(yán)從緊，在收益率和投資安全性上的兼顧要求令多數(shù)信托計(jì)劃只能“遠(yuǎn)觀”險資。

　　信托多方隱患顯現(xiàn) 保險力避投資風(fēng)險

　　“雖然最新的數(shù)據(jù)還沒有公開，但保險資金的信托投資余額超過2000億元基本已成定局?！苯咏１O(jiān)會人士對中國證券報記者透露，在2012年10月放開保險資金投資集合資金信托計(jì)劃之后，其投資額度便一直呈明顯上升趨勢。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，保險業(yè)信托投資規(guī)模便已達(dá)到1998.3億元；在2013年底，這一數(shù)據(jù)為1442.9億元。

　　這體現(xiàn)了目前信保合作的整體趨勢。平安信托和麥肯錫發(fā)布的《中國信托行業(yè)發(fā)展研究報告(2013)》認(rèn)為，根據(jù)監(jiān)管設(shè)定上限和保險業(yè)規(guī)模，估計(jì)保險資金購買非標(biāo)信托資產(chǎn)量最高可達(dá)2萬億元，保險公司持有大量資產(chǎn)并尋求高回報的產(chǎn)品，很有可能成為信托及另類投資業(yè)務(wù)的重要資金來源。

　　在投資余額飆到2000億元的同時，監(jiān)管層正考慮著力避免信托業(yè)內(nèi)發(fā)酵的風(fēng)險。日前，保監(jiān)會對保險資金投資集合資金信托計(jì)劃的風(fēng)險開展排查。有消息稱，有關(guān)部門計(jì)劃對有風(fēng)險隱患的信托產(chǎn)品增設(shè)一道風(fēng)險評級的內(nèi)部“防火墻”，以防止保險資金在信托產(chǎn)品投資上的信用風(fēng)險積聚、放大。

　　分析人士認(rèn)為，在“打破信托業(yè)剛性兌付”呼聲漸強(qiáng)的背景下，一些信托產(chǎn)品的風(fēng)險隱患逐漸暴露。債務(wù)問題、經(jīng)營困難等可能激活風(fēng)險的“導(dǎo)火線”正成為信托業(yè)面臨的嚴(yán)峻問題，而這些問題使得保險機(jī)構(gòu)在選擇信托計(jì)劃時態(tài)度謹(jǐn)慎。

　　泰康資管公司人士表示，對信托計(jì)劃的投資放開后，風(fēng)險管理能力成為保險資管面臨的重大挑戰(zhàn)之一。保險資金配置的信托資產(chǎn)大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，而經(jīng)濟(jì)增速目前正處于下行周期，很多結(jié)構(gòu)性問題要解決，如有不慎，很可能會觸發(fā)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險。

　　某上市公司資管部門人士對中國證券報記者表示，在保險資金投資信托計(jì)劃規(guī)模快速增長的同時，一些潛在風(fēng)險開始引發(fā)監(jiān)管層的擔(dān)憂。保險資金經(jīng)由信托“通道”流向禁入領(lǐng)域、“短錢長配”帶來的流動性風(fēng)險、信息不透明可能導(dǎo)致利益輸送、投資資產(chǎn)高度集中于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、投資決策亟待健全等問題，都成為監(jiān)管層著力防范的內(nèi)容。

　　該人士透露，目前保險資金感興趣的信托計(jì)劃，確以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目居多，而出于防范行業(yè)風(fēng)險的考慮，與房地產(chǎn)項(xiàng)目的合作已經(jīng)很少。“實(shí)際上，保監(jiān)會的風(fēng)險排查工作和保監(jiān)會發(fā)布的《通知》中提出防范風(fēng)險的目的一樣，在操作層面上更加強(qiáng)調(diào)保險資管對于信托計(jì)劃做好審慎的評價?！?/p>

　　合作青睞“高標(biāo)準(zhǔn)” 保險資金“嚴(yán)要求”

　　5月上旬保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于保險資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》提出，保險機(jī)構(gòu)投資集合資金信托計(jì)劃，有幾種情形需要向保監(jiān)會及時報告，當(dāng)中包括“基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的不動產(chǎn)等項(xiàng)目不在直轄市、省會城市、計(jì)劃單列市等具有明顯區(qū)位優(yōu)勢的地域，且融資主體或者擔(dān)保主體信用等級低于AAA級”，以及“基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬融資主體為縣級政府融資平臺，且融資主體或者擔(dān)保主體信用等級低于AAA級”。

　　在實(shí)際操作中，保險機(jī)構(gòu)越來越關(guān)注信托計(jì)劃評級標(biāo)準(zhǔn)、評估集合信托共同投資方資質(zhì)等因素。一家具有央企背景的信托公司的理財(cái)經(jīng)理對中國證券報記者表示，實(shí)際情況是，相當(dāng)多的保險機(jī)構(gòu)在選擇信托計(jì)劃的過程中，對于涉及到信用等級評定的情形，高度青睞“違約風(fēng)險極低”的計(jì)劃，這使得一些實(shí)力不在第一梯隊(duì)中的信托公司或計(jì)劃很難與保險機(jī)構(gòu)“搭上話”。

　　例如，《通知》第四條明確，“保險資金投資的集合資金信托計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)。其中，固定收益類的集合資金信托計(jì)劃，信用等級不得低于國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定的A級或者相當(dāng)于A級的信用級別?！睋?jù)該理財(cái)經(jīng)理稱，一些保險公司會將評級“口味”拔高，這樣固定收益類的集合資金信托計(jì)劃僅僅滿足《通知》劃定的“下限”，并不足以引起保險資金的投資興趣。

　　“我們經(jīng)常會向保險機(jī)構(gòu)推薦信托計(jì)劃，但是信用等級不符合他們的預(yù)期，是合作無法進(jìn)行的主要原因。整體來看，保險機(jī)構(gòu)在合作中看中的不僅是收益率，還會對計(jì)劃的‘可靠性’方面設(shè)定較高的標(biāo)準(zhǔn)。”上述理財(cái)經(jīng)理說。中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，該公司近幾個月發(fā)布的信托計(jì)劃中，收益率均高于10%，但至今尚未與保險機(jī)構(gòu)談定合作。

　　中國人壽(行情，問診)資管部門人士對中國證券報記者表示，保險資金投資信托計(jì)劃并不一味追求高收益率，而是把安全性放在第一位。在信托計(jì)劃選擇上，資管業(yè)務(wù)人員會對信托計(jì)劃進(jìn)行嚴(yán)格的審核，將收益率、信用評級等相關(guān)要求一一通報和核對落實(shí)。如果發(fā)現(xiàn)信托計(jì)劃不能滿足自身要求的條件，會要求信托公司采取增信等補(bǔ)救措施，并重新評估此類計(jì)劃合作的可能性?！白再Y本金、信用等級、有無央企擔(dān)保等，都是關(guān)鍵的考慮因素?！?/p>

　　在打破剛性兌付的問題上，保險機(jī)構(gòu)的態(tài)度則很明確。中國證券報記者了解到，因?yàn)閺姆缮峡?，剛性兌付不被認(rèn)可，所以保險機(jī)構(gòu)在投資信托計(jì)劃方面，不會在收益上“僥幸”依賴剛性兌付。判斷信托計(jì)劃的質(zhì)量時，依然是審慎考察交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保、抵押等條件是否能真實(shí)滿足風(fēng)險控制的硬性要求。

　　此外，前述《通知》還提出，保險公司委托保險資產(chǎn)管理公司投資的，由保險資產(chǎn)管理公司制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、制度和機(jī)制。據(jù)中國證券報記者了解，保險公司在這方面的實(shí)際委托投資中，相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)制定也采取了“從嚴(yán)”的口徑。

　　即使目前很多信托計(jì)劃投向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，且保險資管也可直接對此進(jìn)行投資，但保險資金仍不排斥借道合適的信托計(jì)劃入局。“保險、信托拿項(xiàng)目的能力不同，各有各的優(yōu)勢，通過投資信托計(jì)劃，也能找到資金保值的機(jī)會，算是多了一個選擇渠道。”前述保險公司資管人士說。

　　保險公司謹(jǐn)慎出手 力避風(fēng)險“垃圾桶”

　　保監(jiān)會副主席陳文輝5月撰文指出，保險資金在債券市場、信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品投資上，面臨的信用風(fēng)險正在積聚，正在放大。信托等金融產(chǎn)品風(fēng)險隱患逐步加大，交叉?zhèn)鬟f性強(qiáng)，需要行業(yè)提高警惕，務(wù)必要加強(qiáng)風(fēng)險管理，避免成為最后“接棒者”。

　　中國證券報記者了解到，目前在信托、基金、小貸平臺等多個行業(yè)“渴求”資金的情況下，投資風(fēng)格保守穩(wěn)健且池子較大的保險資金已經(jīng)成為各方“覬覦”的目標(biāo)。相應(yīng)地，為了吸引保險資金而調(diào)整策略的做法亦不鮮見。

　　前述分析人士表示，作為信保合作中的“出錢者”角色，保險機(jī)構(gòu)也在謹(jǐn)慎“出招”，在與信托公司接洽的過程中，提出收益率和評級等方面的兼顧要求較為苛刻，使得符合要求的信托計(jì)劃“敬而遠(yuǎn)之”。信托公司有時為了達(dá)成合作，甚至需為保險機(jī)構(gòu)“量身特做”個別計(jì)劃。

　　中國人壽人士坦承，信托計(jì)劃的期限相對保險資金來說往往較長。對于壽險資金來說，在與信托計(jì)劃對接的過程中，還要考慮到期限匹配的問題；對于財(cái)險而言，與信托計(jì)劃的匹配度更高。

　　“之前的監(jiān)管政策比較嚴(yán)格，保險資管產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和發(fā)行上還沒辦法和市場化程度較高的信托公司的產(chǎn)品相比。保險資金投資要求安全穩(wěn)健，加上對信托計(jì)劃的評級、擔(dān)保的要求都比較高，所以實(shí)際參與的信托計(jì)劃的收益率也不會太高，一般在6%到7%左右就很不錯了。大的保險機(jī)構(gòu)一直在研究調(diào)整資產(chǎn)配置策略，以提高投資效率，其實(shí)是很‘考’資管部門水平的?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

　　保險資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的興趣正與日俱濃，其中集合資金信托計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃等金融產(chǎn)品成為險資配置比例不斷提升的領(lǐng)域。在資管人士看來，保監(jiān)會只允許險資投資集合資金信托計(jì)劃，防范風(fēng)險的意圖十分明顯，因?yàn)榇祟愋磐杏?jì)劃在形式上可以做到多方共擔(dān)風(fēng)險?！跋啾戎皠澏ǖ谋壤?，現(xiàn)在的政策正在明顯放開，但放開的速度不是很快，因?yàn)榭紤]到市場的情況和風(fēng)險，還需要一步步來?！?/p>

　　泰康資管公司人士表示，保監(jiān)會規(guī)定險資投資的信托產(chǎn)品只能是集合信托，即信托計(jì)劃除了保險公司外，必須有其他購買方購買?！暗@個問題并不難解決，保險公司可以將10億元的信托計(jì)劃賣出100萬用于規(guī)避單一信托限制，因此集合信托使得保險公司的投資范圍變得非常寬泛?！?/p>

　　“在保險資金成為理想資金來源的同時，尋求合作的信托公司也應(yīng)該意識到，如果自身項(xiàng)目的風(fēng)險控制能力不足，保險公司在與其談合作時將非常謹(jǐn)慎。畢竟保險資金對風(fēng)險非常厭惡，也盡力避免在信保合作中成為被動接納風(fēng)險的‘垃圾桶’，所以寧可‘先小人后君子’，也不會盲目擴(kuò)張信托計(jì)劃的投資量。雖然投資余額迅速上漲，但不意味著保險機(jī)構(gòu)降低合作標(biāo)準(zhǔn)。”中國人壽資管部門人士說。