業(yè)績斷崖式下滑 國壽全牌照過冬

　　2月16日，中國人壽(601628.SZ)公告了1月原保費收入約1612億，同比增長三成。

　　保費高增長的開門紅背后，卻難掩業(yè)績低迷，其凈利潤邁入史上最為艱難時期。中國人壽在發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中表示，預(yù)計2016年凈利潤同比下降40%-50%。在低利率環(huán)境和保費較快增長的雙重壓力之下，中國人壽也在尋找突破口，近期公告稱150億參與申萬宏源定增，持股比例將提升至近10.8%，一舉成居中央?yún)R金后的實際二股東。那么這筆投資在會計上將作如何處理，能否為其帶來顯著收益呢？

　　去年中國人壽還花費233億從花旗等手中收購廣發(fā)銀行股份，目前已總計持有43.69%成為第一大股東。作為保險業(yè)老大，中國人壽終于搭建起“保險+銀行+證券”的全金融版圖。然而，《華夏時報(公眾號：chinatimes)》記者了解到，中國人壽手握金融全牌照，卻并不想做綜合金融，這些大手筆投資目前只是作為投資和布局。

　　保費與業(yè)績“背離”

　　中國人壽的保費收入保持增長態(tài)勢，2016年合并收入近7000億，合并保費首次突破5000億。

　　然而凈利潤卻出現(xiàn)大降，中國人壽預(yù)計，2016年歸屬母公司股東凈利潤346.99億元，同比降40%-50%。其在公告中稱，主要原因是受投資收益下降以及傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響。

　　一位保險公司投資部門人士對《華夏時報(公眾號：chinatimes)》記者稱，過去一年，險資面臨的共同困境是低利率和資產(chǎn)荒，險企很難實現(xiàn)趕超行業(yè)水平的收益。

　　2016年險企利潤均受到大沖擊，新華保險預(yù)計2016年凈利潤同比減少45%左右，此外據(jù)中金公司預(yù)測，中國太保、中國人保、中國太平去年凈利潤或同比分別減少44.9%、39.4%、39.0%。不過，中國平安卻成為上市險企中的“另類”，分析師普遍預(yù)計中國平安2016年的凈利潤將實現(xiàn)兩位數(shù)的正增長，因為其采用的是綜合金融模式，銀行、證券等的并表成為其業(yè)績高速增長的原因之一。

　　那么，中國人壽是不是也打算走上綜合金融這條道路呢？1月24日，中國人壽集團(tuán)首席投資官王軍輝在內(nèi)部會議上稱，著力推進(jìn)資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)型，要從注重戰(zhàn)術(shù)操作向注重戰(zhàn)略配置轉(zhuǎn)變，以配置為主、以固息產(chǎn)品為主、以資產(chǎn)負(fù)債匹配為主，構(gòu)建以多元資產(chǎn)配置為核心的資產(chǎn)配置模式。

　　顯然，廣發(fā)銀行和申萬宏源數(shù)百億的投資都屬于重大戰(zhàn)略型配置。然而，從中國人壽對這些投資會計處理方式來看，其并不想走綜合金融之路。

　　2016年，中國人壽投資上發(fā)生了一件大事件，花費233.12億元接手花旗和IBM Credit手中合計23.69%的股份，從而累計持股廣發(fā)銀行43.686%，躍居第一大股東。據(jù)悉，中國人壽已將對廣發(fā)銀行的投資作為長期股權(quán)投資。然而，中國人壽的高管卻表示，對廣發(fā)銀行交割完成后，中國人壽并不對廣發(fā)銀行做并表處理，廣發(fā)銀行不作為中國人壽的附屬公司，而是作為聯(lián)營企業(yè)，按照權(quán)益法做核算。

　　那么，對于申萬宏源的投資又將意欲如何？“會計上會列入交易性金融資產(chǎn)，計入公允價值?！币晃唤咏袊藟鄣臉I(yè)內(nèi)人士對《華夏時報(公眾號：chinatimes)》記者稱。在會計處理上，如果將上市公司列入長期股權(quán)投資，則不受股價影響，但中國人壽對申萬宏源卻是按普通權(quán)益類投資處理。顯然，這一筆投資從會計上看仍是財務(wù)性投資，其收益主要來自股價的變動。

　　中國人壽這兩年業(yè)績持續(xù)大降，2015年凈利潤就已從過去兩位數(shù)增長滑至7.72%，2016年又預(yù)計凈利潤大降40%-50%。業(yè)內(nèi)人士分析稱，中國人壽仍然在走“純保險”的經(jīng)營之路，雖然也在戰(zhàn)略性布局上頻頻出手，收購全金融牌照，但是在經(jīng)營管理上，并沒有實行綜合金融模式。

　　業(yè)績拐點到了？

　　“中國人壽還是想主業(yè)突出，市場對綜合金融看法不一?！鄙鲜鼋咏袊藟鄣臉I(yè)內(nèi)人士稱。

　　在資本市場的表現(xiàn)上，中國人壽雖然凈利潤出現(xiàn)大降，但是仍受資本市場喜愛，其估值也是行業(yè)最高的，2月17日，其市盈率接近42倍，而新華保險、中國太保、中國平安市盈率分別為23倍、21倍、9倍左右。

　　中國人壽并不謀求綜合金融模式，但是全牌照的協(xié)同效應(yīng)仍值得期待。華泰證券非銀分析師沈娟認(rèn)為，中國人壽成為廣發(fā)銀行第一大股東，與集團(tuán)其它金融資產(chǎn)共同搭建金融控股平臺，資源協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)。目前公司償付能力充足，公司資本充足，風(fēng)險把控到位，靈活調(diào)整發(fā)展空間大。此外，如按權(quán)益法計，中國人壽每年將可以從廣發(fā)銀行計入利潤達(dá)數(shù)十億。

　　中國人壽參與申萬宏源的定增，發(fā)行價只有6.07元/股，截至2月17日，該股股價處于6.5元左右，如按公允價值計，其收益已達(dá)7%左右。

　　華南某券商保險業(yè)分析師說，在低利率環(huán)境下，大手筆收購?fù)鶅r格相對較低，其后會貢獻(xiàn)可觀的利潤，“不管是不是并表處理，對金融全牌照布局，最終目的都一樣，都是為了取得相對長期性、不錯的收益?！?

　　中國人壽在2017年的業(yè)績有望好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵還在于大環(huán)境的變化。市場整體利率的抬升，已使險企投資從底部拐點向上，十年期國債收益率已連續(xù)三個月上升，目前已升至3.455%，而去年最低曾達(dá)到2.635%。

　　安信證券保險首席分析師趙湘懷認(rèn)為，2017年初以來，十年期國債收益率持續(xù)上行14bps，有助于改善補(bǔ)提準(zhǔn)備金對利潤帶來的影響。根據(jù)測算，750日十年期國債移動均值有望在2018年初至2018年一季度迎來拐點，屆時行業(yè)基本面有望發(fā)生根本性改善。

　　中國人壽業(yè)績早在去年四季度就出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，沈娟分析稱，權(quán)益市場回暖，利率進(jìn)入上行通道，固定收益凈投資回報提升。在此期間，國壽在負(fù)債端推進(jìn)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)了續(xù)期保費較快速的增長和退保率的下降。在投資端國壽積極調(diào)整配置，不斷提高投資收益水平以穩(wěn)定利差。因此在基數(shù)效應(yīng)與投資恢復(fù)作用下，國壽第四季度利潤實現(xiàn)大幅增長。

　　從資產(chǎn)配置方面來看，東興證券保險分析師劉湘寧認(rèn)為，中國人壽資產(chǎn)配置策略穩(wěn)健，配置比例較為均衡， 2017年是公司協(xié)議存款到期高峰，市場利率水平在上行，那么收益也相對穩(wěn)定有保障。

　　其還稱，公司負(fù)債質(zhì)量較好，高保障性保單占比較高，準(zhǔn)備金提取壓力較大。但準(zhǔn)備金評估利率中風(fēng)險溢價的操作將幫助公司平滑評估利率的波動，與此同時滿期給付保單所釋放的準(zhǔn)備金額度也會減緩一定的提取壓力。